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對于QFII來說，游戲的目的不僅僅是輸贏，他們更期望成為中國資本市場的重要主導(dǎo)力量
在進(jìn)入中國資本市場兩年之后，馬丁可利資產(chǎn)管理公司(MARTIN CURRIE)終于如愿以償，等來了那張期待已久的QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)牌照。10月28日，中國證監(jiān)會(huì)正式宣布，馬丁可利公司獲得QFII資格，成為30家QFII成員之一。
事實(shí)上，馬丁可利公司一直都看好中國的股市。早在2003年9月，該公司就已募集約2700萬美元資金，成立了首支海外專門投資滬深A(yù)股的基金。但這家成立于1881年、管理著174億美元的英國公司，當(dāng)時(shí)并沒有獲得QFII資格，而是通過借道瑞銀(UBS)的QFII賬戶在中國進(jìn)行A股投資。
此次獲得牌照之后，馬丁可利公司接下來要做的事情，就是在國家外匯管理局的門外等待投資額度的分配。
額度多多益善
此時(shí)，與馬丁可利公司同樣在焦急等待配額的，除了新近獲得QFII資格的新加坡政府投資公司(GIC)、高盛資產(chǎn)管理公司之外，還有26家已經(jīng)用完第一批配額的QFII成員。
“我們已經(jīng)用完了最初的1.5億美元QFII投資額度，現(xiàn)正申請?jiān)黾宇~度�！比鹗啃刨J第一波士頓(CSFB)中國區(qū)主管張利平向本刊記者透露。
QFII額度已達(dá)8億美元的瑞銀中國，其證券部主管袁淑琴更是多次高調(diào)表示，瑞銀希望下一輪能新增2億至3億美元的額度。
QFII們的普遍心態(tài)是，目前的額度難以填飽海外投資者需求巨大的胃口，在已經(jīng)達(dá)到上限之后，額度依然是多多益善。
10月24日，在上海召開的“2005中國基金世界”論壇上，日興資產(chǎn)管理有限公司總裁兼投資總裁比爾·威爾德表示，盡管近期QFII額度在原有40億美元的基礎(chǔ)上又增加了60億美元，但若按在A股市場占2%的比例來計(jì)算，QFII應(yīng)該有600億美元的額度。
“在和客戶接觸的過程中，我們深切感覺到海外投資者對于投資A股市場的濃厚興趣�，F(xiàn)在外資持有的H股已經(jīng)超過了1000億美元，由此看來，100億美元的QFII額度其實(shí)還是很少的。”花旗的一位研究人員說。
這種配額的需求饑渴源自外資金融機(jī)構(gòu)對于中國市場的樂觀。聯(lián)合證券研究所所長吳壽康向本刊記者透露，他所接觸到的一些境外機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，目前是投資中國股市的最佳時(shí)期�！肮们也徽摻�(jīng)過深幅調(diào)整的大盤點(diǎn)位，僅是一千多支A股支支含權(quán)，便是全球股市罕見的投資機(jī)遇�！眳菈劭嫡f。
“投資A股可以獲得全流通對價(jià)，但投資H股獲得對價(jià)的可能性不大。如果按平均對價(jià)10送3計(jì)算，A股價(jià)格要比H股便宜20%左右，A股市場中大型優(yōu)質(zhì)公司的股價(jià)其實(shí)已經(jīng)和H股差不多。”瑞士信貸第一波士頓陳昌華解釋說。
富蘭克林鄧普頓資產(chǎn)管理有限公司國際投資部董事總經(jīng)理Stephen H . Dover日前指出，中國的資本市場，對于大多數(shù)人來說，現(xiàn)在也許不是一個(gè)令人感到快樂的時(shí)期。但從做證券投資的角度來說，6年的新低，低迷的市道和超低的價(jià)格的確對外資非常有吸引力�！凹词箯募夹g(shù)角度看，A股市場下跌空間也比較有限。H股從2002年的低位已經(jīng)升了近1倍，調(diào)整的機(jī)會(huì)肯定比A股要大。此外，有12萬億元的個(gè)人儲蓄存款做后盾，即便中國經(jīng)濟(jì)增長放緩，A股消化負(fù)面因素的能力也比H股大得多�！标惒A說。
抄底A股
配額之爭的背后是QFII對中國股市的大抄底。盡管在過去3年里，中國股市(以A股衡量)每年跌幅逾9%，但是大型國際基金的經(jīng)理們卻增持中國股票。QFII目前在中國證券市場上的主要投資方向?yàn)楣善焙突�。從現(xiàn)有資料來看，近期QFII在股票市場增倉明顯，并且在2004年間大舉增持封閉式基金逾10倍——超過四成封閉式基金的背后閃現(xiàn)了QFII的身影。
數(shù)據(jù)表明，去年開始，QFII大舉介入封閉式基金。54支封閉式基金中，QFII共在34支年報(bào)的前十大持有人中出現(xiàn)。2004年末，QFII合計(jì)持有這些基金5.323億份，同比增長8.73倍。其中四季度新進(jìn)的封閉基金達(dá)到了23支。
另據(jù)有關(guān)人士透露，截至8月10日，已公布半年報(bào)的435家公司中，QFII共持有30家上市公司1.3155億股。而在今年一季度，這一數(shù)字僅為8314.59萬股。目前QFII重倉A股的數(shù)量已達(dá)95支，持倉數(shù)量增幅高達(dá)159.3%。
“據(jù)我們手頭掌握的資料來看，QFII在二季度也對A股市場多家上市公司進(jìn)行了繼續(xù)追加投資或者新開倉行為�！苯鹪C券分析師冉蘭告訴本刊。
同樣，QFII在三季報(bào)中也表現(xiàn)得比較活躍，共有17家機(jī)構(gòu)出現(xiàn)在十大流通股東的名單中，其中瑞銀 (UBS)和摩根士丹利表現(xiàn)最為活躍，分別持有20支和13支股票，市值為8.12億元和2.57億元。
顯然，QFII的持續(xù)高漲情緒，與國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者普遍流露出的低迷情緒形成了鮮明對比。
就在馬丁可利資產(chǎn)管理公司和新加坡政府投資公司取得QFII牌照的10月28日，中國股市大盤再次迎來重創(chuàng)，上證綜指擊穿半年線和1100點(diǎn)整數(shù)關(guān)。
面對這種態(tài)勢，國內(nèi)基金在股市中先行撤退，他們在行情轉(zhuǎn)淡的時(shí)候大肆沽空，拋售股票，包括股改公司的股票，導(dǎo)致市場一路下跌。但是就在這個(gè)時(shí)候，QFII們已悄然加快了布局中國股市的步伐。
分析人士認(rèn)為，QFII的活躍在一定程度上體現(xiàn)了國際資本對國內(nèi)市場未來走勢的看法，QFII可能抄國內(nèi)股市大底的說法不無根據(jù)�！笆荛L期熊市思維影響，國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者已不習(xí)慣進(jìn)行冒進(jìn)的左側(cè)交易(逆市交易)，因此中國股市的大底也將不可避免地被不懼調(diào)整的QFII所抄。”金元證券分析師冉蘭說。
“可以說，QFII對中國資本市場的研究和滲透已經(jīng)無孔不入�！币晃粯I(yè)內(nèi)專家向本刊指出，當(dāng)A股市場走勢尚不明朗時(shí)，QFII把大量資金投在債券和貨幣市場基金上，不但逃過股市一劫，還獲得不菲收益。當(dāng)匯改措施明朗后，QFII又趁市場猶豫不決時(shí)，抄底遍地黃金的A股市場。
“就現(xiàn)狀來看，QFII是惟一清醒的中國市場投資力量�！痹搶＜腋袊@道。
逆潮流而動(dòng)
“QFII在2005年的A股市場上，表現(xiàn)出了不同于國內(nèi)投資者的投資風(fēng)格。甚至有越跌越買、跌得越多買得越多的傾向�！苯鹪C券分析師冉蘭分析說，近期，QFII“逢低”增倉的勢頭更加猛烈。除了頻頻現(xiàn)身上市公司流通股股東之列，績優(yōu)股票、認(rèn)購股票型基金和建倉封閉式基金已經(jīng)成了QFII近來熱衷購買的對象。
冉蘭分析說，QFII在行業(yè)選擇上有兩個(gè)偏好：一個(gè)是盡量找產(chǎn)業(yè)鏈的上游，比如一些資源類股，如山東黃金、兗州煤業(yè)、錫業(yè)股份、銅都銅業(yè)等。另一個(gè)就是盡量找產(chǎn)業(yè)鏈的下游，即與老百姓生活消費(fèi)息息相關(guān)的一些消費(fèi)概念股。
“QFII以及眾多外資之所以積極進(jìn)入中國市場，除了看好中國經(jīng)濟(jì)的增長以外，還有一個(gè)重要原因就是看好中國眾多的人口早就成的龐大的消費(fèi)市場。”冉蘭說。
值得注意的是，QFII同樣也看到了股改中的博弈機(jī)會(huì)，押寶G股(股改完成的股票)。其新增倉品種中有不少就是股改受益概念品種。比如G華靖、G申能、G中化、G龍盛、G上港等。為什么QFII會(huì)逆市而上作出這樣的投資行為？“資金來源不同，投資行為也就不同�！币晃粚＜曳治稣f，QFII的資金雄厚，來源比較多，有自己的資金，也有別人委托的資金�！癚FII對個(gè)體公司研究并不如國內(nèi)基金深，但眼光長遠(yuǎn)，所以在市場下跌、某些周期性行業(yè)股被拋棄時(shí)，他們反而敢買。”諾安基金的一位人士說。
這種投資行為能否給其帶來真正的利益？“由于有外資股東，他們有機(jī)會(huì)接觸一些外國投資者。這些投資者對中國這一新興市場有著超常的熱情，所以QFII成為這些資金的通道。他們重要的收入來源是傭金，更多的額度意味著更高的傭金收入�！币晃缓腺Y基金公司人士說。據(jù)悉，現(xiàn)階段QFII們獲取傭金的途徑有兩種，一方面他們可以通過國內(nèi)市場交易賺取傭金；另一方面，如果自己的客戶希望做中國市場，他們又可以在境外市場借出股票，從而獲取雙向收入。
但業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，QFII并未從股市賺到多少錢，只是在采取多種投資組合的策略下，也沒有賠錢。顯然，對于QFII來說，游戲的目的不僅僅是輸贏，他們更期望成為中國資本市場的重要主導(dǎo)力量。
爭奪股市話語權(quán)
“QFII在積極布局，獲取中國更大市場份額的同時(shí)，更大的理想是奪取中國證券市場投資理念的話語權(quán)，主導(dǎo)中國證券市場的投資潮流�！毕尕�(cái)荷銀投資總監(jiān)劉青山對本刊記者說。
有分析人士指出，經(jīng)過近兩年多的試點(diǎn)，QFII已經(jīng)度過了與中國資本市場的磨合期，正開始把市場從證券投資基金時(shí)代引入到一個(gè)真正屬于他們的時(shí)代。
談到QFII的作用，瑞士信貸第一波士頓陳昌華說，股票市場是復(fù)雜的。QFII進(jìn)來的資金雖然相對較少，但是對資本市場的間接作用則要大得多，在尋找好企業(yè)的過程中已經(jīng)把一些價(jià)值理念帶進(jìn)來了，“QFII主觀上會(huì)引導(dǎo)投資理念的變化，客觀上會(huì)促進(jìn)市場兩極分化。”
國泰君安研究所所長李迅雷則認(rèn)為，如果說中國股市價(jià)值投資理念得以確立，QFII的作用可以占到30%。
江南證券豐城投資理財(cái)部經(jīng)理巫寒分析說，QFII們獲得的不僅是投資的利潤，更多的是對中國資本市場話語權(quán)的擁有。現(xiàn)在QFII們已經(jīng)能夠更加游刃有余地運(yùn)用國內(nèi)游戲規(guī)則，去實(shí)現(xiàn)自己的商業(yè)利益。
事實(shí)上，QFII們在一定程度上的確開始展現(xiàn)其對現(xiàn)今中國股市的影響力。在國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)普遍萎靡的時(shí)候，6月2日，中國證監(jiān)會(huì)市場監(jiān)管部召集QFII們與代理QFII業(yè)務(wù)為數(shù)較多的中金公司等國內(nèi)幾大券商赴北京開會(huì)，目的就是動(dòng)員QFII們參與到股權(quán)分置改革中來。
7月11日，證監(jiān)會(huì)單方面表態(tài)要增加QFII額度。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)聯(lián)合國務(wù)院再推利好組合，一是推進(jìn)股權(quán)分置改革，二是擴(kuò)大市場資金來源。
股市管理層對QFII的青眼有加，在某種意義上昭示了其地位�！艾F(xiàn)在很難具體判定將來QFII會(huì)有多大力量，如果其投資理念有大批資金追隨，其力量就會(huì)被放大�！毕尕�(cái)荷銀投資總監(jiān)劉青山說。
歷史重演？
上投摩根的研究報(bào)告《國際資本亞洲市場啟示錄》表明，近15年來，QFII在亞洲各地區(qū)的股票市場上有過多次成功的投資案例，多次把握了正確的入市時(shí)點(diǎn)。
與韓國和中國臺灣比較，QFII的中國逆市而動(dòng)，時(shí)機(jī)竟是驚人的相似。
韓國股市1992年正式實(shí)施QFII政策，之后市場進(jìn)入了自1994年11月開始的連續(xù)4年的調(diào)整，期間韓國政府8次提高了QFII的額度，外資介入主導(dǎo)了持續(xù)一年多的大行情。
而目前，中國股市也正徘徊在8年來的低點(diǎn)。正當(dāng)中國國內(nèi)投資者為股票市場持續(xù)低迷而感到不知所措時(shí)，QFII們卻嗅到了市場的購買機(jī)會(huì)。
再來看中國臺灣。臺灣股市在上世紀(jì)90年代，因?yàn)槭袌鰤毫^大，封閉式基金出現(xiàn)較大比例折價(jià)。監(jiān)管層不得已通過“救生艇計(jì)劃”迫使封閉式基金集中封轉(zhuǎn)開。而當(dāng)時(shí)的QFII正在積極介入臺灣封閉式基金市場，通過對封轉(zhuǎn)開進(jìn)程的推波助瀾，QFII獲取了大量的收益。
而如今QFII在大陸基金市場的做法，似乎可以看作是臺灣市場歷史的重演。QFII顯然是又一次看中了封閉式基金——這個(gè)A股市場上不可多得的“大蛋糕”。
韓國和中國臺灣的經(jīng)驗(yàn)也表明，QFII制度加快了證券市場制度國際化，并在10年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了證券市場完全對外開放。
中國的監(jiān)管層顯然也在希望QFII能起到這樣的作用。包括中國證監(jiān)會(huì)在內(nèi)的一些監(jiān)管機(jī)構(gòu)，始終要求擴(kuò)大QFII計(jì)劃范圍，以提振股市。從某種程度上而言，潛在外國投資者群體的擴(kuò)大，與證監(jiān)會(huì)股權(quán)分置改革方案的努力方向是一致的。股權(quán)分置改革可使價(jià)值數(shù)十億美元的非流通股上市銷售。其中，中央政府、各級地方政府以及國有企業(yè)持有的非流通股，約占上市公司總股本的三分之二。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，監(jiān)管層支持境外投資者投資A股的另一表現(xiàn)，是QFII“禁匯期”有望于明年年初放寬。海外投行普遍預(yù)計(jì)，QFII資金的“禁匯期”將從1年縮短至3到6個(gè)月。
救市幻影？
當(dāng)QFII日益成為主導(dǎo)中國股市的重要力量的時(shí)候，人們開始幻想并賦予它更高的期待，比如拯救持續(xù)低迷的中國股市。
然而，盡管QFII是長線投資者的代表，但實(shí)際上，“QFII在A股市場仍然不是一個(gè)長線投資者�！鄙虾ＷC券交易所副總經(jīng)理方星海說。方的職責(zé)是監(jiān)管QFII投資者，他曾對QFII的操作手法進(jìn)行過披露。
“資本是逐利的，QFII只為逐利而來，他們放膽投資中國，包含對人民幣升值的預(yù)期等各種復(fù)雜目的。QFII不見得永遠(yuǎn)是穩(wěn)定中國市場的力量�！币晃换鸱治鋈耸繌�(qiáng)調(diào)。
“要想依賴QFII救市恐怕只是一廂情愿�！币晃粚＜蚁虮究浾咧赋�，在中國市場上，可供發(fā)掘的優(yōu)質(zhì)企業(yè)數(shù)量有限，難免出現(xiàn)QFII扎堆現(xiàn)象。
一個(gè)普遍的擔(dān)心是，一旦中國股市在股改后出現(xiàn)回暖，QFII將可能在獲利之后抽身，因?yàn)橥瑯拥那闆r曾經(jīng)發(fā)生在中國臺灣和韓國。因此，銀河證券專家左小蕾表示，當(dāng)QFII的資金量達(dá)到100億美元時(shí)，監(jiān)管層就應(yīng)注意:如果大量QFII資金快進(jìn)快出，會(huì)對市場造成負(fù)面影響。
與證監(jiān)會(huì)這一方的意見相反，其他的一些監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直在試圖限制QFII對國內(nèi)股市的投資額度，原因是擔(dān)心這些額度可能被投機(jī)者用于賭博人民幣升值。這也是新的配額公布以來遲遲未分的原因之一。與此同時(shí)，國內(nèi)基金公司即將試點(diǎn)QDII(合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)的構(gòu)想再次浮出水面。由五部委聯(lián)合制定的QDII報(bào)告已經(jīng)基本完成，目前處于定稿階段，預(yù)計(jì)將在近期上報(bào)國務(wù)院。
“隨著新增60億美元的外國資金流入股票市場，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也希望通過QDII計(jì)劃，抵消新增的資本流入�！盡artin Currie基金管理公司的一位柯姓經(jīng)理說。
“但QDII的試點(diǎn)，以及隨之而來的一進(jìn)一出的資金之爭，將令投資者對未來走勢再添擔(dān)憂。”一位分析人士向本刊指出。
文章來源：《中國新聞周刊》 作者：謝良兵
