短暫沉寂之后，境外熱錢(qián)在二季度快速殺回中國(guó)。相較于2006年至2008年間源源不斷的熱錢(qián)涌入潮，本輪熱錢(qián)來(lái)勢(shì)雖迅猛，但持續(xù)的時(shí)間和強(qiáng)度尚待觀察。不過(guò)，基于時(shí)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)情況，我們對(duì)熱錢(qián)可能造成的沖擊應(yīng)有更清醒的認(rèn)識(shí)。

　　數(shù)據(jù)顯示，6月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)21316億美元，其中二季度外匯儲(chǔ)備增加額度為1779億美元。而同期貿(mào)易順差為347億美元，外商直接投資(FDI)為212億美元。按照常用的熱錢(qián)統(tǒng)計(jì)方法，外儲(chǔ)增量中扣除貿(mào)易順差和FDI，二季度進(jìn)入我國(guó)疑似熱錢(qián)的境外資金高達(dá)1220億美元。扣除匯率變動(dòng)造成的估值效應(yīng)，二季度仍有約千億美元的外儲(chǔ)增長(zhǎng)缺乏合理解釋?zhuān)�被多�?shù)專(zhuān)家視為短期國(guó)際資本的流入。

　　如此看來(lái)，二季度已成為熱錢(qián)流向的拐點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年四季度至今年一季度，我國(guó)外儲(chǔ)增額顯著回落，短期國(guó)際資本流入呈現(xiàn)負(fù)值，其中一季度凈流出高達(dá)763億美元。

　　從單月數(shù)值變化看，短期國(guó)際資本流入在3月份開(kāi)始由負(fù)轉(zhuǎn)正，而后開(kāi)始激增。相應(yīng)地，因貨幣寬松刺激而走高的股價(jià)、樓價(jià)，在二季度也開(kāi)始迅速上揚(yáng)。

　　本輪熱錢(qián)火上澆油，可能讓已經(jīng)出現(xiàn)的資產(chǎn)泡沫繼續(xù)膨脹，助推股市、樓市虛幻繁榮，而熱錢(qián)一旦撤離可能導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，這是我們需要防范的重點(diǎn)問(wèn)題。不同于此前的長(zhǎng)期押注人民幣升值預(yù)期，在當(dāng)前出口疲軟的背景下，對(duì)人民幣升值空間不大這一問(wèn)題，市場(chǎng)判斷已基本趨于一致。因而，當(dāng)前蜂擁而至的熱錢(qián)，雖有看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇的大背景，但短期則多是瞄準(zhǔn)了中國(guó)轉(zhuǎn)暖的股市、樓市，來(lái)競(jìng)逐不斷攀升的中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格。

　　美國(guó)基金研究機(jī)構(gòu)EPFR統(tǒng)計(jì)顯示，二季度主流QFII合計(jì)凈流入36億美元，刷新2006年一季度32億美元的單季凈流入最高紀(jì)錄，還出現(xiàn)長(zhǎng)達(dá)十二周的凈流入，在持續(xù)時(shí)間上也創(chuàng)下紀(jì)錄，帶來(lái)二季度QFIIA股基金平均業(yè)績(jī)12.45%的漲幅。QFII規(guī)模雖有限，卻可視為海外熱錢(qián)加速流入我國(guó)股市的縮影。

　　針對(duì)上述現(xiàn)象，近來(lái)已有很多專(zhuān)家表示憂(yōu)慮，資產(chǎn)泡沫一旦破滅將造成金融信用風(fēng)險(xiǎn)，而近年來(lái)境內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)都表明，熱錢(qián)正是泡沫膨脹的重要催化劑。

　　對(duì)流動(dòng)性要求更高，是本輪熱錢(qián)的又一危險(xiǎn)所在。去年底的國(guó)際金融危機(jī)曾造成全球流動(dòng)性緊張，如今突然而至的海外熱錢(qián)估計(jì)以短期資金為主,其本身具有較高的流動(dòng)性需求。前一輪短期國(guó)際資本流動(dòng)自2006年起呈長(zhǎng)期穩(wěn)步流入態(tài)勢(shì)，單季度沒(méi)有超千億美元的規(guī)模，中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格也維持了長(zhǎng)達(dá)兩年的升勢(shì)。在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，短期國(guó)際資本迅速撤離中國(guó)，而后在短短幾個(gè)月內(nèi)又發(fā)生轉(zhuǎn)向，掉頭大規(guī)模流入，其短期目的或?yàn)楂@取收益，而非避險(xiǎn)，必須防范其快速流動(dòng)將給中國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)造成過(guò)大波動(dòng)。

　　此外，本輪熱錢(qián)流入的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境也與上一輪大不相同。當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固，很難說(shuō)國(guó)際熱錢(qián)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)態(tài)度非常堅(jiān)定，它們對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和政策的敏感度極高，一旦達(dá)到較高盈利或宏觀政策發(fā)生轉(zhuǎn)向可能立刻離場(chǎng)了結(jié)。與此同時(shí)，國(guó)際熱錢(qián)的涌入還在客觀上增加人民幣升值壓力，進(jìn)一步惡化對(duì)外貿(mào)易條件，不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)復(fù)蘇。盡管當(dāng)前從境內(nèi)的人民幣遠(yuǎn)期和掉期來(lái)看，幾乎升值預(yù)期為零，但是在境外的無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯(NDF)市場(chǎng)，人民幣升值預(yù)期再次抬頭，4月份開(kāi)始，NDF市場(chǎng)人民幣預(yù)期重拾升值態(tài)勢(shì)。這些都使本輪熱錢(qián)的進(jìn)出多了幾分不確定。

　　面對(duì)再度來(lái)襲的海外熱錢(qián)，有專(zhuān)家稱(chēng)，在流動(dòng)性過(guò)剩而實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)的情況下，管理層短期內(nèi)不可能大規(guī)�；厥樟鲃�(dòng)性，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格仍可能繼續(xù)上漲，下半年或?qū)⒚媾R更加洶涌的熱錢(qián)流入。為防范熱錢(qián)大進(jìn)大出，造成資產(chǎn)價(jià)格大起大落，損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)，需要付出更多努力。一是加強(qiáng)跨境資金流出的監(jiān)控，尤其是防范通過(guò)技術(shù)服務(wù)貿(mào)易、奢侈品進(jìn)口、貨幣互換等途徑的大規(guī)模熱錢(qián)流入，加強(qiáng)外資進(jìn)出的信息把握和有效管理。二是適當(dāng)增加人民幣匯率波動(dòng)，增加短期跨境資金進(jìn)出的匯兌風(fēng)險(xiǎn)和投資成本，并適當(dāng)提高資金跨境的服務(wù)費(fèi)用。三是加快金融創(chuàng)新和資本市場(chǎng)擴(kuò)容，分散資金過(guò)度集中帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格上漲壓力。(記者 萬(wàn)晶 )