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    金巖石:中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與日本式超級(jí)泡沫
2009年07月13日 10:10 來(lái)源:上海證券報(bào) 發(fā)表評(píng)論  【字體:↑大 ↓小

  國(guó)金證券的中期報(bào)告會(huì)在風(fēng)景如畫(huà)的桂林陽(yáng)朔舉行,宏觀研究員陳東的報(bào)告分析了下半年股市《難以逃避的復(fù)蘇泡沫》。研究所的數(shù)據(jù)分析表明:美國(guó)家庭的負(fù)債率下降,儲(chǔ)蓄率上升,生產(chǎn)和消費(fèi)在2007年第一季度的水平上企穩(wěn),消費(fèi)模式亦開(kāi)始回歸理性。中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在美國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)之時(shí)率先復(fù)蘇,這是我年初的判斷,今天在研究所的宏觀經(jīng)濟(jì)分析報(bào)告中得到了驗(yàn)證。

  一場(chǎng)金融海嘯突如其來(lái),又呼嘯而去,以不可思議的短暫時(shí)間結(jié)束了。股市暴漲在先,樓市反彈隨后,如此強(qiáng)勁復(fù)蘇的原因何在?房地產(chǎn)研究員曹旭特把樓市升溫歸因于金融環(huán)境的“雙重最”,這也是股市暴漲的源頭!半p重最”之一是最高的貨幣供給,1-5月廣義貨幣增速為25.7%,高出歷史最高水平4.94%;“雙重最”之二是最低的房貸利率,7折優(yōu)惠后的實(shí)際按揭利率為4.18%,低于歷史最低水平0.74%。人們不禁要問(wèn):股市樓市的復(fù)蘇泡沫可持續(xù)嗎?若與上世紀(jì)60年代后的日本相比,參照當(dāng)時(shí)的國(guó)際環(huán)境,中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能正處于一個(gè)股市樓市“超級(jí)泡沫”的發(fā)端。

  我的主題演講是未來(lái)30年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)主題——世界都市。若把日本經(jīng)濟(jì)視為中國(guó)的微縮版,日本經(jīng)濟(jì)在1950-1990間,城市化率從34.9%提升到63%,吹起了一個(gè)股市樓市的“超級(jí)泡沫”:股市吹破了天,東京股市的總市值后來(lái)超過(guò)了美國(guó)+英國(guó)+德國(guó);樓市吹破了地,東京新宿高尚區(qū)的兩居室售價(jià)超過(guò)120萬(wàn)美元,現(xiàn)在只有40-50萬(wàn)美元。日本經(jīng)濟(jì)“起飛”的前期也是外向型經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的工業(yè)化,以大阪-神戶(hù)為中心的“阪神工業(yè)區(qū)”人口激增,而隨著股市樓市的繁榮,大東京接棒崛起,誕生了日本人口占比最高的超級(jí)城市,F(xiàn)在的日本,大東京人口占比為28%,阪神地區(qū)的人口占比為8.8%,其余六大城市的人口占比均在1-2%;厥淄ィ毡窘(jīng)濟(jì)就在一個(gè)股市樓市“超級(jí)泡沫”的生成和破滅中,從戰(zhàn)后廢墟中“鳳凰涅槃”,躋身于世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的前列。

  當(dāng)時(shí)的日本,也是以最快的速度創(chuàng)造貨幣,以逐年下降的利率發(fā)放信貸,構(gòu)建了股市樓市滋生超級(jí)泡沫的金融溫床。在此期間,日本的城市化率從35%提高到63%,經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式完成了兩大轉(zhuǎn)變:其一是從制造業(yè)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)驅(qū)動(dòng);其二是從外需主導(dǎo)的模式轉(zhuǎn)向內(nèi)外需均衡成長(zhǎng)的模式。曹旭特的研究發(fā)現(xiàn):1990年日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后進(jìn)入“失落的十年”,重要原因之一就是廣義貨幣供應(yīng)量增速大幅度下降,利率已經(jīng)低到幾乎沒(méi)有繼續(xù)下調(diào)的空間了。

  當(dāng)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇來(lái)臨之時(shí),揮之不去的就是資產(chǎn)泡沫的膨脹和泡沫破滅的恐懼。這絕不是危言聳聽(tīng)的恐嚇,而是順理成章的邏輯。特別是在全球各國(guó)都在苦苦尋找引領(lǐng)下一輪經(jīng)濟(jì)繁榮的熱點(diǎn)之時(shí),中國(guó)經(jīng)濟(jì)的率先復(fù)蘇就像夜空中的明星,極有可能被跨國(guó)企業(yè)的資本流動(dòng)追捧為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新引擎。每一輪全球性的經(jīng)濟(jì)繁榮,都有熱點(diǎn)行業(yè)或熱點(diǎn)地區(qū)作為經(jīng)濟(jì)引擎;ヂ(lián)網(wǎng)是熱點(diǎn)行業(yè)驅(qū)動(dòng)的模式,而上世紀(jì)60-70年代的日本起飛就是熱點(diǎn)地區(qū)驅(qū)動(dòng)的模式?梢栽O(shè)想,如果在未來(lái)的一二十年內(nèi),中國(guó)出現(xiàn)兩個(gè)超級(jí)都市——大北京和大上海,合計(jì)人口占比超過(guò)30%,即5-6億人,城市化進(jìn)程中的股市樓市泡沫還能避免嗎?這種超級(jí)泡沫可能有兩種結(jié)果:其一是超級(jí)泡沫自然膨脹,這一代的部分人暴富,后一代的多數(shù)人埋單;其二是不斷捅破散碎的泡沫,把一個(gè)超級(jí)泡沫分解為若干個(gè)子泡沫的生成與破滅。何去何從?各有利弊。

  如果是前者,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇會(huì)演化為極度繁榮,進(jìn)而帶動(dòng)全球資本蜂擁而入,讓股市樓市的超級(jí)泡沫成為世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的火車(chē)頭,這就是當(dāng)年的日本。在哈佛大學(xué)的傅高利教授所著的《日本獨(dú)占鰲頭》問(wèn)世之時(shí),日本經(jīng)濟(jì)的超級(jí)泡沫崩裂。如果是后者,股市樓市的超級(jí)泡沫就會(huì)面臨宏觀經(jīng)濟(jì)政策的打擊,因?yàn)榱愦蛩榍檬降摹皵D泡沫”政策將會(huì)不斷發(fā)生,特別是在宏觀經(jīng)濟(jì)真正企穩(wěn)復(fù)蘇之后,政策調(diào)控的頻率會(huì)逐步增強(qiáng)。在我看來(lái),政策調(diào)控者會(huì)偏好后一結(jié)果,因?yàn)楝F(xiàn)代政府那只“閑不住的手”本來(lái)就有多動(dòng)癥,這是凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的政策表象。從長(zhǎng)期的政策效果看,如果政府那只“閑不住的手”能夠遏制超級(jí)泡沫的膨脹和崩裂,或許也未必是一件壞事情。

  城市化進(jìn)程中的“超級(jí)泡沫”來(lái)源于股市樓市的非理性繁榮。在滬指突破3000點(diǎn)之前,A股市場(chǎng)的流通市值已經(jīng)突破了2007年10月創(chuàng)下的8.7萬(wàn)多億的歷史紀(jì)錄。預(yù)計(jì)股市下半年至少會(huì)再漲10-15%,指數(shù)上限可達(dá)3300-3500點(diǎn)區(qū)間,回調(diào)的支點(diǎn)就是前期震蕩的上線(xiàn),即2500-2700點(diǎn)區(qū)間,核心波動(dòng)區(qū)間為滬指2700-3300點(diǎn)。股市泡沫會(huì)直接傳遞到樓市,因?yàn)樵跇鞘兄沟鴷r(shí),財(cái)富貶值的擔(dān)心會(huì)轉(zhuǎn)化為股市投資的激情,而在股市翻番之際,無(wú)論是本金撤出還是收益撤出,都會(huì)有很高的比例轉(zhuǎn)投樓市。股市→樓市螺旋會(huì)相互激發(fā)財(cái)富效應(yīng)。在這個(gè)階段,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通貨膨脹的預(yù)期提供了最好的借口。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還沒(méi)有全面開(kāi)始之際,政策調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)反而較;一旦經(jīng)濟(jì)開(kāi)始全面復(fù)蘇了,政策調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)逐漸上升。(國(guó)金證券 金巖石)

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直隸巴人的原貼:
我國(guó)實(shí)施高溫補(bǔ)貼政策已有年頭了,但是多地標(biāo)準(zhǔn)已數(shù)年未漲,高溫津貼落實(shí)遭遇尷尬。
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