國(guó)內(nèi)股市經(jīng)過上周的上漲，開始高位縮量，進(jìn)入震蕩和相持的狀態(tài)。亞太股市普遍出現(xiàn)深幅調(diào)整，A股獲利盤和技術(shù)性賣盤大量涌出，導(dǎo)致周一兩市出現(xiàn)調(diào)整。

　　銀行、券商等大盤股表現(xiàn)穩(wěn)健，有色，煤炭，鋼鐵，石油，地產(chǎn)等近期強(qiáng)勢(shì)品種多數(shù)位居跌幅前列。二季度降至，市場(chǎng)或?qū)⑦M(jìn)入震蕩多發(fā)期，在反彈中應(yīng)該注意個(gè)股的安全邊際。

　　推動(dòng)因素：寬松貨幣政策和政府大舉投資

　　證券市場(chǎng)流動(dòng)性逐步改善是本輪行情產(chǎn)生的基礎(chǔ)。去年9月以來實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，央行已連續(xù)采取下調(diào)存貸款利率和存款準(zhǔn)備金率等措施，并加大對(duì)企業(yè)信貸的支持。

　　值得注意的是，權(quán)威人士日前預(yù)計(jì)，3月份新增信貸與1、2月份相比，呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的情況，總量仍然可能接近8000億元。清華大學(xué)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心則預(yù)測(cè)，3月份的M2同比增速為18.12%。但由于3月下旬的數(shù)據(jù)尚未統(tǒng)計(jì)完畢，因此，目前的數(shù)據(jù)都是推測(cè)。

　　今年頭兩個(gè)月，新增貸款分別達(dá)到1.62萬億元和1.07萬億元。其中，票據(jù)所占比例為38.5%和45.5%。如剔除票據(jù)融資量，實(shí)際的新增貸款分別為9960億元和5830億元，與往年相比，信貸增速偏快但屬正常。 在充沛流動(dòng)性的支持下，市場(chǎng)充滿投資機(jī)會(huì)，從經(jīng)濟(jì)自身的增長(zhǎng)動(dòng)力看，今年三大需求將繼續(xù)回落，最大的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力就是政府投資。在投資策略上應(yīng)放棄08年極度保守的單邊做空思路，著重把握結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的股票將成為稀缺品，并可能擺脫指數(shù)束縛而單獨(dú)走牛�！�

　　回落動(dòng)因：不良經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和企業(yè)盈利下滑

　　對(duì)四月行情而言，政策面和資金面仍是最實(shí)質(zhì)的支持因素，經(jīng)濟(jì)方面應(yīng)該有轉(zhuǎn)機(jī)的苗頭，但對(duì)于一季度分歧仍然存在，這會(huì)導(dǎo)致行情的震蕩。而不良經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或資產(chǎn)供給增加是指數(shù)回落的動(dòng)因。因此波段性仍然是今年行情的主要特征。

　　東興證券研究員認(rèn)為，2009年A股上市公司業(yè)績(jī)可能負(fù)增長(zhǎng)。從歷史上看，經(jīng)濟(jì)周期的低谷階段通常要2年以上，因此2009年經(jīng)濟(jì)走出低谷屬于偏樂觀判斷。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)觀察，當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低谷期，工業(yè)企業(yè)增加值增長(zhǎng)率可能接近GDP增長(zhǎng)率水平，而工業(yè)增加值增長(zhǎng)率跌到10%以下通常意味著工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，與此相對(duì)應(yīng)的A股上市公司利潤(rùn)也可能呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從2008年11月工業(yè)增加值增長(zhǎng)率跌至5.4%看，2009年A股上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)可能在-15%。

　　南京證券研究員對(duì)上市公司整體盈利狀況也并不樂觀，他們認(rèn)為，1997年以來，從對(duì)中國(guó)影響比較大的兩次危機(jī)來看，國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)效益都出現(xiàn)比較大的波動(dòng)，深受亞洲金融危機(jī)影響的1998年，國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)同比下降17%；2000年底美國(guó)網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅之后，2001年國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)整體利潤(rùn)增速下降至8.1%，2002年前4個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但全年增長(zhǎng)恢復(fù)到20.59%水平。從上市公司盈利變動(dòng)來看，1998年、2001年A股上市公司利潤(rùn)增速均出現(xiàn)大幅下降，分別為-10.43%、-19.96%，2002年恢復(fù)到個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。從歷史來看，A股上市公司盈利變動(dòng)幅度明顯高于工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)，而危機(jī)次年企業(yè)盈利均比較糟糕，因此，我們對(duì)明年上市公司整體盈利狀況并不樂觀，預(yù)計(jì)在5%—-10%之間，中性情形下為零增長(zhǎng)。

　　國(guó)信證券研究員預(yù)計(jì)全部A股08年4季度單季盈利同比大幅下滑35%，全年下滑3%，09年進(jìn)一步下滑10%。與07年時(shí)相反，企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)趨勢(shì)難以改善，將成為制約2季度市場(chǎng)運(yùn)行的重要因素，并且導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)格難以從題材炒作地向藍(lán)籌股作根本性轉(zhuǎn)換。

　　重要時(shí)間窗口

　　震蕩需求加大

　　二季度市場(chǎng)仍有望走高，但區(qū)間震蕩格局短期內(nèi)難以改變。由于宏觀基本面仍不明朗，經(jīng)濟(jì)周期仍處于走出低谷的初期過程，企業(yè)經(jīng)營(yíng)基本面的情況難以迅速改善，市場(chǎng)仍將以信心恢復(fù)為主導(dǎo)，以流動(dòng)性充裕為支持，以政策面的預(yù)期為推動(dòng)力，借助政策利好的刺激，震蕩上行。隨著時(shí)間的推移，運(yùn)行區(qū)間還有逐步抬升的趨勢(shì)。但由于未來不確定因素依然較多，市場(chǎng)區(qū)間震蕩的運(yùn)行格局短期內(nèi)仍難以改變。而本周由于技術(shù)面存在重要的時(shí)間窗口，則更應(yīng)該注意市場(chǎng)震蕩的風(fēng)險(xiǎn)。

　　此輪反彈中許多個(gè)股和板塊的最高價(jià)位實(shí)際已經(jīng)達(dá)到2600點(diǎn)—3000點(diǎn)一帶，預(yù)計(jì)4月份之后市場(chǎng)總體處于整固階段。流動(dòng)性和刺激經(jīng)濟(jì)政策是主要支點(diǎn)，但題材與政策主題面已全面擴(kuò)散，堅(jiān)決規(guī)避累計(jì)漲幅偏大缺乏基本面支撐的個(gè)股，而從安全邊際出發(fā)把握優(yōu)質(zhì)品種。記者 白 嶺