貨幣政策醞釀變調：“適度寬松”轉“穩(wěn)健”

　　中國宏觀經(jīng)濟政策或在2011年變調——從“積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”走向“積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”。

　　這一變化的關鍵在于貨幣政策從“適度寬松”走向“穩(wěn)健”，意即“緊貨幣、寬財政”的基調或許成為2011年宏觀經(jīng)濟政策的主基調。

　　按照慣例，每年中央經(jīng)濟工作會議于12月召開。據(jù)《第一財經(jīng)日報》了解，有關部門已經(jīng)就中央經(jīng)濟工作會議的議題進行調研討論，將對“積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”進行重新評估。

　　兩位參與政策咨詢的人士告訴本報記者，這一政策組合在2011年很有可能被調整為“積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”。這一調整意味著貨幣政策繼續(xù)趨緊。中國央行在10月中旬啟動了三年來的第一次加息。

　　與美國為代表的發(fā)達國家所推行的“寬貨幣、緊財政”組合不同，中國會推行一種“緊貨幣、寬財政”的主思路。這既和發(fā)達國家財政體系負債過于沉重相關，也和兩者通脹形勢迥異相關。

　　2011年：經(jīng)濟增速回穩(wěn)、通脹上升

　　目前市場普遍預測，2010年中國GDP增速有望在10%以上，由于去年的基數(shù)原因，今年10月份CPI市場預期會創(chuàng)出新高，但11月、12月會有回調，全年在3%多一點兒。

　　“但關鍵是對2011年的預測，目前我們的預測是，明年GDP增速會下來一些，在9.3%左右還是有信心的，但明年CPI全年會在3%以上，有的甚至看高到4%，我們預期在3.5%左右。明年整體是經(jīng)濟增速回穩(wěn)、物價上升的狀態(tài)�！鼻笆稣�策咨詢人士對本報記者指出。

　　實際上，由于歐美經(jīng)濟復蘇低于預期，中國經(jīng)濟明年的外部環(huán)境并不好，2011年出口對中國經(jīng)濟的拉動作用，已經(jīng)被明顯看低。但美聯(lián)儲力推的第二輪定量寬松政策，則將推高全球大宗商品價格，并傳導到中國。中國的通脹將是“成本推動”和流動性過剩推動的復合。

　　近期，以中國央行原副行長吳曉靈、發(fā)改委宏觀經(jīng)濟學會會長王建、北京大學教授厲以寧、天則經(jīng)濟研究所教授張曙光等為代表，經(jīng)濟學界提出中國可以容忍一個更高的通脹水平，比如將3%的CPI目標提高到4%乃至5%。

　　前述人士稱，注意到了近期這些專家學者的討論，但百姓的通脹預期是一個大問題，政策上可能并不會旗幟鮮明地提高通脹目標。但3%只是調控的目標，2008年的目標也是3%，但全年CPI最后達到了4.8%。

　　從“雙松”到“一松一緊”

　　2008年國際金融危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲及全球央行步調一致，共同推行了低利率和定量擴張的寬松貨幣政策。中國在貨幣創(chuàng)造到信用創(chuàng)造的過程做得還更出色，2008年底至2009年累計放出了10萬億元人民幣的信貸。本周美聯(lián)儲即將推出第二輪定量寬松政策，但卻世易時移。

　　在經(jīng)濟形勢上，中國與西方發(fā)達國家的一個明顯不同是就業(yè)形勢。目前美歐都在擔憂其高失業(yè)率，而中國到第三季度就已經(jīng)完成了2010年全年的就業(yè)目標，實現(xiàn)新增就業(yè)超過900萬人，全年有可能達到1100萬人，就業(yè)形勢非常好。國家統(tǒng)計局內部監(jiān)測的城鎮(zhèn)調查失業(yè)率，也從危機最嚴重時期大幅下降。

　　“這個就業(yè)形勢的背景，決定了中國可以采取更符合政策需求的緊縮政策，我國不用擔心失業(yè)率問題。此外還有一個不同，美、歐、日面臨的通縮壓力，而中國是物價有較高的上漲壓力，這決定了中國在宏觀政策取向、宏觀政策退出戰(zhàn)略上選擇和發(fā)達國家應該不同�！边@位官方人士指出，發(fā)達國家財政壓力很大，他們是先退財政、后退貨幣，中國是不是應該倒過來，先退貨幣？明年的口號上是繼續(xù)搞“雙松”，還是“一松一緊”？這確實是值得考慮的問題。

　　一位近期參與政策咨詢的經(jīng)濟學家告訴本報記者：“開會的時候的確也討論了，外面這么寬松，我們怎么應對？是跟著寬松還是緊？如果跟著寬松的話，肯定是會造成更大的通脹壓力，更大的資產(chǎn)價格泡沫；但是緊的話，匯率升值壓力會很大�！彼�指出，盡管與會者當時也有不同意見，但更多的人認為，現(xiàn)在中國應該尋求比較穩(wěn)健的貨幣政策，而不是和去年一樣寬松的貨幣政策。

　　綜合來說，貨幣政策回歸中性偏緊的定位，再考慮到明年還要維持一定的投資和在建規(guī)模，財政政策應維持寬松的基調。

　　2011年貨幣、信貸、利率、匯率全緊縮

　　貨幣政策從適度寬松回歸穩(wěn)健，有什么政策含義？

　　前述政策咨詢人士對本報記者指出，定性判斷蘊含的定量含義，意味著2011年貨幣增速目標可能會下調，全年信貸調控目標也會下調，或者在信貸調控上不再做上限要求。

　　2010年央行制定的M2增速為17%，但截至9月末M2增速達到19%，全年實現(xiàn)目標幾無可能。在信貸目標上，年初厘定的7.5萬億元人民幣信貸目標也非常有可能被突破，截至9月末已經(jīng)實現(xiàn)6.3萬億元，而且這一目標只是表內信貸規(guī)模目標。

　　“我的感覺是，2011年M2目標可能會下調到16%，或者15%。”這位人士指出，信貸規(guī)模也不適于再過于行政化的管理。

　　此外，利率、匯率政策也在框架之內。

　　前述經(jīng)濟學家指出，價格政策和數(shù)量政策的結合點，是被市場廣泛討論的熱錢問題，即加息或升值會引來熱錢，放大流動性總量。

　　“但我們反復地觀察發(fā)現(xiàn)，熱錢進入中國絕對不是奔人民幣美元利差來的，而是看好中國經(jīng)濟的成長，以及中國資產(chǎn)市場的泡沫化。如果利率水平有所提高，導致資產(chǎn)價格不急劇上升，反而熱錢不會流入�！�

　　匯率政策上，雖然漸進升值的路子在很多人看來并不是最優(yōu)，但卻依然是各方較能夠接受的共識性選擇。(徐以升 丁曉琴)