股權分置改革后，產業(yè)資本對A股市場定價產生了什么影響？在通貨膨脹壓力、市場流動性等因素的影響下股市的底部到底在哪里？今年下半年如何把握市場投資機會？

　　申銀萬國、國泰君安、中信證券等三大券商核心研究人員上周末在“第三屆中國金融市場投資分析年會”上聯(lián)合把脈A股市場，對投資者關心的上述話題發(fā)表了最新的研究見解。

　　產業(yè)資本對A股重新定價

　　“股改后產業(yè)資本被迅速卷入資本市場，由于它控制了大量的證券股權，A股進行估值定位時必然要從產業(yè)資本的角度出發(fā)�！�

　　申銀萬國證券研究部總經理陳曉升認為，由于市場結構、資產環(huán)境、盈利預期等因素都發(fā)生了顯著變化，拿目前市場的估值水平同歷史、同別的國家簡單相比都變得不甚科學。目前產業(yè)資本控制的證券股權超過流通股本總量，全流通后，相當一部分股權正在待價而沽，這必然導致A股估值的重新定位。

　　陳曉升表示，產業(yè)資本要求的回報率同金融資本要求的回報率存在差異，這個差異正好能夠顯示出股票資產對產業(yè)資本的吸引力，同時能夠在一定程度上顯示出市場是否被低估�！爱敭a業(yè)資本開始重新回購上市公司股票，大股東也開始增持時，就說明市場真的已經見底了，估值十分便宜了�！彼�說。

　　市場流動性不樂觀

　　“從開戶數、基金申購贖回量、存款變化以及大小非減持數量等方面進行分析，我們發(fā)現資金的凈流出從今年年初開始就沒有停止過。”

　　國泰君安證券總裁助理、研究所負責人李迅雷表示，雖然我國整體流動性仍然過剩，但股市流動性正在日益下降。根據國泰君安掌握的情況，近一階段以來基金贖回情況比較明顯，偏股型基金申購水平也明顯下降，而作為市場主體，基金在最近幾個交易日中也都呈現凈賣出。

　　李迅雷同時表示，由于目前中國流動性仍然比較充沛，如果下半年有行情，增量資金仍有可能從銀行重新流回資本市場。

　　下半年存在階段性機會

　　“下半年股市可能仍將呈現震蕩格局，但我認為下半年的整體情況會比上半年好，而從通脹壓力、經濟預期等方面來看，四季度較三季度會更好一些�！�

　　中信證券研究部高級副總裁、首席策略分析師程偉慶認為，盡管需求、投資增速下滑對企業(yè)盈利均有不同程度影響，但成本上升仍然是壓制上市公司業(yè)績的第一要素，隨著下半年通脹壓力回落，貨幣政策可能有所放松，工業(yè)企業(yè)盈利預期將更為明朗，市場也可能走出一波階段性行情。

　　國泰君安李迅雷也認為，盡管目前股指仍未見底，但下半年市場存在“糾錯性”機會，“目前市場對宏觀經濟形勢、上市公司業(yè)績增長的預期普遍比較悲觀，如果下半年宏觀經濟實現‘軟著陸’的話，市場仍然有望走出大級別反彈行情。”

　　而根據申銀萬國的研究數據，在通脹、通縮“趨好”的情況下，股票市場的收益往往較高，由于下半年通脹壓力將逐步降低，股票市場的表現也會優(yōu)于上半年。

　　弱周期防御性行業(yè)受青睞

　　各家券商在日前發(fā)布的中期報告中紛紛將上市公司業(yè)績增速大幅調低，上述三家券商對2008年上市公司整體增速預測均在18%-20%左右，但部分行業(yè)仍然會在弱市中享有相對的高增長。

　　國泰君安將業(yè)績增速調低的行業(yè)包括石化、券商、保險、電力、有色金屬、紡織等，而鋼鐵、建材、醫(yī)藥、傳媒、煤炭等行業(yè)的盈利預測則被提高。李迅雷表示，下半年在行業(yè)配置上仍應以防守反擊為主，建議超配成本壓力較輕、弱周期性行業(yè)，醫(yī)藥、傳媒、通信服務和設備、商貿零售、服裝等行業(yè)均被看好。

　　中信證券程偉慶則表示，通脹主題和產業(yè)整合主題仍是下半年的選股主線，但“當前的市場是一個交易型市場，大部分有交易價值的行業(yè)基本都被充分挖掘”，在通脹壓力趨緩、對應經濟低點即將到來的時候，早周期行業(yè)將會率先轉暖，因此應當關注與經濟反轉密切相關的行業(yè)，如汽車等。(記者 馬婧妤)