●三大需求失衡格局有所轉(zhuǎn)變

　　●信貸投放趨緩?fù)�脹壓力猶存

　　●政策方向不變支撐經(jīng)濟(jì)回升

　　●需優(yōu)化結(jié)構(gòu)提高“保8”質(zhì)量

　　從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的7月份中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，在上半年經(jīng)濟(jì)已經(jīng)奠定企穩(wěn)回升格局后，下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)開始向調(diào)結(jié)構(gòu)的方向前行。

　　今年上半年，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率高達(dá)87.6%，這一畸形的數(shù)據(jù)不僅有違調(diào)結(jié)構(gòu)的初衷，也使政府主導(dǎo)的投資沖動(dòng)對(duì)私人部門的投資產(chǎn)生了明顯的擠出效應(yīng)。而受信貸大幅下降的影響，7月份固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)32.9%，出現(xiàn)了年初持續(xù)加速以來的首次回落。其中，中央項(xiàng)目增長(zhǎng)25.3%，較上月的28.6%顯著回落3.3個(gè)百分點(diǎn)；地方項(xiàng)目本月增長(zhǎng)33.7%，較上月小幅下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。中央項(xiàng)目投資節(jié)奏的放慢暗示著政府宏觀調(diào)控的轉(zhuǎn)變，意在降低投資活動(dòng)中政府的主導(dǎo)力量，進(jìn)而激活私人部門的投資，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)接力。

　　消費(fèi)需求方面，7月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額9937億元，同比增長(zhǎng)15.2%，比上月加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。剔除價(jià)格因素后，社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)際增長(zhǎng)創(chuàng)近兩月新高。其中，受國(guó)家政策優(yōu)惠和產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃的落實(shí)，汽車類消費(fèi)同比大幅增長(zhǎng)32%。此外，樓市的火熱帶動(dòng)了建筑及裝潢材料類的消費(fèi)，同比增長(zhǎng)達(dá)25.8%。兩者為7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額的回升貢獻(xiàn)良多，同時(shí)也促進(jìn)了消費(fèi)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這將為中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和質(zhì)量的改善提供動(dòng)力。

　　出口需求方面，7月份出口同比下降23%；環(huán)比則增長(zhǎng)了10.4%，這是自今年3月份以來連續(xù)5個(gè)月環(huán)比反彈。此外，PMI中的出口訂單指數(shù)也已回升到52.1%，并創(chuàng)出今年以來的新高。結(jié)合美國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)觸底的事實(shí)，我們不難斷定,出口最壞時(shí)刻已經(jīng)過去，下半年出口同比下降收窄的可能性正在增加。

　　7月份新增信貸放緩屬正常之舉。較之以往，在絕對(duì)數(shù)上7月信貸增速仍超過過去7年的歷史數(shù)據(jù)，因此寬松的貨幣政策的基調(diào)仍未改變。受此影響，流動(dòng)性的充裕導(dǎo)致了PPI連續(xù)4個(gè)月環(huán)比上升。盡管7月PPI同比下降8.2%，但是由于去年第四季度工業(yè)品出廠價(jià)格基數(shù)較低，今年下半年P(guān)PI同比降幅收窄的可能性正在加大。

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于企穩(wěn)回升的階段，信貸投放更應(yīng)該注重結(jié)構(gòu)和質(zhì)量而非單純粗放式的數(shù)量增長(zhǎng)，以降低未來信貸的償還風(fēng)險(xiǎn)。基于此，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)近日接連出臺(tái)了數(shù)項(xiàng)新規(guī)，旨在控制信貸的投向；同時(shí)央行也發(fā)布了貨幣政策微調(diào)的表述，暗含了管理層對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。

　　受翹尾因素的影響，7月份CPI同比下降了1.8%。從需求因素來看，由于當(dāng)前產(chǎn)能過剩和需求不足，CPI將會(huì)在低位徘徊。但隨著經(jīng)濟(jì)逐步回暖，消費(fèi)需求也將啟動(dòng)。從成本因素來看，PPI連續(xù)4個(gè)月的環(huán)比上升已經(jīng)給企業(yè)帶來了不小的成本壓力。如果經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，PPI的上升將最終傳導(dǎo)至消費(fèi)端。據(jù)測(cè)算，我國(guó)從PPI傳導(dǎo)至CPI的平均時(shí)滯為8個(gè)月，考慮到同期消費(fèi)需求的增加，以及去年第四季度消費(fèi)品價(jià)格基數(shù)較低，CPI將在年內(nèi)受需求拉動(dòng)和成本推動(dòng)的影響而上升，通貨膨脹的壓力在明年或許將有所凸顯。

　　下半年宏觀調(diào)控的基調(diào)已變得逐漸清晰：保持政策的穩(wěn)定性和延續(xù)性，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。

　　當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于企穩(wěn)回升的關(guān)鍵時(shí)期，GDP、工業(yè)生產(chǎn)增加值和發(fā)電量不斷改善，部分先行指標(biāo)也出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折點(diǎn)甚至持續(xù)好轉(zhuǎn)。環(huán)顧全球，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)大多已觸底，但仍在低位徘徊。在金融日益全球化的情況下，加上我國(guó)對(duì)外依存度比較高,我們的經(jīng)濟(jì)很難獨(dú)善其身。因此，在外部需求不能提供有效支撐時(shí)，著眼于內(nèi)部需求的改善便尤為重要。在上半年經(jīng)歷了相對(duì)粗放式的增長(zhǎng)后，下半年中央開始調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，邁向集約化發(fā)展。這不僅是轉(zhuǎn)危為機(jī)的一次實(shí)踐，也為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展提供了保障。我們不僅需要數(shù)量上的“保8”，更需要結(jié)構(gòu)優(yōu)化的有質(zhì)量的“保8”。(胡俞越 北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)，教授)