股票市場(chǎng)上存在明顯的“二八現(xiàn)象”，即從長(zhǎng)期來(lái)看，只有20%的人能獲得正收益。因此，投資大師們信仰長(zhǎng)期投資策略，即股指長(zhǎng)期運(yùn)行趨勢(shì)是向上的，投資者應(yīng)采用購(gòu)買并持有策略，合理多樣化投資就能獲得與股指相匹配的長(zhǎng)期收益率，這足以戰(zhàn)勝市場(chǎng)上80%的投資者。在國(guó)外市場(chǎng)已有很多種策略經(jīng)受了考驗(yàn)，創(chuàng)造出了大量的超額收益，逆向投資策略就是其中之一，因此我們有必要探討一下其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的適用性。

　　所謂逆向投資策略，即在大多數(shù)投資者樂(lè)觀的時(shí)候，賣出股票，在大多數(shù)投資者悲觀的時(shí)候，買入股票，可以獲得長(zhǎng)期超額收益。這一策略對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者來(lái)講并不陌生，但在認(rèn)知方面仍存在偏差。

　　首先，國(guó)內(nèi)沒(méi)有成熟的逆向指標(biāo)，因此投資者往往無(wú)法量化市場(chǎng)情緒。在美國(guó)這一指標(biāo)體系已經(jīng)非常完善，目前最常用的是投資者情報(bào)局發(fā)布的投資者情緒指數(shù)。實(shí)踐表明，當(dāng)投資者情緒比較高時(shí)，隨后的市場(chǎng)收益率就會(huì)比較低；當(dāng)投資者情緒比較低時(shí)，隨后的市場(chǎng)投資率高于市場(chǎng)平均水平。如1970-2001年間道瓊斯工業(yè)指數(shù)顯示的那樣，當(dāng)市場(chǎng)情緒指數(shù)在0.9-1.0時(shí)，隨后12個(gè)月的收益率為-10.94%；當(dāng)市場(chǎng)情緒指數(shù)在0.2-0.3時(shí)，隨后12個(gè)月的收益率為20.47%。國(guó)內(nèi)沒(méi)有權(quán)威機(jī)構(gòu)公布市場(chǎng)情緒指數(shù)，不過(guò)我們可以參考美國(guó)早期的一些反向指標(biāo)加以應(yīng)用，比如，共同基金持倉(cāng)比例就是一個(gè)很好的指標(biāo)。一般來(lái)講，基金持倉(cāng)比例較高時(shí)，市場(chǎng)往往運(yùn)行在高位，代表大多數(shù)投資者比較樂(lè)觀，這時(shí)可以賣出股票，反之亦然。2007年四季度國(guó)內(nèi)所有非貨幣開(kāi)放式基金的持倉(cāng)比例為80.74%，為歷史最高，而2008年四季度持倉(cāng)比例已經(jīng)降到59.01%，幾乎達(dá)到基金合約下限，根據(jù)逆向投資策略，2007年四季度投資者應(yīng)該果斷賣出股票，持有現(xiàn)金或債券，而2008年四季度開(kāi)始則應(yīng)該轉(zhuǎn)換投資策略，買入股票。

　　第二，運(yùn)用逆向投資策略選擇個(gè)股。美國(guó)市場(chǎng)中存在的“道10策略”被譽(yù)為有史以來(lái)最成功的投資策略之一。“道10策略”認(rèn)為投資者應(yīng)該購(gòu)買道瓊斯工業(yè)指數(shù)中股息率最高的10只股票。大多數(shù)投資者在股票業(yè)績(jī)好的時(shí)候，過(guò)分樂(lè)觀，而在業(yè)績(jī)不好的時(shí)候，又過(guò)分悲觀，“道10”因?yàn)橛�利平穩(wěn)(但有穩(wěn)定分紅)，難有大幅成長(zhǎng)，因此成為市場(chǎng)中被遺忘的角落。實(shí)踐表明，運(yùn)用“道10策略”后，長(zhǎng)期收益率明顯超越市場(chǎng)平均水平。1928年至2001年間，“道10”的平均收益為12.90%，比道瓊斯工業(yè)指數(shù)高出1.52%，比標(biāo)普500指數(shù)高出2.19%。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，股息率已經(jīng)成為一個(gè)被淡忘的指標(biāo)，那些業(yè)績(jī)平穩(wěn)、持續(xù)分紅的公司與“道10”一樣受到市場(chǎng)的冷遇，但是長(zhǎng)期來(lái)看，持有這些公司股票的收益率可以顯著超越大盤(pán)。在國(guó)內(nèi)，我們認(rèn)為高速公路上市公司就具有這樣的典型特征。

　　第三，正確把握逆向投資策略的時(shí)間跨度。逆向投資策略不適合短線操作，國(guó)外經(jīng)驗(yàn)表明，運(yùn)用逆向投資策略進(jìn)行資金配置在9-12個(gè)月方能有效。短期內(nèi)，我們無(wú)法剔除統(tǒng)計(jì)噪音的影響，因此我們無(wú)法通過(guò)基金持倉(cāng)比例一周的變化來(lái)判斷大多數(shù)投資者對(duì)市場(chǎng)的短期看法。同樣某些個(gè)股短期內(nèi)會(huì)受各種因素影響大幅上漲，而那些高股息率的股票卻備受冷遇。但中長(zhǎng)期看，逆向投資策略是有效的，正如2007年底，大多數(shù)投資者在股指PE達(dá)到70倍的時(shí)候看高10000點(diǎn)，理性的投資者應(yīng)該選擇退出一樣，在當(dāng)前大多數(shù)投資者仍對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)前景表示悲觀，股指PE處在歷史低點(diǎn)之際，理性的投資者應(yīng)該果斷地買入股票并持有。市場(chǎng)短期的波動(dòng)，我們永遠(yuǎn)無(wú)法預(yù)測(cè)，但是在合理的時(shí)機(jī)買入股票并長(zhǎng)期持有，必定能帶來(lái)超額收益。東航金融 張俊宇