●在國際原油價(jià)格大跌的背景下，目前國內(nèi)成品油價(jià)格已經(jīng)高于國際價(jià)格，下調(diào)是大勢所趨。利用此次機(jī)會(huì)理順成品油價(jià)格機(jī)制更是當(dāng)務(wù)之急，將使國內(nèi)煉油行業(yè)得到長期穩(wěn)定健康的發(fā)展。如果如期開征燃油稅，對中國石化、中國石油的短期業(yè)績沒有實(shí)質(zhì)性影響，但將對主要用油下游行業(yè)如汽車以及交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)產(chǎn)生較大影響。

　　●從短期來看，加征燃油稅是一項(xiàng)能夠刺激乘用車消費(fèi)的舉動(dòng)，其意義絲毫不亞于直接降低油價(jià)從而降低使用成本進(jìn)而刺激乘用車銷售；從長期來看，如果國際原油期貨價(jià)格再度回到高位，而國內(nèi)成品油價(jià)格又具備強(qiáng)烈上漲預(yù)期的話，所加征的燃油稅將提高乘用車使用成本。簡而言之燃油稅對乘用車消費(fèi)是把雙刃劍！

　　●根據(jù)外界流傳最廣的燃油稅方案，對貨車而言，用車成本略有降低；對客車而言，用車成本略有波動(dòng)，但是基本持平。綜合考慮客貨運(yùn)，基于謹(jǐn)慎的原則，短期對高速公路的影響為中性，長期是利好。

　　早在2007年元月，國家發(fā)改委就宣布，我國成品油定價(jià)體系采用“原油成本定價(jià)法”，即以布倫特、迪拜和米納斯三地原油價(jià)格的平均值為基準(zhǔn)，再加上煉油成本和適當(dāng)?shù)睦麧櫩臻g以及國內(nèi)關(guān)稅、成品油流通費(fèi)等，共同形成國內(nèi)成品油零售基準(zhǔn)價(jià)。但考慮到國際油價(jià)的暴漲和國內(nèi)CPI高漲，延緩了改革的步伐。

　　但是，國內(nèi)成品油價(jià)格與國際接軌的方向不會(huì)改變。國內(nèi)成品油價(jià)格體制應(yīng)該使其反應(yīng)資源稀缺程度、供求關(guān)系和成本因素等。目前國際油價(jià)已經(jīng)大幅下跌，國內(nèi)成品油價(jià)格已經(jīng)大大低于國際水平，調(diào)價(jià)的呼聲日高。同時(shí)，CPI回落企穩(wěn)，前期煉廠的庫存也得到了一定的消化，所以目前正是推進(jìn)改革的最佳時(shí)機(jī)。

　　化工行業(yè)：有利于行業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展

　　長期成品油定價(jià)機(jī)制的扭曲會(huì)造成了諸多嚴(yán)重的社會(huì)問題，就像上半年看到的那樣，煉油企業(yè)生產(chǎn)巨虧，部分煉廠特別是地方煉廠停產(chǎn)和半停產(chǎn)，影響成品油市場供應(yīng)，去年下半年以來很多地方已經(jīng)陸續(xù)開始鬧起了“油荒”。

　　同時(shí)，后期國際原油價(jià)格走勢也還存在一定的不確定性，一旦國際原油價(jià)格大幅反彈，可能會(huì)再次出現(xiàn)上半年的混亂局面，現(xiàn)有的定價(jià)機(jī)制將再次制約我國煉油業(yè)的盈利，這對于企業(yè)和國家來說，都是不愿意看到的。

　　長期看，盡快實(shí)現(xiàn)成品油定價(jià)機(jī)制改革，以保證我國煉油業(yè)保持穩(wěn)定合理利潤水平，將是利國利民的必然選擇。我們認(rèn)為，如果利潤水平過高，勢必會(huì)對下游化工各基礎(chǔ)行業(yè)帶來比較大的壓力，不利于整個(gè)化工產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)健康發(fā)展；而如果利潤水平過低，則傷害行業(yè)自身的利益，長此以往行業(yè)自身的發(fā)展也會(huì)受到限制，下游需求得不到滿足。

　　此前由于市場一直因?yàn)閮r(jià)格管制的不確定性給中國石油、中國石化兩大集團(tuán)價(jià)值上有所折扣，所以，如果成品油價(jià)格體制改革順利完成，必將促使中國石油、中國石化兩大集團(tuán)估值更加科學(xué)合理。

　　隨著國際油價(jià)大幅下跌，在現(xiàn)有的定價(jià)機(jī)制下，成品油價(jià)格調(diào)整滯后，目前國內(nèi)成品油價(jià)格已高于國際水平，因此下調(diào)油價(jià)會(huì)在短期影響國內(nèi)煉油業(yè)的盈利水平。對于燃油稅的征收，中石化、中石油兩大公司僅僅是代扣代繳燃油稅，并不能從中獲利或者提高盈利能力，因此燃油稅的推出對用油下游行業(yè)如汽車和交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)影響更大。

　　乘用車行業(yè)：燃油稅如同雙刃劍

　　近期發(fā)改委可能將對成品油定價(jià)機(jī)制以及實(shí)施燃油稅改革等問題進(jìn)行重大調(diào)整，預(yù)計(jì)此次能源價(jià)格改革將以“降油價(jià)”配合“費(fèi)改稅”的組合形式推出。首先，目前國內(nèi)成品油出廠價(jià)格相比國際原油期貨價(jià)格的折扣已經(jīng)超過了打?qū)φ鄣姆秶�，此次能源價(jià)格改革勢必將改變價(jià)格倒掛現(xiàn)象；其次，燃油稅是規(guī)范能源消費(fèi)的重要政策，從價(jià)征收能更好規(guī)范能源消費(fèi)。燃油稅政策如果選擇在現(xiàn)在這個(gè)特定的時(shí)點(diǎn)并配合成品油定價(jià)機(jī)制改革方案推出，一方面將達(dá)成政府多年來規(guī)范成品油消費(fèi)的意愿，另一方面則將對汽車消費(fèi)的負(fù)面影響降至最低。這將形成政府與消費(fèi)者雙贏的格局。

　　國家發(fā)改委透露燃油稅率將介于30%至50%之間，燃油稅政策的實(shí)施將伴隨著養(yǎng)路費(fèi)的取消。在針對不同車型的分析之后，我們先做一個(gè)統(tǒng)一性的假設(shè)，假設(shè)每天行程為50公里，則每年行程為18000公里，每年的養(yǎng)路費(fèi)均為1500元。

　　假設(shè)油價(jià)不變?yōu)?.2元/升，如果只實(shí)施燃油稅政策(養(yǎng)路費(fèi)取消)，那么各種類型乘用車的使用成本較實(shí)施燃油稅政策之前都有所增長。也就是說每年約1500元養(yǎng)路費(fèi)的取消根本無法阻擋燃油稅實(shí)施帶來的成本提升。

　　在高油價(jià)且上升背景下，燃油稅的負(fù)面效應(yīng)畢露無遺。實(shí)際上國際原油期貨價(jià)格最高曾達(dá)到過145.18美元/桶，而中國成品油出廠價(jià)換算至美元最高也只有120美元/桶(如考慮人民幣不斷升值影響，實(shí)際上這一數(shù)字可能更低)，與最高國際油價(jià)仍有接近14%的價(jià)差。我們來考慮一種最極端的情況：假設(shè)從明天開始國內(nèi)成品油價(jià)格再度上調(diào)、燃油稅率依然維持在30%-50%之間、養(yǎng)路費(fèi)取消，那么使用成本又該如何變化？在油價(jià)上升的前提下，即使扣除養(yǎng)路費(fèi)使用成本，上升幅度依然是非常巨大。這表明在高油價(jià)且油價(jià)可能進(jìn)一步攀升的前提下，養(yǎng)路費(fèi)的取消對實(shí)際使用成本上升的阻攔作用猶如螳臂擋車一般微不足道。如果未來油價(jià)持續(xù)上升，則使用成本的上升速度隨著燃油稅率的提升而不斷加快！

　　從短期來看，在國際原油價(jià)格回落以及國內(nèi)成品油價(jià)格下調(diào)的強(qiáng)烈預(yù)期下，加征燃油稅是一項(xiàng)能夠刺激乘用車消費(fèi)的舉動(dòng)，其意義絲毫不亞于直接降低油價(jià)導(dǎo)致使用成本降低進(jìn)而刺激乘用車銷售；從長期來看，如果國際原油期貨價(jià)格再度回到高位，而國內(nèi)成品油價(jià)格又具備強(qiáng)烈上漲預(yù)期的話，所加征的燃油稅將提高乘用車使用成本，并且提高的速度與所加征的燃油稅率呈正相關(guān)關(guān)系；綜合來看，燃油稅就如同一把雙刃劍，在油價(jià)下降過程中會(huì)顯著降低使用成本促進(jìn)乘用車消費(fèi)；但是在油價(jià)上升過程中則會(huì)隨著燃油稅率的不斷提升而加快使用成本上升！

　　高速公路：對飽和公路有擴(kuò)容作用

　　按照目前流傳最廣的5元的基礎(chǔ)油價(jià)，30%-50%的燃油稅率，在我國目前平均為3.75升/百噸公里油耗的水平下，燃油稅推出后用車成本略有降低。這樣的方案有利于消費(fèi)習(xí)慣的平穩(wěn)過渡，刺激交通需求的增長，對保持交通需求和汽車消費(fèi)的穩(wěn)定具有好處。

　　按照目前流傳最廣的5元的油價(jià)與30%-50%的燃油稅率，貨運(yùn)需求將會(huì)出現(xiàn)12%左右的小幅增長。但是貨運(yùn)需求與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系更加密切，不會(huì)因?yàn)槌杀镜慕档投�大幅增加需求，因此貨運(yùn)的需求整體還是會(huì)保持穩(wěn)定。

　　按照目前流傳最廣的5元的基礎(chǔ)油價(jià)，30%-50%的燃油稅率，在我國目前平均為1升/百人公里油耗的水平下，推出燃油稅后，用車成本基本持平。當(dāng)稅率為30%時(shí)，成本下降4%，當(dāng)稅率為50%時(shí)，成本上升11%。整體來看，推出前后的用車成本還是保持平穩(wěn)。

　　按照目前流傳最廣的5元的油價(jià)與30%-50%的燃油稅率，客運(yùn)需求變化也是基本持平，變化區(qū)間為-10%~4%。公路客運(yùn)需求與城市分布、產(chǎn)業(yè)格局、生產(chǎn)發(fā)展、旅游有關(guān)，成本的影響只是其中一部分。盛傳的燃油稅方案對客運(yùn)的影響不大。

　　由以上分析，我們得出如下結(jié)論：

　　1、短期對高速公路影響為中性。根據(jù)外界流傳最廣的燃油稅方案，(1)對貨車而言，用車成本略有降低；(2)對客車而言，用車成本略有波動(dòng)，但是基本持平；(3)綜合考慮客貨運(yùn)，基于謹(jǐn)慎的原則，對高速公路的影響為中性。

　　2、長期對高速公路具有較為明顯的利好。(1)高速公路的節(jié)油優(yōu)勢將會(huì)對交通需求產(chǎn)生明顯的吸引作用。根據(jù)國家對道路的分類標(biāo)準(zhǔn)，以一類道路為基數(shù)，汽車在二類道路上行駛油耗提高10%；在三類道路上要高25%；在四類道路上要高35%；在五類道路上要高45%；在六類道路上要高70%。高速公路的這一特征必然使得車輛優(yōu)先選擇它，在油價(jià)越高的時(shí)期，這一傾向越是明顯。(2)對飽和的高速公路具有明顯的擴(kuò)容作用。由于重車、大車的節(jié)油效果非常明顯，長期來看，我國的車型結(jié)構(gòu)將會(huì)朝著重型化、大型化方向發(fā)展。輕型貨車改為重型貨車和小客車改為大客車后，單車運(yùn)輸能力提高，節(jié)約了高速公路的時(shí)空資源，對于已經(jīng)飽和的路段來說，能夠提高貨物和旅客的輸送能力，增加公司的收費(fèi)收入。(⊙長江證券 徐斌 易俊豐 楊志清)