我們認(rèn)為，全球投資品市場(chǎng)迭創(chuàng)新高造好A股外圍環(huán)境，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)及人民幣升值預(yù)期，令A(yù)股具備中期走強(qiáng)的內(nèi)在動(dòng)力。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)偏好有可能由樓市轉(zhuǎn)向股市，將改變指數(shù)上升斜率，推動(dòng)A股出現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)。

　　股市持續(xù)反映升值預(yù)期

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，出口成為各國(guó)振興經(jīng)濟(jì)的重要途徑，而匯率對(duì)一國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力影響非常顯著。9月份美國(guó)出口環(huán)比增長(zhǎng)2.9%，為連續(xù)第五個(gè)月出口出現(xiàn)增長(zhǎng)，其中美元貶值功不可沒。自今年3月以來，美元累計(jì)貶值近20%，極大地提升了美國(guó)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　金融危機(jī)以來，人民幣匯率變?yōu)閷?shí)質(zhì)盯住美元的政策，人民幣名義有效匯率經(jīng)歷先升后跌過程，今年2月份至最高點(diǎn)之后開始持續(xù)下跌，至10月份貶值幅度達(dá)9.17%。盡管美元指數(shù)距今年3月份的高點(diǎn)已下跌16.67%，但美國(guó)政府似乎仍無意讓美元走強(qiáng)。16日美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不會(huì)像此前預(yù)期的那樣強(qiáng)勁，高失業(yè)率以及銀行信貸緊縮狀況是擺在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路上的兩大障礙，美聯(lián)儲(chǔ)有可能在更長(zhǎng)一段時(shí)間維持基準(zhǔn)利率非常低的水平。受此消息刺激，當(dāng)日美元指數(shù)再創(chuàng)年內(nèi)新低。

　　當(dāng)然，人民幣匯率可能并不會(huì)完全跟隨美元貶值的步伐而變化。誠(chéng)然，當(dāng)前國(guó)內(nèi)出口狀況并不樂觀，10月份數(shù)據(jù)顯示，出口降幅雖然收窄，但仍維持兩位數(shù)跌幅，另外，對(duì)國(guó)際熱錢涌入的憂慮也令政府對(duì)人民幣升值持謹(jǐn)慎態(tài)度。在全球一體化的今天，各國(guó)之間經(jīng)濟(jì)利益紛爭(zhēng)非但沒有減弱，反而更加激烈，金融危機(jī)之后，國(guó)與國(guó)之間經(jīng)濟(jì)再平衡，貿(mào)易再均衡問題更顯突出。站在本國(guó)立場(chǎng)，目前并不希望人民幣升值，但從全球經(jīng)濟(jì)角度來看，人民幣升值卻是大概率事件，只是時(shí)間問題，而股市反映的正是這種升值預(yù)期。

　　流動(dòng)性逐步向股市傾斜

　　10月份，銀行新增貸款只有2530億元，較9月份大幅萎縮，但10月新增貸款減少主要由于票據(jù)融資減少所至。短期和中長(zhǎng)期貸款合計(jì)增加了4569億元，比去年同期增長(zhǎng)一倍以上，這表明實(shí)體領(lǐng)域的信貸資金依然充裕。另外，10月份M2同比增長(zhǎng)29.42%，M1同比增長(zhǎng)32.03%，M1與M2增速差快速上升，表明存款活期化趨勢(shì)在增強(qiáng)。

　　今年樓市極其火爆，吸納大量的流動(dòng)資金，但房?jī)r(jià)已升至歷史高點(diǎn)，繼續(xù)上漲固然有可能，但亦面臨嚴(yán)峻的政策調(diào)控壓力。近期有關(guān)明年地產(chǎn)政策的爭(zhēng)論，其實(shí)反映社會(huì)對(duì)日益高漲的房?jī)r(jià)及可能形成的泡沫憂慮。資本市場(chǎng)雖然離去年最低點(diǎn)也接近一倍升幅，但整體估值依然合理，截至本周一，滬深300指數(shù)的2009年動(dòng)態(tài)市盈率為22.06倍，與目前7年期國(guó)債收益率3.26%和不到3%的租金收益率相比，仍具有吸引力。

　　此外，由于經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇初期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)多數(shù)領(lǐng)域的投資效益仍缺乏吸引力，而原先屬于民營(yíng)資本主導(dǎo)的領(lǐng)域也在被實(shí)力更強(qiáng)的國(guó)企進(jìn)入，使得大量民間資本游離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外，資本市場(chǎng)或許是其目前一種比較好的選擇。中登公司公布數(shù)據(jù)顯示，盡管10月份是今年大小非解禁的最高峰，但實(shí)際減持?jǐn)?shù)量?jī)H占當(dāng)月解禁量的1.37%，比9月份還低，可見即使小非也開始惜售。

　　綜上所述，基本面以及資金面目前仍可以對(duì)市場(chǎng)形成堅(jiān)定的支撐，股指中期向好趨勢(shì)不改。市場(chǎng)熱點(diǎn)有望圍繞多條主線以輪動(dòng)方式展開：一是圍繞人民幣升值及通脹預(yù)期相關(guān)的資產(chǎn)、資源類板塊，如銀行、地產(chǎn)、煤炭、農(nóng)業(yè)等；二是圍繞內(nèi)需展開的穩(wěn)定增長(zhǎng)類，如食品飲料、醫(yī)藥、汽車、家電等；三是歲末有重組預(yù)期的板塊，如中航集團(tuán)旗下的上市公司等；四是受創(chuàng)業(yè)板及新股高市盈率發(fā)行拉動(dòng)的相對(duì)低估而盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)的中小板公司。(南京證券 周旭)