改革IPO制度，必須變目前對機(jī)構(gòu)傾斜為向散戶傾斜。要從根本上對市場格局進(jìn)行改造，讓新股發(fā)行不再成為交易市場的“天敵”。

　　中國證監(jiān)會(huì)日前公布《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》，公開向社會(huì)征求意見。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人明確，這次征求意見的截止期為6月5日，該期間結(jié)束后，指導(dǎo)意見就將正式發(fā)布，并隨即安排新股發(fā)行。用這么短的時(shí)間征求意見，時(shí)間一過即行發(fā)行新股，可見新股發(fā)行已經(jīng)箭在弦上，再也不能拖下去了。

　　多年以來，我國IPO市場被機(jī)構(gòu)全面壟斷，散戶投資者得到新股份額的機(jī)會(huì)越來越小，新股上市以后在交易上形成的差價(jià)利潤也基本上由機(jī)構(gòu)瓜分。這種格局的一個(gè)嚴(yán)重后果，便是造成新股上市后的走勢極易受到機(jī)構(gòu)的操縱，新股惡炒成風(fēng)，散戶投資者處于十分被動(dòng)的地位，不利于股市的穩(wěn)定發(fā)展。因此，多年以來，市場輿論一直呼吁改革原有的IPO制度，使新股發(fā)行回歸到公平、公正的軌道上來。證監(jiān)會(huì)在IPO停頓的最近半年多時(shí)間里，一直在傾聽市場呼聲，此次公布的征求意見稿，可以說是政府管理部門順應(yīng)民意、積極推進(jìn)資本市場規(guī)范化建設(shè)的一個(gè)良好開端。

　　改革目前的IPO制度，最重要的是必須改變目前在制度安排上對機(jī)構(gòu)的傾斜，但正是在這一點(diǎn)上，目前公布的征求意見稿仍停留在原有狀態(tài)，只是在程度上有所變化而已。相比于散戶投資者，機(jī)構(gòu)可以參與新股發(fā)行的詢價(jià)過程，對于新股價(jià)格的形成起到了決定性的作用。同時(shí)，機(jī)構(gòu)可以在網(wǎng)上與網(wǎng)下“兩條戰(zhàn)線”同時(shí)申購新股，而散戶投資者只能在網(wǎng)下申購，從機(jī)構(gòu)的“手指縫”中得到一些“漏網(wǎng)”的份額。此次改革對此作了部分修改，同一個(gè)機(jī)構(gòu)只能在網(wǎng)上和網(wǎng)下選擇其一，這當(dāng)然比以前有所進(jìn)步，散戶投資者可以因此而多得到一些份額，但是，原先由機(jī)構(gòu)主導(dǎo)新股發(fā)行的格局并沒有因此改變，這將使IPO市場原有的問題一仍其舊地“繼承”下去。

　　機(jī)構(gòu)主導(dǎo)新股發(fā)行，一個(gè)最明顯的問題是機(jī)構(gòu)在詢價(jià)過程與發(fā)行公司合謀，使新股發(fā)行價(jià)無理性地攀高，從而導(dǎo)致發(fā)行公司得到的募集資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過原定計(jì)劃，致使市場資金閑置，有的公司甚至違反規(guī)定將募集資金投入到炒股中或者干脆存入銀行吃利息。證監(jiān)會(huì)在征求意見稿中注意到了這一情況，要求對最終定價(jià)超過預(yù)期價(jià)格導(dǎo)致募集資金超過項(xiàng)目資金需要量的，發(fā)行公司應(yīng)當(dāng)提前在招股說明書披露用途。但是，發(fā)行公司的招股說明是具有法律效率的文件，其公布的項(xiàng)目都是對投資者的法律承諾，但這種做法卻使發(fā)行公司的投資項(xiàng)目有了伸縮性，招股說明書成了為應(yīng)付發(fā)行而隨意編制的文本，其法律的嚴(yán)肅性蕩然無存。令人不安的是，隨著機(jī)構(gòu)在新股定價(jià)上得到更多的裁量空間，機(jī)構(gòu)與發(fā)行公司的合謀將表現(xiàn)得更為淋漓盡致，從而使新股發(fā)行成為更瘋狂的“圈錢”行動(dòng)。

　　長期以來，我國資本市場管理部門對機(jī)構(gòu)在政策上一直采取傾斜政策，這在市場發(fā)展初期或許有其合理性，但是我們不能忽視的是，任何機(jī)構(gòu)一旦進(jìn)入市場，它們的本質(zhì)就是“商人”，在資本市場的博弈中，它們的唯一任務(wù)便是為自己賺錢，不可能承擔(dān)除此以外的其他義務(wù)。因此，機(jī)構(gòu)主導(dǎo)市場，就意味著散戶投資者的邊緣化，意味著散戶投資者的利益受到機(jī)構(gòu)的“合法”侵犯。近幾年IPO市場上出現(xiàn)的情況，其要害正在于機(jī)構(gòu)掌控了過多的話語權(quán)，對這個(gè)市場進(jìn)行改革，其核心任務(wù)就是加強(qiáng)對機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，減少它們的活動(dòng)空間。遺憾的是，此次證監(jiān)會(huì)公布的征求意見稿，在指導(dǎo)思想上仍然過度依賴機(jī)構(gòu)，仍然對它們有太多的政策傾斜，只是進(jìn)行了一些技術(shù)改革，沒有提升散戶投資者的地位。因此，可以想見的是，在未來按照這套制度進(jìn)行IPO，原來出現(xiàn)的一些問題都會(huì)重新在市場上泛濫。

　　股票發(fā)行與股票交易，本是資本市場相輔相成的兩個(gè)方面，缺一不可。但由于我國資本市場主管部門長期以來一直只偏向于利用市場的融資功能，以致兩個(gè)市場一直處于嚴(yán)重對立。IPO改革不能止步于技術(shù)改革，而是要從根本上對目前的市場格局進(jìn)行改造，讓這兩個(gè)市場能夠協(xié)調(diào)發(fā)展，讓新股發(fā)行不再成為交易市場的“天敵”。而要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，有賴于管理部門改變長期以來養(yǎng)成的依賴機(jī)構(gòu)來治理市場、調(diào)控市場的思路。(周俊生 財(cái)經(jīng)評論員)