近日,全國政協(xié)委員、證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖在“兩會(huì)”期間表示,目前新股發(fā)行體制改革的具體方案仍在醞釀當(dāng)中,改革思路主要包括定價(jià)進(jìn)一步市場(chǎng)化、強(qiáng)化買方約束力、兼顧各方利益尤其是小投資人利益等三方面。他同時(shí)透露,將先完善新股發(fā)行體制,再適時(shí)啟動(dòng)IPO。

　　此前,IPO暫停已有5個(gè)月之久,36家已過會(huì)的企業(yè)發(fā)行工作遲遲難于開啟,導(dǎo)致股市融資功能被實(shí)際上關(guān)閉,因經(jīng)濟(jì)刺激的需要重啟融資功能的呼聲日益高漲。此次證監(jiān)會(huì)出臺(tái)“安撫”言論,表示“先改革新股發(fā)行制度、再擇機(jī)重啟IPO”,這讓投資者產(chǎn)生期待。畢竟,新股發(fā)行制度改革沒有一個(gè)妥善的答案,IPO重啟依然是“洪水猛獸”。

　　現(xiàn)狀

　　熊市中,制度缺陷被放大

　　早在股市仍處于“大牛市”階段,就有市場(chǎng)人士總結(jié)了目前新股發(fā)行制度的各種缺陷。這些缺陷包括,新股發(fā)行的詢價(jià)環(huán)節(jié)中受到各種因素的制約,沒有能夠真正發(fā)揮應(yīng)有的作用,詢價(jià)流于形式；發(fā)行過程中有違公平原則,過度向機(jī)構(gòu)投資者傾斜,主要是由于發(fā)行分為戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下申購與網(wǎng)上申購三部分,而個(gè)人投資者只能參與網(wǎng)上申購,相對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來說,其中簽的比例就低了不少,導(dǎo)致明顯的不公；新股發(fā)行過程中以資金量作為配售的主要依據(jù),將大量資金吸引到認(rèn)購新股的行列之中,而且由于新股發(fā)行在安排上并不過多考慮時(shí)間因素,節(jié)奏時(shí)快時(shí)慢,結(jié)果導(dǎo)致巨額資金在銀行與股票一級(jí)市場(chǎng)之間無序流動(dòng)。

　　在朱從玖看來,買方約束力的強(qiáng)弱從許多方面決定著市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量,而定價(jià)市場(chǎng)化也需要有一個(gè)較強(qiáng)的買方約束力與之匹配,有很強(qiáng)約束力的買方不但能夠?qū)Πl(fā)行人形成嚴(yán)厲約束,使后者更加慎重,也能夠抑制惡意圈錢等損害投資者利益的市場(chǎng)行為。朱從玖透露,下一步將考慮加強(qiáng)對(duì)報(bào)價(jià)環(huán)節(jié)的約束,使報(bào)價(jià)人對(duì)所報(bào)價(jià)格負(fù)責(zé),杜絕高報(bào)低買、低報(bào)高買等亂報(bào)價(jià)的行為。

　　鑒于在牛市中“打新股”穩(wěn)賺不賠,不少“幸福的股民”對(duì)新股發(fā)行的制度缺陷或許可以“視若無睹”。但是,時(shí)至2008年的熊市,新股發(fā)行制度缺陷的后果格外地凸顯出來,多只新股掛牌上市后都“前赴后繼”地跌破發(fā)行價(jià),“殘忍地”將眾多股民套牢其中。

　　探索

　　市場(chǎng)呼喚根本的改革

　　隨著2008年的新股“破發(fā)”成風(fēng),去年9月,中國證監(jiān)會(huì)公布《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法(征求意見稿)》,修訂原有的保薦制度,以強(qiáng)化保薦機(jī)構(gòu)責(zé)任,推動(dòng)新股發(fā)行制度最終由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變。

　　新股發(fā)行制度最主要有三種,即審批制、核準(zhǔn)制和注冊(cè)制。其中,審批制是一國在股票市場(chǎng)的發(fā)展初期,為了維護(hù)上市公司的穩(wěn)定和平衡復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)關(guān)系,采用計(jì)劃的辦法分配股票發(fā)行的指標(biāo)和額度,由地方或行業(yè)主管部門根據(jù)指標(biāo)推薦企業(yè)發(fā)行股票的一種發(fā)行制度。

　　而注冊(cè)制是在市場(chǎng)化程度較高的成熟股票市場(chǎng)所普遍采用的一種發(fā)行制度,證券監(jiān)管部門公布股票發(fā)行的必要條件,只要達(dá)到所公布條件要求的企業(yè)即可發(fā)行股票。發(fā)行人申請(qǐng)發(fā)行股票時(shí),必須依法將公開的各種資料完全準(zhǔn)確地向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報(bào)。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)是對(duì)申報(bào)文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性做合規(guī)性的形式審查,而將發(fā)行公司的質(zhì)量留給證券中介機(jī)構(gòu)來判斷和決定。這種股票發(fā)行制度對(duì)發(fā)行人、證券中介機(jī)構(gòu)和投資者的要求都比較高。正如朱從玖日前所述,市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制將對(duì)發(fā)行人、投資人、承銷商等市場(chǎng)參與方產(chǎn)生嚴(yán)格約束,其指向在于形成市場(chǎng)主體之間的博弈,讓它們真正擔(dān)負(fù)起責(zé)任。

　　核準(zhǔn)制則是介于注冊(cè)制和審批制之間的中間形式。它一方面取消了指標(biāo)和額度管理,并引進(jìn)證券中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任,判斷企業(yè)是否達(dá)到股票發(fā)行的條件；另一方面證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)同時(shí)對(duì)股票發(fā)行的合規(guī)性和適銷性條件進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查,并有權(quán)否決股票發(fā)行的申請(qǐng)。在核準(zhǔn)制下,發(fā)行人在申請(qǐng)發(fā)行股票時(shí),不僅要充分公開企業(yè)的真實(shí)情況,而且必須符合有關(guān)法律和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的必要條件,證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)否決不符合規(guī)定條件的股票發(fā)行申請(qǐng)。

　　分析人士黃湘源表示,新股發(fā)行制度最根本也是最簡(jiǎn)單有效的改革,就是徹底拋棄任何形式的復(fù)雜繁瑣的審核制,實(shí)行市場(chǎng)化的注冊(cè)制。

　　提議

　　針對(duì)申購流程作修正

　　熟悉“打新股”的老股民都知道申購新股的流程。首先,在申購新股當(dāng)天,投資者在申購時(shí)間內(nèi)繳足申購款,進(jìn)行申購委托。其次,申購后第一天,結(jié)算公司會(huì)將投資者的申購資金凍結(jié)。再次,申購后第二天,交易所會(huì)驗(yàn)資及配號(hào),即交易所將根據(jù)最終的有效申購總量,按每1000(深圳市場(chǎng)500股)股配一個(gè)號(hào)的規(guī)則,由交易主機(jī)自動(dòng)對(duì)有效申購進(jìn)行統(tǒng)一連續(xù)配號(hào)。第四,在申購后第三天,公布中簽率,并根據(jù)總配號(hào)量和中簽率組織搖號(hào)抽簽,于次日公布中簽結(jié)果。最后,在申購后第四天,公布中簽號(hào),并對(duì)未中簽部分的申購款予以解凍。

　　實(shí)際上,眾多中小投資者對(duì)于新股發(fā)行申購的改革有各種各樣的“民間提案”,例如,一戶一手進(jìn)行公平配售,網(wǎng)下向全體股票帳戶按戶平均配售制度。每次發(fā)行新股時(shí)先按一戶一手進(jìn)行公平配售；一個(gè)賬戶一個(gè)配號(hào)搖號(hào)抽簽,對(duì)市值1萬元以上的所有投資者,一個(gè)賬戶配一個(gè)號(hào),根據(jù)最后統(tǒng)計(jì),如果發(fā)行數(shù)量不夠就搖號(hào)抽簽；先網(wǎng)下實(shí)名配售,再網(wǎng)上按市值配售,具體就是,先在網(wǎng)下按萬元市值實(shí)名賬戶配售,然后余額“在網(wǎng)上按市值配售”；網(wǎng)下實(shí)名賬戶與市值相結(jié)合配售,將現(xiàn)行的網(wǎng)下只向機(jī)構(gòu)賬戶配售改為網(wǎng)下用全部實(shí)名賬戶與股票市值相結(jié)合的方式配售,按這個(gè)配號(hào)配售全部發(fā)行的股票。

　　這些建議雖然還有不少可商榷之處,但表明了廣大中小投資者一直在思考和探討新股發(fā)行制度的改革,渴望無論在牛市還是熊市都能獲得公平的新股申購。風(fēng)險(xiǎn)明晰的情況下兼顧各方面的利益,尤其是小投資人的利益。

　　按照朱從玖的說法,根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn),股票上市破發(fā)的例子有很多,投資人參與一級(jí)市場(chǎng)將面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)我國資本市場(chǎng)小投資人參與一級(jí)市場(chǎng)的意愿很強(qiáng)烈,因?yàn)榻^大多數(shù)上市公司新股發(fā)行價(jià)格相比上市價(jià)格都有一定的折扣�！霸谔崾厩宄�風(fēng)險(xiǎn)的情況下,如果小投資人仍有很強(qiáng)的參與一級(jí)市場(chǎng)投資的意愿,我們也應(yīng)當(dāng)重視其意愿,兼顧其利益。”他表示。(記者 駱海濤)