一問(wèn) 誰(shuí)能掌舵？

　　10月23日，證監(jiān)會(huì)正式舉行開(kāi)板儀式，依照安排，一周之后(10月30日)，深交所將舉行開(kāi)市儀式，28家已完成申購(gòu)的創(chuàng)業(yè)板公司將率先在深交所集體掛牌上市。

　　對(duì)于這個(gè)“先開(kāi)板，后開(kāi)市”的安排，市場(chǎng)充滿疑問(wèn)，為什么一個(gè)創(chuàng)業(yè)板要分裂成“板和市”。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人解釋?zhuān)�這是行業(yè)約定俗成的做法。根據(jù)新證券法要求，重大制度安排都需要證監(jiān)會(huì)予以批復(fù)和核準(zhǔn)，這也是證監(jiān)會(huì)履行法律法規(guī)程序的基本要求。開(kāi)板的審批程序由中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定，而掛牌交易的安排則是由交易所來(lái)決定。2004年推出中小企業(yè)板時(shí)就是“先有板、后有市”的先例。

　　但是這種做法引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于誰(shuí)是創(chuàng)業(yè)板主導(dǎo)者的爭(zhēng)論：到底是把握著創(chuàng)業(yè)板上市公司“生殺大權(quán)”的證監(jiān)會(huì)，還是不遺余力推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板、并作為直接參與者的深交所？

　　多年來(lái)，深交所反復(fù)要求開(kāi)始創(chuàng)業(yè)板。而今年，在創(chuàng)業(yè)板進(jìn)入黨中央、國(guó)務(wù)院的戰(zhàn)略部署中后，證監(jiān)會(huì)“加班加點(diǎn)”的付出也表現(xiàn)出監(jiān)管層對(duì)這項(xiàng)重大金融工程 “舍我其誰(shuí)”的態(tài)度。

　　從我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管體系的安排來(lái)看，證監(jiān)會(huì)是深交所的上級(jí)領(lǐng)導(dǎo)機(jī)關(guān)，是國(guó)務(wù)院直接下屬的部委機(jī)構(gòu)。深交所根本無(wú)力與證監(jiān)會(huì)競(jìng)爭(zhēng)，但有納斯達(dá)克這個(gè)先例存在，一切仿佛又皆有可能。

　　二問(wèn) 游戲怎樣玩？

　　據(jù)深交所發(fā)布的公告，除上市首日交易風(fēng)險(xiǎn)控制制度外，創(chuàng)業(yè)板交易制度與主板保持一致，仍適用現(xiàn)有的《交易規(guī)則》。也就是說(shuō)，股民望眼欲穿的“T+0”仍無(wú)法在創(chuàng)業(yè)板中實(shí)行。但“沒(méi)有T+0，這個(gè)市場(chǎng)沒(méi)法玩。”卻是很多投資者的心聲。

　　創(chuàng)業(yè)板號(hào)稱(chēng)“創(chuàng)新板”，但在很多交易制度上卻未有新的突破。以交易規(guī)則為例，國(guó)際上絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板都采用了T+0交易方式，而國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板則仍沿用T+1；從運(yùn)作機(jī)制來(lái)看，絕多數(shù)創(chuàng)業(yè)板都采用了做市商的制度，而國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板則保留了集合競(jìng)價(jià)機(jī)制。

　　深交所最近發(fā)布的一份研究報(bào)告顯示，國(guó)際上大部分創(chuàng)業(yè)板失敗的原因是交投清淡、流動(dòng)性不足。而T+0的交易方式與做市商制度都是刺激市場(chǎng)交投和保持市場(chǎng)流動(dòng)性的重要方式之一。有專(zhuān)家指出，就創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)，競(jìng)價(jià)機(jī)制可能會(huì)產(chǎn)生首日交易量過(guò)大的缺點(diǎn)，而采用做市商制度，可以讓成交更為及時(shí)，價(jià)格更加穩(wěn)定。

　　監(jiān)管層在制定游戲規(guī)則時(shí)，把過(guò)多的精力放在穩(wěn)定機(jī)制上，創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)相比主板市場(chǎng)確實(shí)較大，但其在穩(wěn)定機(jī)制上是否有必要強(qiáng)于主板則值得商榷。

　　納斯達(dá)克在穩(wěn)定機(jī)制設(shè)計(jì)上，就無(wú)漲跌停板限制，當(dāng)指數(shù)下跌分別達(dá)到10%、20%和30%時(shí)，采取不同時(shí)間長(zhǎng)度的斷路措施。而國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有“三步一哨、五步一卡”的架勢(shì)，已經(jīng)有監(jiān)管層人士明確表示，創(chuàng)業(yè)板停牌次數(shù)有可能超過(guò)主板市場(chǎng)。

　　投資者能夠理解監(jiān)管層控制風(fēng)險(xiǎn)、平穩(wěn)推出創(chuàng)業(yè)板的苦心，但如此規(guī)則是否真的有利于游戲可持續(xù)的進(jìn)行呢？

　　三問(wèn) 定位如何擺？

　　與國(guó)外大部分創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)相同，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)定位在創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)新階段的企業(yè)。從定位上看，中國(guó)內(nèi)地主板是藍(lán)籌股市場(chǎng)，中小板是中小企業(yè)“隱形冠軍”的搖籃，而創(chuàng)業(yè)板則是創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的“助推器”，新三板則是上市資源的“孵化器”。

　　但從首批創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)來(lái)看，很難精準(zhǔn)辨識(shí)它與中小板的區(qū)別。

　　我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的要求是“兩高六新”。而以中小板近期上市的福建圣農(nóng)、奧飛動(dòng)漫、星期六鞋業(yè)、漢王科技等公司顯然都符合這樣的要求。

　　在等待創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘的那段日子里，很多券商都放話“我們的上市資源，都是能上中小板的企業(yè)�！奔热荒苌现行“�，為什么要退而選擇創(chuàng)業(yè)板？是否代表上不了中小板的都可以來(lái)上創(chuàng)業(yè)板，如何把握創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新性的要求，或許會(huì)讓中介機(jī)構(gòu)和監(jiān)管層費(fèi)番心思。

　　而未來(lái)創(chuàng)業(yè)板要如何處理和中小板、主板市場(chǎng)的關(guān)系也值得關(guān)注，是成為主板或者中小板的“預(yù)備市場(chǎng)”，還是效仿納斯達(dá)克，建立獨(dú)立市場(chǎng)，都是我們不得不面對(duì)的問(wèn)題。 (記者 宋璇)