今年下半年是防止通貨膨脹重要，還是防止通貨緊縮重要？這是個(gè)問(wèn)題。

　　“通脹不是我們需要的，通縮也不是我們所希望的，因?yàn)樗鼈兌紩?huì)傷害經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，我們所希望的是保持在合理水平上的價(jià)格。”國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人、國(guó)民經(jīng)濟(jì)綜合統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)李曉超在7月16日國(guó)務(wù)院舉辦的新聞發(fā)布會(huì)上作上述表示。

　　在回答下半年我國(guó)是防止通貨膨脹重要，還是防止通貨緊縮重要的問(wèn)題時(shí)，李曉超列舉了需要關(guān)注的因素：CPI的變化，部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和生產(chǎn)能力利用率偏低以及貨幣信貸的快速增長(zhǎng)、外部?jī)r(jià)格的上漲等。但是，李曉超并沒(méi)有對(duì)上述問(wèn)題給出明確的答復(fù)。他最后的回答是：對(duì)價(jià)格的變化，我們要更多地給予關(guān)注，要冷靜觀察，抓住當(dāng)前的主要問(wèn)題和問(wèn)題的主要方面。

　　防通脹宜未雨綢繆

　　德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿認(rèn)為，如果貸款和貨幣繼續(xù)高速增長(zhǎng)，將導(dǎo)致難以控制的通脹、壞賬和資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“6月份的新增貸款再次飆升至天量的1.5萬(wàn)億。以此推算，同比貸款增速已經(jīng)達(dá)到34%左右，估計(jì)M2的同比增速也已經(jīng)接近30%。這些速度已超過(guò)‘保八’所需的貨幣信貸擴(kuò)張速度的一倍�！瘪R駿說(shuō)，“據(jù)我們計(jì)算，今年第二季度的年度化GDP環(huán)比增長(zhǎng)速度很可能已達(dá)到18%，為1991年(有季度數(shù)據(jù)可以計(jì)算環(huán)比增速)以來(lái)的歷史最高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了‘保八’的目標(biāo)。如果貸款和貨幣繼續(xù)按此速度增長(zhǎng)，將導(dǎo)致難以控制的通脹、壞賬和資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)�！�

　　馬駿表示，在這種情況下，僅僅采用“微調(diào)”手段，包括多發(fā)央票、窗口指導(dǎo)、風(fēng)險(xiǎn)指引等軟性的措施，很難達(dá)到有效抑制流動(dòng)性過(guò)度擴(kuò)張的效果。

　　“真正能有效抑制貸款飆升的恐怕只有兩類(lèi)措施。第一，迅速放緩項(xiàng)目審批速度；第二，重新啟用季度和月度的貸款額度控制。”馬駿說(shuō)，“短期來(lái)看，這些措施可行性不大。但等到六個(gè)月后再采取措施，恐怕為時(shí)已晚�！�

　　李曉超認(rèn)為，下階段要繼續(xù)堅(jiān)持積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，不斷提高政策的針對(duì)性、有效性和可持續(xù)性，提高經(jīng)濟(jì)回升的質(zhì)量。

　　近日關(guān)于目前的貨幣政策是否“適度”的爭(zhēng)論又起。有觀點(diǎn)認(rèn)為，目前的貨幣政策已非“適度寬松”所能概括，用“極度寬松”來(lái)形容可能更為切實(shí)。

　　但銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾認(rèn)為，目前沒(méi)有通脹壓力。總需求推動(dòng)的通脹沒(méi)有形成，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還沒(méi)有真正恢復(fù)到正常水平，CPI還在低位運(yùn)行。資產(chǎn)價(jià)格上漲可能形成的成本拉動(dòng)的通脹，在去庫(kù)存化沒(méi)有結(jié)束、產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題沒(méi)適當(dāng)調(diào)整之前，也沒(méi)形成條件。

　　但左小蕾也提示，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)循環(huán)、產(chǎn)能得到適當(dāng)調(diào)整、貨幣開(kāi)始周轉(zhuǎn)時(shí)，乘數(shù)效應(yīng)可能會(huì)被超出經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行所需貨幣的增長(zhǎng)而放大，從而加速通脹的形成。M2增長(zhǎng)遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)運(yùn)行中的貨幣需求弊大于利。

　　從目前宏觀管理部門(mén)以及決策層的表態(tài)來(lái)看，利率調(diào)整的可能性不大。

　　關(guān)注外匯儲(chǔ)備增加

　　在探討防通脹還是防通縮的問(wèn)題時(shí)，另一個(gè)需要特別關(guān)注的因素是外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)。

　　外匯儲(chǔ)備的變化對(duì)貨幣政策的影響不可忽視，這是因?yàn)�，外匯占款是基礎(chǔ)貨幣投放的重要渠道(在公開(kāi)市場(chǎng)上賣(mài)出本幣買(mǎi)入外幣)。外匯占款的增加既是央行積累外匯儲(chǔ)備的過(guò)程，同時(shí)也是央行投放基礎(chǔ)貨幣的過(guò)程。外匯占款的增加必然造成央行貨幣投放被動(dòng)增加，從而可能促推通脹的形成。所以，外匯儲(chǔ)備的擴(kuò)張速度將決定后續(xù)貨幣政策的走向。

　　央行最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年6月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為21316億美元，同比增長(zhǎng)17.84%。上半年國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加1856億美元，同比少增950億美元。6月份外匯儲(chǔ)備增加421億美元，同比多增302億美元。

　　外匯儲(chǔ)備同比增長(zhǎng)17.84%，這在一定程度上引起了人們關(guān)于熱錢(qián)加速進(jìn)入中國(guó)的猜測(cè)。尤其在中國(guó)經(jīng)濟(jì)有復(fù)蘇跡象的態(tài)勢(shì)下，這種猜測(cè)不無(wú)道理。

　　商務(wù)部新聞發(fā)言人姚堅(jiān)日前表示，關(guān)于外匯儲(chǔ)備的問(wèn)題，從貿(mào)易環(huán)節(jié)和投資環(huán)節(jié)看，今年上半年有900多億元貿(mào)易順差，同時(shí)還有制造業(yè)吸收外資的流入，外匯儲(chǔ)備增加是有合理的基礎(chǔ)。

　　“當(dāng)然，外匯儲(chǔ)備聯(lián)系著貨幣政策，國(guó)家會(huì)根據(jù)當(dāng)前總體經(jīng)濟(jì)狀況作出下一步貨幣政策的判斷�！币�堅(jiān)說(shuō)，“就商務(wù)部而言，我們會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)貿(mào)易平衡，特別是進(jìn)一步支持企業(yè)‘走出去’來(lái)完善收支平衡。我們國(guó)家的外匯管理制度不斷完善，監(jiān)管的手段和方式進(jìn)一步符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于熱錢(qián)問(wèn)題，會(huì)有相應(yīng)的預(yù)警和監(jiān)控措施。”

　　為抑制因外匯占款導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng),央行已通過(guò)加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度進(jìn)行沖銷(xiāo)。但一年期央票利率已達(dá)1.6%，較一周前發(fā)行的同期限票據(jù)1.5%的利率要高。三個(gè)月央票利率也由上周的1.05%上升至1.17%。央票發(fā)行的成本不斷增加。

　　接下來(lái)的問(wèn)題是，央行是否會(huì)上調(diào)準(zhǔn)備金率？提高準(zhǔn)備金率是央行加大對(duì)外匯占款增加沖銷(xiāo)力度的表現(xiàn)�；�本的判斷是，未來(lái)是否調(diào)整準(zhǔn)備金率取決于外匯儲(chǔ)備的擴(kuò)張速度。(李峻嶺)