以148元刷新A股發(fā)行價(jià)最高紀(jì)錄的海普瑞于6日登陸深交所中小企業(yè)板，這一生物制藥新貴到底是沖擊中小板第一高價(jià)股，還是上市直接破發(fā)？機(jī)構(gòu)之間分歧很大，國(guó)都證券甚至將海普瑞的合理股價(jià)攔腰砍斷設(shè)置在61.2至76.5元。

　　雖然，大多數(shù)券商對(duì)海普瑞的基本面給予了較高評(píng)價(jià)，但是對(duì)于其148元的發(fā)行價(jià)，卻有不少持有保留意見(jiàn)。國(guó)都證券認(rèn)為，海普瑞合理股價(jià)應(yīng)為61.2至76.5元�？紤]到公司所處細(xì)分行業(yè)，及其行業(yè)地位和成長(zhǎng)性等因素，其2010年P(guān)E在20至25倍間較為合適。天相投顧認(rèn)為，合理價(jià)格在109.5至127.8元。愛(ài)建證券則認(rèn)為，合理價(jià)值區(qū)間在90至110元。

　　不過(guò)，也有分析師較為認(rèn)可海普瑞的高溢價(jià)。東興證券張景東說(shuō)，鑒于海普瑞的基本面，新股開(kāi)盤(pán)第一天，就算增幅50%，股價(jià)也將突破200元/股，至于更高的報(bào)價(jià)也是很有可能。

　　對(duì)于海普瑞高溢價(jià)的擔(dān)憂，其實(shí)源于對(duì)其增長(zhǎng)潛力的擔(dān)憂。海普瑞的招股書(shū)顯示，公司是國(guó)內(nèi)肝素原料藥的出口龍頭，而且還頂著“國(guó)內(nèi)唯一一家取得美國(guó)FD A認(rèn)證的肝素原料藥生產(chǎn)企業(yè)”的桂冠，這也是支持公司高估值的基礎(chǔ)。但是，最近確有諸多媒體質(zhì)疑這一陳述與事實(shí)不符，有報(bào)道引述中國(guó)生化制藥工業(yè)協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)徐康生的說(shuō)法稱(chēng)“不太實(shí)事求是”。除了海普瑞，目前多家肝素鈉原料藥生產(chǎn)商均已獲得F D A認(rèn)證。記者就此撥打了招股說(shuō)明書(shū)中所留電話詢(xún)問(wèn)，但對(duì)方電話一直沒(méi)有人接聽(tīng)。

　　讓投資者擔(dān)心的還有，海普瑞的主打產(chǎn)品肝素原料藥的增長(zhǎng)空間。海普瑞的招股書(shū)對(duì)肝素原料藥市場(chǎng)的描述是“2006年全球肝素原料藥銷(xiāo)售額在4億至5億美元之間，2008年銷(xiāo)售額達(dá)到8億美元，2006至2008年期間，年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)41.42%”。海普瑞稱(chēng)，主要是由于其下游產(chǎn)品肝素類(lèi)藥物市場(chǎng)迅速擴(kuò)容。但是，招股書(shū)描述的肝素類(lèi)藥物的增長(zhǎng)空間卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于肝素原料藥“全球肝素類(lèi)藥物市場(chǎng)銷(xiāo)售額，2006年為49.15億美元，2008年為59.9億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.40%；預(yù)計(jì)到2012年肝素類(lèi)藥物的銷(xiāo)售額將達(dá)到91.02億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為11.03%”。也就是說(shuō)，如果國(guó)內(nèi)肝素原料藥生產(chǎn)企業(yè)都保持如海普瑞的樂(lè)觀態(tài)度進(jìn)而積極擴(kuò)產(chǎn)，那么這一目前利潤(rùn)率頗高的市場(chǎng)將成為一片競(jìng)爭(zhēng)激烈的紅海。

　　另外，其較為單一的客戶來(lái)源、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也頗有風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)富證券的研究報(bào)告表示，公司作為肝素鈉原料藥供應(yīng)商，其行業(yè)下游集中度較高，前三大客戶銷(xiāo)售額占比85%以上。相對(duì)集中的大客戶市場(chǎng)限制了公司對(duì)其產(chǎn)品的議價(jià)能力，公司業(yè)績(jī)很大程度上有對(duì)大客戶依賴(lài)的風(fēng)險(xiǎn)，而且公司產(chǎn)品類(lèi)別單一，因此抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低。

　　究竟是誰(shuí)推高了海普瑞的股價(jià)？高盛的身影又顯現(xiàn)其中。海普瑞招股書(shū) 顯 示 ， 公 司 第 三 大 股 東 為G SPharm a，持有公司4500萬(wàn)股，占比12.5%，平均持股成本約為1.57元/股。而G SPharm a系高盛集團(tuán)的全資子公司，以148元的發(fā)行價(jià)計(jì)算，高盛將浮盈65.89億元。

　　對(duì)此，北京理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授胡星斗表示，國(guó)內(nèi)投資者普遍對(duì)高盛等這樣的國(guó)際大投行有一種神化的思想，迷信其投資理念，只要他們看好的企業(yè)，都盲目跟風(fēng)。三年前高盛在西部礦業(yè)的“悄然套現(xiàn)”和近期在美國(guó)的欺詐丑聞，也該給國(guó)內(nèi)盲目跟風(fēng)的投資者以警示。

　　4年前，高盛以每股3元的價(jià)格受讓3205萬(wàn)股西部礦業(yè)股份。2007年，西部礦業(yè)上市，股價(jià)最高達(dá)68.5元，高盛一面吹噓西部礦業(yè)大藍(lán)籌，一面分批次套現(xiàn)。然而，上市后西部礦業(yè)的業(yè)績(jī)卻大變臉，上市前每股收益0.81元，2008年降至0.23元，2009年降至0.25元。(記者　劉振冬　實(shí)習(xí)記者　鐘源)