以目前股指期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，股指期貨市場(chǎng)主要受現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)的牽制與影響，引發(fā)當(dāng)前A股大幅下挫的主因不是股指期貨的推出，而是受累于宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的較大變化。

　　誰(shuí)也沒(méi)有想到，自4月16日股指期貨上市以來(lái)，市場(chǎng)交易會(huì)如此活躍，目前30多萬(wàn)手的日成交量已經(jīng)超過(guò)我國(guó)香港和臺(tái)灣地區(qū)的股指期貨交易規(guī)模。但是，由于近期A股股指出現(xiàn)大幅下挫，引致部分市場(chǎng)人士認(rèn)為股指期貨助推了A股下跌。

　　不過(guò)，筆者認(rèn)為，以目前股指期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，股指期貨不會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)造成很大的負(fù)面影響，近期宏觀基本面變化恰恰是造成本輪A股大幅調(diào)整的主要原因。

　　第一，目前股指期貨市場(chǎng)更多受現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)的牽制與影響。這是因?yàn)�，一是�?dāng)前股指期貨市場(chǎng)的參與者主要為個(gè)人投資者，法人客戶占比很小，如證券投資基金、券商、QFII、信托投資公司等主要機(jī)構(gòu)投資者還未參與市場(chǎng)交易。并且，投資者的交易以日內(nèi)短線交易為主，日成交量與持倉(cāng)量的比值在20倍左右，遠(yuǎn)高于其他國(guó)家和地區(qū)的股指期貨市場(chǎng)，也大大超過(guò)當(dāng)前商品市場(chǎng)里銅的2.2倍和螺紋鋼的3.9倍，這些比較均反映出一個(gè)特點(diǎn)——目前套期保值的交易者少，日內(nèi)投機(jī)交易者多。

　　二是雖然股指期貨的成交量持續(xù)上升，但場(chǎng)內(nèi)的存量資金與股市無(wú)法相比。按2萬(wàn)開(kāi)戶人數(shù)及每戶50萬(wàn)資金計(jì)算，目前股指期貨市場(chǎng)的存量資金僅為100億，還不足以對(duì)存量資金高達(dá)萬(wàn)億元、投資者人數(shù)超億規(guī)模的A股市場(chǎng)產(chǎn)生很大影響。至于參與隔夜持倉(cāng)的資金規(guī)模則更小，按目前四個(gè)合約累計(jì)持倉(cāng)量約1.5萬(wàn)手(1手保證金不到20萬(wàn))分析，按雙邊計(jì)算的總資金量不足60億。

　　三是自股指期貨上市以來(lái)，期貨指數(shù)相對(duì)于現(xiàn)貨指數(shù)在絕大多數(shù)時(shí)間內(nèi)都處于升水狀況。例如，5月股指期貨合約相對(duì)于現(xiàn)貨指數(shù)的價(jià)差主要在20-60點(diǎn)范圍內(nèi)波動(dòng)。其中，“正價(jià)差”反映了現(xiàn)貨指數(shù)下跌相應(yīng)引起期貨指數(shù)的調(diào)整；相反，“負(fù)價(jià)差”則反映了期貨市場(chǎng)的下跌則可能帶動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)下跌，此時(shí)期貨指數(shù)相對(duì)于現(xiàn)貨指數(shù)而是“貼水”了。并且，遠(yuǎn)月合約價(jià)格一直高于近月合約價(jià)格，即期貨市場(chǎng)始終處于正向市場(chǎng)狀態(tài)。

　　據(jù)此判斷，如果本輪A股調(diào)整是由股指期貨波動(dòng)帶動(dòng)的話，那么熊市中期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能將使遠(yuǎn)月合約貼水，出現(xiàn)反向市場(chǎng)狀況。但近期A股下跌過(guò)程中，股指期貨始終處于正向市場(chǎng)，這從另一個(gè)側(cè)面說(shuō)明當(dāng)前股指期貨是跟隨現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)而調(diào)整的。

　　第二，近期A股下跌主要是受宏觀基本面影響。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控、加息預(yù)期、歐洲債務(wù)危機(jī)蔓延等諸多宏觀基本面因素的變化，導(dǎo)致了近期A股市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度下跌。從這個(gè)角度分析，A股現(xiàn)貨市場(chǎng)本身不是由于股指期貨的推出，而造成本輪A股調(diào)整的主要原因之一。

　　例如，4月17日，國(guó)務(wù)院發(fā)出《關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的通知》，旨在限制投機(jī)和投資性購(gòu)房需求，遏制不斷上漲的全國(guó)房?jī)r(jià)。隨后，各地方政府也紛紛出臺(tái)實(shí)施細(xì)則。嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致A股地產(chǎn)板塊大幅下挫，拖累金融等相關(guān)行業(yè)下跌，由于金融地產(chǎn)股在滬深300指數(shù)中權(quán)重較大，它們的大幅下挫也帶動(dòng)了A股市場(chǎng)的整體向下調(diào)整。

　　此外，5月份央行年內(nèi)第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，4月份 CPI同比上漲2.8%，以及歐洲國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)升級(jí)導(dǎo)致歐美股市下跌，對(duì)流動(dòng)性收縮的恐懼、通脹壓力及加息預(yù)期的擴(kuò)大等內(nèi)外因素，這才是導(dǎo)致A股下挫的主要影響因素。

　　第三，機(jī)構(gòu)入市有利于發(fā)揮期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能。成熟期貨市場(chǎng)具有套期保值與遠(yuǎn)期價(jià)格發(fā)現(xiàn)兩大功能。目前，國(guó)內(nèi)股指期貨市場(chǎng)還是以自然人參與為主，持倉(cāng)量不大，短線投機(jī)交易頻繁。因此，要發(fā)揮期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能，這還有待機(jī)構(gòu)投資者的廣泛參與。

　　日前，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券公司參與股指期貨交易指引》和《證券投資基金從事股指期貨交易指引》，這將為相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)提供了法律保障。改善股指期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)，將有助于推動(dòng)股指期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

　　可以預(yù)期，隨著未來(lái)機(jī)構(gòu)投資者的積極參與，市場(chǎng)投機(jī)交易比例將會(huì)明顯下降，套期保值交易比例及持倉(cāng)量也會(huì)顯著上升。同時(shí)，在套利資金的作用下，基差的波動(dòng)會(huì)趨于平穩(wěn)，這將有助于增強(qiáng)股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，體現(xiàn)股指期貨市場(chǎng)中套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。 申銀萬(wàn)國(guó)期貨研究所 簡(jiǎn)比佳