編者按：

　　在即將過去的2009年，以指數(shù)基金為代表的被動型投資大放異彩。無論是募集規(guī)模，還是投資績效，主動型產品整體來說都難以與其匹敵。那么，歷史還會在2010年重演嗎？2009年四季度以來的市場特征顯示，精選個股正在創(chuàng)造超額收益，主動投資風采乍現(xiàn)。

　　未來一到兩年，全球乃至中國經(jīng)濟都將處于震蕩回升的復蘇階段，但經(jīng)濟復蘇之路絕非一帆風順，其中必然會經(jīng)歷許多艱難曲折。要想在復雜的市場環(huán)境中，識別并把握正確的投資方向以贏得未來回報，就必須依靠策略引領前瞻研判，準確把握大類資產布局和行業(yè)輪動節(jié)奏。好的策略無疑是投資成功的先決條件，為了迎接市場可能出現(xiàn)的重大轉變，從今天起本報推出“名家大討論：迎接主動投資時代——策略制勝”專欄。

　　巴菲特又賺大錢了。伯克夏哈撒韋公司第二季度報告盈利逾33億美元，大大超出市場預期。和以往的投資風格不同，巴菲特本季的投資收益多半來自掛鉤指數(shù)的衍生產品投資，他賭了主要股市的指數(shù)上升，投資375億美元，獲利20多億。

　　巴菲特這一次主動出擊，不惜巨資借助衍生產品豪賭股市回升的大趨勢，此后又出巨資收購美國最大的鐵路公司，也是一次豪賭，賭的是油價飆升將使美國人民回歸鐵路時代的大趨勢。兩筆投資都是以大趨勢為背景的，說明主動投資也是價值投資大師的選擇。趨勢投資和價值投資，常常被誤解為彼此對立的兩種投資風格，前者是索羅斯的風格，后者是巴菲特的風格，其實在超越國家的大宏觀市場中，這兩種投資風格殊途同歸，都是以大趨勢的內在價值為基礎的。大趨勢的內在價值是價值投資與趨勢投資的共性，有些人更強調趨勢，有些人更強調價值，其實二者是一物兩面，缺一不可。在市場風平浪靜的時候，價值投資者會更強調企業(yè)的微觀估值和管理團隊的執(zhí)行力，但在市場風云突變之時，價值投資就會更加關注大趨勢的變化，關注大趨勢的內在價值。在巴菲特投資股指衍生品和鐵路股的決策中，我們清晰地看到了價值投資與趨勢投資的一致性。

　　一場金融海嘯揭開了衍生證券市場的面紗，既顯示了這個市場的猙獰面目，又展現(xiàn)了這個市場的復雜多變。金融創(chuàng)新產品的研制與開發(fā)，給人們提供了避險投資的工具，但是任何金融避險的工具，都有可能被使用者有意或無意地變成制造風險的工具，我們不能因為刀斧可能傷人而拒絕使用刀斧，也就不能因為衍生證券的泛濫制造了金融危機而拒絕金融產品的創(chuàng)新。巴菲特使用衍生品豪賭全球股市回升的大趨勢，乍看起來似乎有悖于價值投資的常理，但是工具就是工具，趨勢投資人可以使用，價值投資人為何不能使用呢！所以，金融產品創(chuàng)新不僅不會因為金融海嘯的破壞而終止，反而會由于人們接受了教訓而更加審慎，從而更能有效地用于避險投資和趨勢投資。

　　創(chuàng)業(yè)板市場開盤首戰(zhàn)成功，歡慶之余，人們應該想到當時和創(chuàng)業(yè)板市場一起提上議事日程的股指期貨和融資融券，可想而知，如果能夠使用股指期貨進行投資，中國也一定會有人像巴菲特這樣選擇股指期貨投資股市回升的。金融業(yè)是經(jīng)營風險的行業(yè)，行業(yè)發(fā)展的水平一看層次，二看技術，一般說來，誰都不否認金融市場的層次越多越好，金融工具的技術越高越好。但是，金融技術水平的衡量指標之一就是杠桿率的高低，銀行金融的合規(guī)杠桿率是10倍左右，證券金融的杠桿率最高可達330倍！

　　在人類目前所能達到的金融風險管理水平下，金融杠桿率過高會導致金融風險的失控，所以華爾街在總結過度使用杠桿的教訓中開始降低杠桿率，這就是目前歐美金融界的去杠桿化。在這個背景之下，重提股指期貨和融資融券似乎有些不合時宜，似乎中國也應和歐美一樣嚴格控制高杠桿金融工具的使用，不應開放股指期貨和融資融券。其實不然，中國金融業(yè)的問題不是杠桿率過高，而是杠桿率過低；不是金融創(chuàng)新失控，而是金融創(chuàng)新不足，所以在歐美金融業(yè)去杠桿化的同時，我們應該認真總結華爾街金融風險失控的教訓，在有效風險管理的前提下適度提高金融杠桿率，并積極推進金融產品的創(chuàng)新，這樣才能達到和接近歐美金融業(yè)目前的技術水平，提高中國金融業(yè)的經(jīng)濟效益和運營效率。

　　巴菲特的主動出擊很像電視連續(xù)劇《水滸》的主題歌：“該出手時就出手，風風火火闖九州”。一旦發(fā)現(xiàn)趨勢性的投資機會，能用什么工具就用什么工具，甚至不惜運用他過去一向反對的衍生杠桿投資品種。在金融海嘯過后，中國股市的投資機會應如何把握呢？在通貨膨脹和經(jīng)濟復蘇的預期之下，2010年滬指將會挑戰(zhàn)4000點大關，所以至少有三大趨勢投資的主題，這些都需要好的主動性配置策略來把握：第一是城市化，未來10-15年，城市人口會逐漸接近10億，城市GDP的占比會從目前的70%左右提升到90%以上，所以金融地產作為城市化的驅動器會保持較長期的成長；第二是資產高溢價，超額貨幣發(fā)行推動的經(jīng)濟增長必然會把超額貨幣分流到資產價格的上漲，所以資源礦產及各類通貨膨脹的受益產業(yè)都會有資產溢價驅動型的升值趨勢；第三是現(xiàn)代服務業(yè)，除金融地產外，交通運輸+文教衛(wèi)生+吃喝玩樂+新聞八卦，這些都是由城市化驅動的消費型受益產業(yè)。(金巖石)