滬深股市6日再現(xiàn)大跌，且滬深300指數(shù)跌了4.6%，跌幅貢獻最大的仍是藍籌股，小盤股則相對較為抗跌。低估值并不等于低風險，這種現(xiàn)象為何重現(xiàn)？分析人士認為，宏觀經(jīng)濟不確定性增大、貨幣價格調控措施可能漸行漸近、市場估值模式在新制度環(huán)境下可能發(fā)生改變，這可能是市場出現(xiàn)如此走勢的重要原因。

　　經(jīng)濟復蘇不確定性增強

　　從歷次市場調整來看，藍籌股先行調整、中小盤股緊隨其后的走勢并不奇怪。比如，上證指數(shù)2007年見頂，中小板指數(shù)2008年才到達頂峰；大盤去年見頂之后，中小板指數(shù)創(chuàng)了歷史新高。其背后的邏輯應該是，大部分藍籌股公司所處行業(yè)與國民經(jīng)濟緊密相連，因而它們能夠作為國民經(jīng)濟的領先指標，提前反應經(jīng)濟走勢。那么，目前的股市特征是否意味著未來經(jīng)濟走勢并不明朗呢？

　　從國內(nèi)情況來看，今年一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于市場預期，甚至顯示了經(jīng)濟過熱的部分跡象。但嚴厲的房地產(chǎn)調控接踵而至，可能給經(jīng)濟帶來陣痛。業(yè)內(nèi)人士分析，房地產(chǎn)涉及60個子行業(yè)，房地產(chǎn)投資在固定資產(chǎn)投資中所占比重非常大，而投資對GDP的貢獻度仍占非常大的比重，若調控降低房地產(chǎn)投資增速，GDP增速勢必會受影響。此外，本已壓力重重的地方融資平臺可能因為地價下降而受到一定程度的沖擊。當然，如果不對房地產(chǎn)行業(yè)進行調控，經(jīng)濟結構調整難以為繼。

　　從國外情況來看，隨著經(jīng)濟刺激政策的逐步退出，投資周期的結束，未來全球經(jīng)濟能否走上自我修復并自然發(fā)展的道路，還有較大的不確定性。雖然美國經(jīng)濟向好，但各國經(jīng)濟復蘇的速度差別很大。而且，希臘債務危機還未平息，歐洲經(jīng)濟復蘇面臨較大挑戰(zhàn)。與此同時，有專家表示，日本也可能發(fā)生債務危機，其政府債務余額對GDP的比率將從2007年的188%上升到2014年的246%。

　　貨幣價格調控措施或出臺

　　貨幣價格調控的依據(jù)可能同樣是基于房地產(chǎn)調控。一方面，若房地產(chǎn)市場依然是價滯量縮的情況，加息等后續(xù)措施可能出臺；另一方面，如果數(shù)千億游資從房地產(chǎn)市場撤離之后很快轉向生產(chǎn)資料領域，將增加通脹風險，從而使得貨幣價格調控措施出臺可能性增強。

　　事實上，也有一些信號在暗示，貨幣價格調控措施可能漸行漸近。央行本周發(fā)行三年期央票1100億元。如果剔除歷史上的特殊時期，本周的發(fā)行規(guī)模創(chuàng)下了三年期央票的單周發(fā)行紀錄，顯示出資金回籠的力度逐漸加大。此外，三年期央票和一年期央票的發(fā)行利率之間的差距超過80個基點。歷史上，兩者的利差多數(shù)都在50-60個基點。由此來看，雖然加息的先行指標：一年期央票利率保持穩(wěn)定，但三年期央票重啟隱含了央票整體發(fā)行利率的上升。莫尼塔宏觀經(jīng)濟研究報告認為，在央票利率不上調的情況下，存在直接上調存貸基準利率的可能。

　　傳統(tǒng)估值方式悄然生變

　　在股指期貨和融資融券推出之后，市場內(nèi)在結構也在慢慢發(fā)生變化。而從全球股指期貨推出后，現(xiàn)貨市場的表現(xiàn)來看，多數(shù)國家或地區(qū)的現(xiàn)貨市場都出現(xiàn)了下跌行情。分析人士認為，期指推出后，市場的價值發(fā)現(xiàn)功能和傳統(tǒng)的估值方式都會發(fā)生改變，從而使得資本市場出現(xiàn)向下重估的現(xiàn)象。

　　從目前A股市場的情況來看，在全流通市場逐漸形成的背景下，大盤股的籌碼仍鎖定在產(chǎn)業(yè)資本手中，期指的走勢又與以藍籌股為主要成份股的滬深300息息相關，這樣就形成了一個套保機理，即利用資金面偏緊的情況，產(chǎn)業(yè)資本在做空期指的同時，賣出手中的大小非籌碼，以實現(xiàn)套利目的。這樣一來，藍籌股的估值自然壓力重重。

　　因中小盤股對滬深300影響較小，套利資本無法以上述方式出貨，只能采取原始方式。事實上，期指走勢與中小盤股現(xiàn)貨市場的套期保值需求也不在同一個節(jié)奏上。以近期市場為例，4月30日，中小盤個股大跌，但期指在大盤股企穩(wěn)的情況下跟隨走高，這使得利用期指套保的中小盤投資者損失較大。此后，中小盤個股反彈繼續(xù)走強。不過，分析人士認為，中小盤股估值高企的現(xiàn)狀遲早要改變，若大盤整體走弱，中小盤股的泡沫也會被刺破。（賀輝紅）

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