評論：農(nóng)行成為“中石油第二”可能性較小

　　農(nóng)行A股發(fā)行價區(qū)間確定為2.52元-2.68元，并于今天按上限2.68元進行網(wǎng)上申購。鑒于農(nóng)行有意力保發(fā)行價格上限，農(nóng)行最終以2.68元定價的可能性較大，這基本上是一個可以為市場所接受的價格，一些投資者擔心的“農(nóng)行會否成為中石油第二”也就顯得多余了。

　　2007年10月、11月，中石油A股的發(fā)行與上市，帶給投資者一場噩夢。當時，中石油的發(fā)行價高達16.70元，是中石油H股發(fā)行價1.27港元的13倍。而2007年11月5日上市時，中石油股價大幅高開至48.60元，隨后一路走低，成為推動大盤下跌的重要因素。該股最低跌至9.71元，目前股價在10元~11元之間，不僅上市當天買進股票的投資者損失慘重，就是按發(fā)行價格買進股票的投資者如果不及時出局，同樣也處于嚴重套牢狀態(tài)。

　　農(nóng)行的發(fā)行之所以讓很多投資者將其與中石油聯(lián)系在一起，主要有兩方面的因素。一是農(nóng)行對自己的宣傳與包裝，令人想起了當初的中石油。農(nóng)行在招股書上列舉了很多第一，諸如擁有最多的分支機構(gòu)，最多的個人客戶，是中國最大的零售銀行；擁有覆蓋范圍最廣的境內(nèi)物流網(wǎng)絡和數(shù)量最多的ATM；2006至2009年，銀行卡發(fā)卡總量、卡存款、借記卡消費額指標，連續(xù)四年居同業(yè)第一，等等。農(nóng)行的這種做法，與中石油當初發(fā)行時竭力宣傳自己是“亞洲最賺錢公司”沒有什么不同。

　　二是農(nóng)行推介路演時，農(nóng)行主承銷商對發(fā)行價的定位較高，達到3.02元-4.07元。這樣的價格定位，按農(nóng)行今年一季報凈資產(chǎn)1.37元，2010年預測每股收益0.26元計算，發(fā)行市凈率2.2-2.97倍，市盈率11.6-15.65倍，遠遠超過了三大行二級市場的估值水平。申購農(nóng)行新股不如在二級市場上買進工行、建行、中行股票更實惠，農(nóng)行破發(fā)毫無懸念可言。因此，投資者擔心農(nóng)行上市后會與中石油一樣，成為大盤下跌的推動力量。

　　而隨著農(nóng)行發(fā)行價格區(qū)間的揭曉，投資者對農(nóng)行成為“中石油第二”的擔心顯然成為一種多余。即便農(nóng)行的發(fā)行價格最終按上限定價，確定為2.68元，農(nóng)行肯定不會成為“中石油第二”。

　　首先，農(nóng)行發(fā)行價格的定位，總體上比較合理，股票繼續(xù)下跌的空間非常有限。雖然農(nóng)行的定價不是投資者最理想的，其理想的發(fā)行價應該在2.50元以下，但2.68元的定價還是比較合適的。對應的2009年市盈率水平，以每股收益按2009年歸屬于母公司所有者的凈利潤除以本次發(fā)行前的總股數(shù)計算，為12.00倍；對應2010年預計的市盈率水平為8.73倍。對應農(nóng)行2010年市凈率約為1.62倍，較工行和建行的市凈率水平約有10%的折讓。因此，農(nóng)行的定價水平還是比較合理的，即便存在破發(fā)的可能，下跌的空間也非常有限，不會成為大盤下跌的推動力量。

　　其次，目前的市況與中石油上市時不可同日而語。中石油上市正值一輪大牛市的尾聲，投資者非常浮躁，股票定位毫無理性可言。但如今股市低迷，可以稱之為小熊市，投資者沒有了中石油上市時的激情。因此，在這種不同的環(huán)境下，農(nóng)行上市時大幅高開的可能性基本不存在，而不像中石油上市時一步高開到位，從而導致后來的跌跌不休。正因如此，農(nóng)行重復中石油故事的可能性基本上可以排除，農(nóng)行不會成為“中石油第二”。皮海洲