經(jīng)過(guò)此前一輪持續(xù)的下跌，鋼鐵板塊初具筑底特征，但我們認(rèn)為，板塊未來(lái)的表現(xiàn)仍要視市場(chǎng)預(yù)期而定，短期內(nèi)板塊呈現(xiàn)波動(dòng)震蕩的概率較大。目前，市場(chǎng)對(duì)于鋼鐵供需同比增速放緩的程度存在明顯悲觀的預(yù)期；同時(shí)，下半年需求不確定性增強(qiáng)，進(jìn)一步考驗(yàn)市場(chǎng)的信心；而礦價(jià)受鋼價(jià)下滑的拖累也會(huì)有所回落，因而成本端支撐鋼價(jià)的效果需要得到需求端的檢驗(yàn)。

　　社會(huì)庫(kù)存影響鋼價(jià)穩(wěn)定

　　房地產(chǎn)調(diào)控政策引發(fā)的驚濤駭浪促使鋼材市場(chǎng)處于弱勢(shì)調(diào)整，市場(chǎng)上觀望氛圍濃厚。由此，節(jié)后以來(lái)的鋼材去庫(kù)存化告一段落，鋼材社會(huì)庫(kù)存全面回升，其中板材庫(kù)存在上周大幅上升，主要是由于中板庫(kù)存放大造成的，而長(zhǎng)材的社會(huì)庫(kù)存回升幅度和前一周相比略有下降。我們的基本判斷是，消費(fèi)旺季的庫(kù)存“返潮”基本上是由于恐慌心理主導(dǎo)的殺跌和觀望所造成的。但是，前期鋼價(jià)急漲拉動(dòng)的去庫(kù)存化也并非完全反映了下游真實(shí)需求的狀況，一些終端用戶是由于鋼價(jià)上漲預(yù)期增強(qiáng)而進(jìn)行的提前采購(gòu)，因此社會(huì)庫(kù)存超常規(guī)下降。

　　總體上講，社會(huì)庫(kù)存偏高的狀況并沒(méi)有因?yàn)楣?jié)后持續(xù)了2個(gè)多月的去庫(kù)存化而得到明顯改善。截至5月14日，不完全統(tǒng)計(jì)的鋼材社會(huì)庫(kù)存仍舊高達(dá)將近1595萬(wàn)噸，同比高出73%，只有中板和冷軋的庫(kù)存壓力略小一些，庫(kù)存水平同比分別上漲17%和28%。如果與2010年4月份日均產(chǎn)量相比，整體而言，2010年5月中旬的社會(huì)庫(kù)存量相當(dāng)于8.9天的4月份日均產(chǎn)量，高出一般意義上的安全邊際(7天)約2天。分品種來(lái)看，社會(huì)庫(kù)存壓力高的長(zhǎng)材和熱卷的5月中旬庫(kù)存量與4月份日均產(chǎn)量的比值偏離2007-2009年均值的水平較高，偏離程度分別達(dá)到4.3天和3.4天。與此相比，中板和冷板的相對(duì)庫(kù)存水平與2007-2009年的平均水平接近。

　　絕大部分長(zhǎng)材和一部分熱卷需求是和建筑施工相關(guān)的。受到房地產(chǎn)調(diào)控政策的影響，房地產(chǎn)建筑領(lǐng)域的用鋼需求在未來(lái)存在很大的不確定性。另外，政府在上半年調(diào)控固定資產(chǎn)投資防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的措施和在下半年應(yīng)對(duì)內(nèi)外需下滑導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)偏冷而出臺(tái)的政策，都可能會(huì)引起長(zhǎng)材和熱卷的庫(kù)存大幅波動(dòng)，這使得龐大社會(huì)庫(kù)存始終是影響鋼價(jià)穩(wěn)定的重要因素。

　　需求端檢驗(yàn)成本對(duì)鋼價(jià)的支撐力度

　　雖然鋼價(jià)上行離不開鋼材需求在消費(fèi)旺季走強(qiáng)的支持，但是成本推動(dòng)鋼價(jià)上漲是節(jié)后鋼價(jià)走強(qiáng)的主要?jiǎng)恿�。鋼價(jià)下跌期間，除了要考慮拋售庫(kù)存可能打壓鋼價(jià)的影響之外，另一個(gè)判斷鋼價(jià)走勢(shì)的重要因素是成本對(duì)鋼價(jià)到底有多大的支撐。

　　根據(jù)海關(guān)披露的進(jìn)口鐵礦石均價(jià)以及國(guó)內(nèi)煤炭、焦炭、廢鋼等現(xiàn)貨價(jià)格測(cè)算的結(jié)果顯示，100%完全依靠國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨鐵礦石的鋼廠噸鋼原燃料成本在3900-4000元/噸；50%依賴國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的鋼廠噸鋼原燃料成本大致在3400元/噸的水平；以海外長(zhǎng)協(xié)礦為主要原燃料來(lái)源的鋼廠的噸鋼爐料成本約為2800-2900元/噸。和目前鋼材市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)相比，如果100%完全依賴國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨礦石，扣除一定的軋制成本之后，除了冷軋的盈利能力尚可之外，熱軋和長(zhǎng)材均處于微利區(qū)間或者已經(jīng)處于虧損狀態(tài)。

　　受到鋼價(jià)持續(xù)下跌的影響，國(guó)內(nèi)礦價(jià)也出現(xiàn)回調(diào)，成本底有所松動(dòng)。不過(guò)，近期傳出礦山欲將三季度礦石報(bào)價(jià)提高到160美元/噸，與目前的國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)接近，這或多或少會(huì)再次激起市場(chǎng)對(duì)成本上漲推升鋼價(jià)的預(yù)期。而政府在下半年出臺(tái)經(jīng)濟(jì)政策會(huì)處于兩難的抉擇，松則短期經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，緊則中長(zhǎng)期下行風(fēng)險(xiǎn)加大。在不確定性增強(qiáng)的情況下，三季度礦價(jià)能否再次上漲或者穩(wěn)定在現(xiàn)在的水平，將取決于下游需求是否支持礦價(jià)保持在現(xiàn)有或者更高的水平。雖然表面上看，成本是推動(dòng)鋼價(jià)上行的主力，但是若無(wú)需求端的配合，成本端的支撐也是獨(dú)木難支，尤其是在鋼價(jià)處于高位的情況下。換句話說(shuō)，現(xiàn)階段成本對(duì)鋼價(jià)的支撐力度有賴于需求端的檢驗(yàn)。

　　此外，受到鋼價(jià)持續(xù)回落的拖累，近期鐵礦石需求有所減弱，港口鐵礦石庫(kù)存出現(xiàn)回升。不過(guò)，如果對(duì)三季度礦價(jià)的預(yù)判是上行的概率大于持平或下行的概率，囤礦可能再次升溫，從而導(dǎo)致海運(yùn)費(fèi)震蕩上行。（莫尼塔（北京）投資發(fā)展有限公司 孫楓）