重新檢視各項基本面因素后，我們發(fā)現(xiàn)目前支持市場上漲各項因素均沒有發(fā)生改變。盡管短期內(nèi)投資者信心重建需要時間，市場可能也因此存在一定的結(jié)構(gòu)性整固需要，但調(diào)整過后A股市場的趨勢仍將向上。

　　無需擔憂政策調(diào)整

　　考察政策方面，目前投資者對未來政策轉(zhuǎn)向的擔憂，主要集中在貨幣政策方面，其中又對未來信貸投放及準備金上調(diào)分歧居多。很多投資者甚至認為下半年信貸規(guī)模下降或存款準備金率上調(diào)后，A股將面臨嚴重的流動性不足局面，進而可能導致市場大跌。對于這種擔心，我們認為大可不必。第一，目前眾多投資者擔心下半年單月新增信貸回落，我們發(fā)現(xiàn)投資者在此方面的認識存在很大的誤區(qū)。實際上，在經(jīng)歷了上半年連續(xù)的巨額信貸投放，并考慮到中國貸款投放的季節(jié)性規(guī)律(接近年末較低)，我們認為未來幾個月單月信貸投放下降本身是正�，F(xiàn)象。還需要強調(diào)的是，單月新增信貸下降也并不意味著A股市場流動性一定會轉(zhuǎn)為緊張。因為上半年新增7.4萬億信貸中，5.7萬億為普通貸款，1.7萬億為短期票據(jù)。而其中大部分票據(jù)在下半年到期后，銀行將可以重新放貸，只是這部分貸款不體現(xiàn)在新增信貸統(tǒng)計中而已，再加上下半年正常的銀行信貸部分，我們認為下半年大約3萬億信貸總額并不意味著A股市場流動性非常“緊張”。

　　另外即使退一步來說，下半年如果真的出現(xiàn)適當?shù)男刨J控制，也不意味著是壞事，因為信貸過快增長將可能導致A股產(chǎn)生較大的泡沫，則本輪行情將會過早終止。而如果出現(xiàn)適度的控制，明年上半年銀行可以釋放出被抑制的貸款需求，將有利于本輪行情的延續(xù)。

　　第二，對于很多投資者所憂慮的準備金上調(diào)，我們也認為下半年出臺的可能性并不大。一方面是因為：在私人領(lǐng)域的投資恢復增長及就業(yè)情況得到保障之前，我們認為貨幣政策的方向?qū)㈦y以出現(xiàn)改變。事實上，近期當局頻頻強調(diào)堅定不移地繼續(xù)執(zhí)行適度寬松的貨幣政策。

　　另一方面，即使未來真的出現(xiàn)存款準備金率的上調(diào)，我們認為受損最為嚴重的也應該是債券市場而不是股票市場。因為銀行作為債券市場的最大參與者，在前期加大信貸方面的投放力度后，在債券方面資產(chǎn)配置已經(jīng)大幅減少，近期債券市場資金面已經(jīng)繃得非常緊，如果真的存在存款準備金率上調(diào)，銀行將被迫調(diào)整債券的持倉，債券市場也會立即對此做出反應，并體現(xiàn)為債券指數(shù)的大幅度下跌，但近期沒有發(fā)現(xiàn)這樣的變化，因此也可以排除短期存款準備金率調(diào)整的可能。

　　兩因素支撐A股

　　上市公司盈利和海外市場能夠?qū)ο掳肽闍股市場形成有效支撐。

　　考察A股上市公司盈利。我們注意到隨著經(jīng)濟基本面的逐漸轉(zhuǎn)暖，二季度以來企業(yè)盈利已經(jīng)明顯改善，例如最新工業(yè)企業(yè)利潤降幅已迅速收窄，預計未來2個季度將進入企業(yè)盈利快速改善時期，但目前市場研究員整體比較保守，沒有對上市公司的盈利預測做出樂觀的調(diào)整。實際上根據(jù)安信行業(yè)部門的判斷A股上市公司盈利總體增幅將可能達到25%-30%，因此未來企業(yè)盈利方面預計有較大的上調(diào)空間。

　　從外圍市場的情況來看，在各國經(jīng)濟加速復蘇及各國股票市場紛紛上漲并向歷史平均水平回歸的背景下，我們認為中國市場出現(xiàn)單獨熊市的可能性不大。實際上，近期歐美經(jīng)濟出現(xiàn)了越來越多轉(zhuǎn)好跡象，例如美國城市房價指數(shù)出現(xiàn)了從06年6月開始下降以來首次反彈，加上前期新屋、成屋銷售和新房開工數(shù)據(jù)的筑底，初步顯示美國房地產(chǎn)市場企穩(wěn)，預計未來隨著地產(chǎn)市場及金融市場穩(wěn)定，歐美經(jīng)濟的加速復蘇還將推動外需恢復，預計將進一步對A股形成支持。

　　結(jié)合目前政策、企業(yè)盈利以及外圍市場的情況，我們認為支持A股市場上漲的因素沒有發(fā)生任何實質(zhì)變化。預計隨著未來越來越多向好的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布，市場分歧逐步減小后投資者信心也將重新恢復，而A股市場短期調(diào)整后仍將維持震蕩向上的格局。操作上，近期建議投資者結(jié)合企業(yè)盈利估值方面情況，對于前期上漲幅度較大，脫離安全邊際的個股進行適當減持。同時對盈利回升速度較快的石化、機械和鋼鐵等行業(yè)的公司可以增加持倉比重。(安信證券 諸海濱)