8日，股指期貨上市啟動(dòng)儀式在上海舉行。這意味著經(jīng)過多年的等待之后，中國(guó)股市迎來了其交易機(jī)制的大變革。

　　與投資者總數(shù)超過1億戶的股票現(xiàn)貨市場(chǎng)相比，僅有數(shù)千名投資者的股指期貨市場(chǎng)可謂“小眾市場(chǎng)”。但它卻有著廣闊的“大眾視野”——引領(lǐng)A股市場(chǎng)邁入“做空時(shí)代”，為所有投資者提供一個(gè)更加理性和健康的資本市場(chǎng)。

　　名副其實(shí)的“小眾市場(chǎng)”

　　在中國(guó)金融期貨交易所總經(jīng)理朱玉辰看來，股指期貨上市是開啟金融期貨的“標(biāo)志性事件”，它標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)的完善和進(jìn)步。但他同時(shí)也表示，總體來說，股指期貨是一個(gè)專業(yè)性很強(qiáng)的市場(chǎng)，是主要為投資者提供套保和風(fēng)險(xiǎn)管理的“小眾市場(chǎng)”。

　　自2月22日啟動(dòng)以來，股指期貨并未出現(xiàn)部分市場(chǎng)人士預(yù)料中的火爆場(chǎng)面，而是始終處于平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，目前已有4700多戶投資者成功開戶。而根據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司的統(tǒng)計(jì)，截至3月26日滬深兩市A股賬戶已超過1.4億戶。

　　對(duì)此，中金所有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，股指期貨啟動(dòng)初期投資者反映平靜屬于“正常情況”。

　　一方面，經(jīng)過持續(xù)三年多的投資者教育，市場(chǎng)參與者對(duì)股指期貨產(chǎn)品有一定認(rèn)識(shí)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)明顯增強(qiáng)，對(duì)參與交易比較謹(jǐn)慎。中金所強(qiáng)勢(shì)監(jiān)管、現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)、嚴(yán)格檢查，各會(huì)員公司落實(shí)投資者適當(dāng)性制度，嚴(yán)把“開戶關(guān)”，較好地避免了大部分中小投資者的盲目參與。而股指期貨在資金、投資經(jīng)歷、基礎(chǔ)知識(shí)測(cè)試、綜合評(píng)估方面的具體要求，也使得客戶開戶的隨意性大大降低。

　　另一方面，由于股指期貨屬于高風(fēng)險(xiǎn)的交易品種，一些具備開戶條件的客戶因此抱有觀望心態(tài)，希望待市場(chǎng)順利起步、運(yùn)行平穩(wěn)后再逐步審慎參與。

　　在海通證券衍生品高級(jí)分析師雍志強(qiáng)看來，由于具有后發(fā)優(yōu)勢(shì)，中國(guó)內(nèi)地的股指期貨制度得以充分借鑒海外股指期貨市場(chǎng)和本土商品期貨市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合A股市場(chǎng)的實(shí)際，建立起了一套從開戶到交易、從持倉(cāng)限額到盤中實(shí)時(shí)監(jiān)控的嚴(yán)格制度體系。

　　“從短期看，這套制度會(huì)將一些不了解股指期貨交易機(jī)制或缺少資金實(shí)力的投資者擋在門外，會(huì)犧牲一些交易量。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，可確保未來股指期貨的健康發(fā)展。”雍志強(qiáng)說。

　　機(jī)構(gòu)投資者將成“主力”

　　實(shí)際上，股指期貨擁有的“小眾”特征，源自它與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)不同的定位與功能設(shè)計(jì)。朱玉辰表示，股指期貨以扶持股票市場(chǎng)發(fā)展為基本定位，以機(jī)構(gòu)投資者為主要參與對(duì)象，堅(jiān)定走高端專業(yè)道路。短期內(nèi)開戶數(shù)量較少，股指期貨才能實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)開市的目的。

　　德邦證券衍生品總監(jiān)鐘伯君表示，股指期貨在提供避險(xiǎn)工具的同時(shí)，也提供了大量的套利交易機(jī)會(huì)。股指期貨之所以能擴(kuò)大股票市場(chǎng)的規(guī)模并活躍市場(chǎng)交易，在于其吸引了大批套利交易者和套保投資者的加入。

　　鐘伯君援引香港市場(chǎng)的實(shí)例說，1986年恒生股指期貨推出當(dāng)年，香港股市交易量較上年增長(zhǎng)了60%，而到2000年這一增幅已經(jīng)擴(kuò)大至近50倍。

　　東證期貨總經(jīng)理黨劍認(rèn)為，股指期貨的推出有望改變內(nèi)地券商“靠天吃飯”的現(xiàn)狀。“從長(zhǎng)期來看，股指期貨推出將會(huì)鼓勵(lì)券商參與更為擅長(zhǎng)的自營(yíng)業(yè)務(wù)，券商機(jī)構(gòu)可以通過股指期貨構(gòu)建相關(guān)投資組合，放大自營(yíng)業(yè)務(wù)的收益，并減少因股市下跌造成的虧損�！秉h劍說。

　　而在許多市場(chǎng)人士看來，幫助機(jī)構(gòu)投資者管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是股指期貨的最大功能之一。以保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為例，規(guī)模龐大的保險(xiǎn)資金需要尋找投資出路，而其高安全性要求卻與股市的高波動(dòng)特性形成了劇烈的沖突。股指期貨的推出，可為包括保險(xiǎn)資金在內(nèi)的大資金管理風(fēng)險(xiǎn)、鎖定收益提供一定的保障。

　　值得注意的是，股指期貨上市后，A股市場(chǎng)將改變目前散戶與機(jī)構(gòu)博弈的狀態(tài)，呈現(xiàn)出機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)博弈的新格局。而未來，伴隨國(guó)債、利率及外匯期貨期權(quán)等金融衍生品，以及期現(xiàn)套利、跨期套利及跨品種套利交易方式的出現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者將憑借其資金優(yōu)勢(shì)和衍生工具專業(yè)運(yùn)用能力，成為中國(guó)資本市場(chǎng)的“主力”。

　　“小眾市場(chǎng)”的“大眾視野”

　　從表面看，盡管絕大部分普通投資者與“高門檻”的股指期貨并無直接關(guān)聯(lián)，但這并不妨礙他們從股指期貨的功能發(fā)揮中受益。

　　由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，“大起大落”成為A股市場(chǎng)的顯著特征之一。2005年至2007年末的一輪罕見牛市中，滬深300指數(shù)出現(xiàn)了高達(dá)逾四倍的巨大漲幅，將國(guó)際成熟市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在了身后。但在2008年，滬深300指數(shù)暴跌近66%。

　　“作為全球波動(dòng)性最大的市場(chǎng)之一，A股市場(chǎng)迫切需要有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和避險(xiǎn)機(jī)制�！辈澈ＷC券研究所所長(zhǎng)程文衛(wèi)說，股指期貨的誕生，正順應(yīng)了A股市場(chǎng)的這一需求。

　　海通證券期貨高級(jí)分析師雍志強(qiáng)則認(rèn)為，股指期貨不僅能通過套利機(jī)制平抑股票市場(chǎng)的波動(dòng)幅度，更能通過價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制形成遠(yuǎn)期價(jià)格，從而穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

　　雍志強(qiáng)解釋說，和股票現(xiàn)貨市場(chǎng)比較單一的交易模式不同，股指期貨市場(chǎng)由套利者、套期保值者、投機(jī)者等多元化投資者構(gòu)成。其做空、套利、套期保值等復(fù)雜的交易機(jī)制，均有利于抑制價(jià)格的過度偏離，有助于實(shí)現(xiàn)其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

　　“不同類型的投資者通過股指期貨獨(dú)特的交易機(jī)制，共同作用形成了資本市場(chǎng)合理的定價(jià)機(jī)制。”雍志強(qiáng)說。事實(shí)上，在次貸危機(jī)和雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)引發(fā)的美國(guó)股市大跌中，正是股指期貨通過套期保值機(jī)制減輕現(xiàn)貨市場(chǎng)的拋售壓力，通過價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制形成遠(yuǎn)期價(jià)格，并通過放大成交量為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，才使股市崩盤風(fēng)險(xiǎn)得到了有效緩解。

　　除了穩(wěn)定市場(chǎng)、減少波動(dòng)，股指期貨還為機(jī)構(gòu)金融創(chuàng)新提供了新的空間。中小投資者可以通過購(gòu)買機(jī)構(gòu)相關(guān)產(chǎn)品，分享股指期貨的好處。

　　從這個(gè)意義上來說，盡管絕大多數(shù)中國(guó)股市投資者“無緣”股指期貨，股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能卻能讓所有的股市投資者得以擁有一個(gè)更理性、更成熟的市場(chǎng)，并從其健康發(fā)展中獲益。這正是股指期貨立足于“小眾市場(chǎng)”的“大眾視野”。 記者潘清、陳云富