雖然都面對的是單邊的下跌市，但對以ETF套利為主要投資方向的私募基金而言，卻是難得的投資良機(jī)。作為從事“ETF套利”的操盤手，陳群(化名)近日正密切關(guān)注著下跌市中蘊含著的每個套利良機(jī)，每日的獲利也相當(dāng)豐厚。

　　賺錢秘訣

　　所謂的“ETF套利”，是指投資者可以在一級市場通過指定的ETF交易商向基金管理公司用一籃子股票組合申購ETF份額或把ETF份額贖回成一籃子股票組合，同時又可以在二級市場上以市場價格買賣ETF。假設(shè)在某個時段中，某只ETF成分股暴跌，使得該ETF的凈值迅速走低，但該ETF的市場價格未能及時跟上，兩者短暫地出現(xiàn)了一個價差，這時就可以選擇買入ETF一籃子股票組合申購成ETF(以凈值計價)，然后將ETF在二級市場上出售(以市場價格計價)，從而實現(xiàn)低買高賣，獲取價差。

　　一般而言，價差是在市場的價格波動中產(chǎn)生，在近日市場的大幅調(diào)整中，一級市場與二級市場的價差也隨之瞬時放大，這就使得ETF套利機(jī)會開始出現(xiàn)。此間陳群開始頻繁出手，據(jù)其估算，從市場調(diào)整以來，去掉交易所的手續(xù)費，平均每筆做下來就有2000到3000的純利。

　　與此同時，由于是“跨市場”交易，相當(dāng)于實現(xiàn)了T+0交易，資金可以循環(huán)使用，500萬的資金一天甚至可以做上5千萬的成交量， 這相當(dāng)是給資金添加了10倍的“杠桿”。利用這種運行機(jī)制，陳群近期每日的交易次數(shù)都在10次以上，全日結(jié)算下來的收益接近1%，這對于已經(jīng)從事該類交易近三年的陳群來說，已經(jīng)算是很高的收益水平了。

　　不過，并非每個做ETF的投資者都能夠完成上述的套利模式。由于每個時段的價差稍縱即逝，必須通過專門的交易軟件設(shè)置復(fù)雜的算法，以半自動化的方式把握其中的機(jī)會。這對交易軟件設(shè)計者的考驗可謂嚴(yán)苛。雖然今年有不少券商機(jī)構(gòu)已經(jīng)推廣ETF套利交易，但多是以延時交易(即每日不進(jìn)行頻繁交易)的方式，獲取趨勢上漲中的收益。

　　陳群認(rèn)為，這實質(zhì)上就與直接持有ETF基金沒有多大區(qū)別，只不過這些機(jī)構(gòu)能夠在其營銷策略中宣稱，投資者可以通過ETF特殊的T+0交易的方式，避免隔夜的風(fēng)險，以實現(xiàn)當(dāng)日的絕對收益。但事實上，據(jù)記者了解，不少從事這類交易的機(jī)構(gòu)在近日已經(jīng)勸告投資者不要在單邊跌市中進(jìn)行交易。

　　踏足“平深戀”

　　在此前的單邊上漲市場中，除了采取上述的趨勢獲利外，陳群同時也在尋找著“事件型套利”的機(jī)會。

　　典型案例就發(fā)生在今年的6月份。恰逢當(dāng)時的“平深戀”，兩家公司雙雙停牌。因此投資者雖然預(yù)期到中國平安復(fù)牌后其股價很可能上漲，但在二級市場上也無法直接買入。但陳群卻在期間通過ETF特殊的交易機(jī)制，頻繁“買入”中國平安。

　　陳群解釋，假設(shè)手中有500萬現(xiàn)金，買入上證50ETF大概需要250萬現(xiàn)金。那么投資者就可以選擇用現(xiàn)金在二級市場上買入ETF基金，再將手中的ETF基金贖回?fù)Q成股票，然后在市場上賣出股票，由于只有中國平安停牌無法賣出，而假設(shè)一籃子股票中中國平安所占市值為20萬，這就等于賣出股票后手中仍將持有20萬的中國平安。由于上述交易可以在數(shù)分鐘內(nèi)完成，按每次減少20萬的現(xiàn)金量計算，500萬資金至少可以操作上13次，即在當(dāng)日可買入260萬元平安的股票。等到次日平安復(fù)牌后，如果表現(xiàn)符合上漲的預(yù)期，其收益可謂豐厚。

　　反之，利用這種機(jī)制，當(dāng)遇上成分股停牌時，預(yù)期該股下跌，則按照上述方式反向操作，則可以實現(xiàn)變相的“賣空”停牌股票的操作。

　　眼下市場的大幅下調(diào)，已讓陳群獲益頗豐。對于下階段的操作，陳群認(rèn)為市場震蕩調(diào)整的幾率將大增，這也將為ETF套利提供足夠的空間。同時眼下正值ETF產(chǎn)品擴(kuò)容，陳群相信這種擴(kuò)容的效應(yīng)將給未來市場帶來更多的成交量和交易對手，在提高產(chǎn)品流動性的同時，也會因交易對手增加，觀點上的分歧也將加大，令價差出現(xiàn)的幾率大幅提高。

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　　三種套利模式

　　從交易時點的角度考慮，實際操作中ETF基金的套利機(jī)會通常有瞬間套利、延時套利、事件套利等。

　　瞬間套利：經(jīng)驗表明，金融市場中瞬間套利過程的出現(xiàn)往往伴隨著市場中的大幅波動，也就是ETF的市價偏離凈值較大。在一般情況ETF的高折(溢)率出現(xiàn)時間不會太長，因為根據(jù)經(jīng)典的金融市場套利理論，理性投資者會發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會后會立即行動，使得市價與凈值直接的偏離迅速被糾正。

　　延時套利：通常又被稱為T+0趨勢交易，也就是在正確判斷市場及個股趨勢的基礎(chǔ)上通過申購ETF來實現(xiàn)個股的T+0交易。瞬間和延時套利理論上可以在一個交易日反復(fù)操作，一般在震蕩市中或熊市反彈的時候，采用延時套利的策略收益會相對豐厚。

　　事件套利：在ETF某成分股因公告、股改、配股等事項停牌，可能造成停牌前一個交易日收盤價和復(fù)牌當(dāng)日價格出現(xiàn)偏差時，投資者可以根據(jù)偏差的程度和方向進(jìn)行申購套利或贖回套利。(張 寧)