在股指期貨正緊鑼密鼓準(zhǔn)備推出之際，有關(guān)方面又開始規(guī)劃 “新三板”的發(fā)展。據(jù)了解，今后“新三板”將在多個(gè)高科技園區(qū)開設(shè)，并且將向個(gè)人投資者開放。另外，在“新三板”掛牌的公司，只要符合在中小板或創(chuàng)業(yè)板上市的條件，沒有融資計(jì)劃，就可以直接轉(zhuǎn)到中小板或創(chuàng)業(yè)板上市。投資者普遍認(rèn)為，此舉如果能真正實(shí)施，那么“新三板”有望迎來一輪很大的發(fā)展，我國創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制將更為暢通，多層次的資本市場(chǎng)體系也將更為完整。

　　所謂的“新三板”，是指在指定科技園區(qū)中為其相關(guān)高科技企業(yè)提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)的交易系統(tǒng)，屬于柜臺(tái)交易性質(zhì)。大約10年前，為解決主板市場(chǎng)退市公司與兩個(gè)停止交易的法人股市場(chǎng)公司的股份轉(zhuǎn)讓問題，由中國證券業(yè)協(xié)會(huì)出面，協(xié)調(diào)部分證券公司設(shè)了代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，被稱之為“三板”。由于在“三板”中掛牌的股票品種少，且多數(shù)質(zhì)量較低，要轉(zhuǎn)到主板上市難度也很大，因此很難吸引投資者，多年被冷落。為了改變我國資本市場(chǎng)這種柜臺(tái)交易過于落后的局面，同時(shí)也為更多的高科技成長型企業(yè)提供股份流動(dòng)的機(jī)會(huì)，有關(guān)方面后來在北京中關(guān)村科技園區(qū)建立了新的股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，這就被稱為“新三板”。無疑，企業(yè)在“新三板”掛牌的要求，要高于“老三板”，同時(shí)交易規(guī)則也有變化，譬如只允許機(jī)構(gòu)投資者參與等。“新三板”在很多地方確是實(shí)現(xiàn)了突破的，但客觀而言，近年來“新三板”的現(xiàn)狀仍難以讓人滿意，甚至現(xiàn)在很多股市上的投資者根本就不知道市場(chǎng)體系中還有“新三板”的存在。

　　坦率來說，缺乏流動(dòng)性是“新三板”最大的缺陷。不同類型的投資者在需求與風(fēng)險(xiǎn)偏好方面千差萬別，客觀上，他們存在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)度較高，同時(shí)也具有相應(yīng)盈利機(jī)會(huì)的柜臺(tái)交易品種的有效需求。只是，長期以來，這種需求沒有被激發(fā)出來。在“老三板”中，過于繁瑣的交易規(guī)則，使得交易行為很難暢通，這是當(dāng)年在“老三板”上投資熱情迅速降溫的主要原因。而“新三板”推出后，對(duì)參與投資對(duì)象的身份及數(shù)量上的限制，也令其流動(dòng)性大打折扣。而要徹底解決這個(gè)問題，現(xiàn)在看來至少要在不少方面逐一調(diào)整。

　　譬如說，要在一定范圍內(nèi)有效發(fā)布“新三板”的掛牌公司經(jīng)營情況、交易情況等相關(guān)信息，讓投資者有個(gè)比較充分的了解�，F(xiàn)在，公開媒體基本不報(bào)道“新三板”的消息，很多證券公司的交易系統(tǒng)中也不披露“新三板”的交易數(shù)據(jù)，這怎么可能讓“新三板”對(duì)投資者產(chǎn)生吸引力呢？再譬如，“新三板”向個(gè)人投資者開放以后，原先規(guī)定公司股東不能超過200個(gè)，因?yàn)楦鶕?jù)現(xiàn)行規(guī)則，企業(yè)有200個(gè)股東就是公眾公司了，對(duì)其實(shí)施的要求會(huì)比較高。那么，對(duì)此能否找到解決思路呢？或者提高最高股東數(shù)量的上限，或者干脆將“新三板”納入到公眾公司范疇管理。還有，投資者介入“新三板”，其主要目的還是寄希望股票在中小板或創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市，從而實(shí)現(xiàn)更大的投資收益。

　　以前，從股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)轉(zhuǎn)到中小板或創(chuàng)業(yè)板上市，視同新股上市，要走很復(fù)雜的順序，事實(shí)上很少有公司成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板�，F(xiàn)在，允許在沒有融資的情況下直接轉(zhuǎn)板，這是個(gè)很大的改進(jìn)，但是究竟如何轉(zhuǎn)呢？如果實(shí)行登記制，還是同樣要經(jīng)過審核，只是少了一個(gè)有關(guān)募集資金使用的環(huán)節(jié)，這方面的細(xì)節(jié)，迄今還沒有看到相應(yīng)的解釋，但是可以肯定，不同的安排，會(huì)帶來差異很大的結(jié)果。當(dāng)然，現(xiàn)在看來，實(shí)行登記制的條件并不成熟，但如果在審核程序上與在中小板或者創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)基本一樣，那么恐怕轉(zhuǎn)板也不會(huì)太容易。如果因?yàn)橐陨线@些技術(shù)問題處理不好，投資者不能及時(shí)了解“新三板”的情況，在投資操作時(shí)還得顧忌股東人數(shù)的限制，而轉(zhuǎn)板又存在很大的不確定性，那么其流動(dòng)性就不可能是充裕的，“新三板”也就不會(huì)取得真正意義上的大發(fā)展。

　　從建設(shè)多層次資本市場(chǎng)體系的角度來說，股指期貨是這個(gè)體系的高端，而柜臺(tái)交易則是低端。但是不管是高端還是低端，都是不可或缺的。而且，作為資本市場(chǎng)中的各個(gè)組成環(huán)節(jié)，流動(dòng)性又是保證其順利運(yùn)行、理性發(fā)展的基礎(chǔ)�，F(xiàn)在，股指期貨行將正式交易，“新三板”也有了自身的發(fā)展輪廓。人們熱切希望在“新三板”的市場(chǎng)建設(shè)中解決好流動(dòng)性問題，這不僅有利于“新三板”本身的發(fā)展，而且也將大大地推動(dòng)我國多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)邁上一個(gè)新臺(tái)階。(桂浩明 )