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“次級債沖擊”到底有多大? 或有利好的因素
2007年08月03日 09:15 來源:中國證券報

  近期股市的大幅度震蕩大概可以從內(nèi)因和外因兩個方面來考察分析。內(nèi)因是指突破4000點(diǎn)以來的市場自身結(jié)構(gòu)和宏觀政策導(dǎo)向的變量,外因則是指周邊市場——從歐美到香港——的大幅度震蕩下跌的影響。

  顯然,目前市場震蕩的主導(dǎo)因素是周邊市場的下跌?疾鞂(dǎo)致周邊市場大幅度波動的顯著性影響因素,是否會必然地導(dǎo)致滬深股市出現(xiàn)下跌是首先要回答的問題。出于分析的方便,我們暫時忽略國內(nèi)的各種因素對股市的影響。

  導(dǎo)致國際市場大幅度震蕩下跌的顯著性因素是美國次優(yōu)按揭貸款問題的暴露,它導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)的一定損失。不僅美國的銀行和債券基金招致?lián)p失,很多跨國金融機(jī)構(gòu)也受到了損失,比如香港的一些金融機(jī)構(gòu)也持有一些美國的次級債。產(chǎn)生次級債問題的根源是美國房地產(chǎn)景氣從去年底開始出現(xiàn)的明顯下降。早在年初,以最大次級債發(fā)行商N(yùn)ew Century破產(chǎn)為代表,美國的次級債市場就已經(jīng)顯現(xiàn)出了問題,而美聯(lián)儲年中以來所采取的對次級債嚴(yán)厲措施,又使得金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了被動收縮,這又導(dǎo)致了更多美國和非美國金融機(jī)構(gòu)遭受損失。這就是美國房地產(chǎn)打噴嚏,全球股市都感冒的原因。

  當(dāng)然,從更深層次的原因來看,以2001年“新經(jīng)濟(jì)繁榮”結(jié)束和“9·11”事件為標(biāo)志,美國低利率政策和全球性的流動性過剩是問題的本質(zhì)。美國連續(xù)17次加息是終結(jié)房地產(chǎn)持續(xù)上漲的原因之一。

  “新經(jīng)濟(jì)繁榮”結(jié)束以后,拉動美國經(jīng)濟(jì)增長的主要是房地產(chǎn)和消費(fèi),其他產(chǎn)業(yè)鮮有亮點(diǎn)。股市的上漲也成為了拉動消費(fèi)的主要因素。從股市、房市、消費(fèi)來看,他們共同的基礎(chǔ)是低利率。已經(jīng)出現(xiàn)的房地產(chǎn)景氣下降,加上由此造成的股市震蕩下跌,我們必須看到消費(fèi)由此受到的或有影響。把其他一切因素排除在外,從美國股市、房地產(chǎn)市場的下跌中,我們觀察到的結(jié)果是,美元利率已經(jīng)出現(xiàn)了見頂?shù)慕Y(jié)果,并可能意味著降息日期的臨近。實際的情況要比上述簡單的假設(shè)要復(fù)雜得多,但我們僅僅要考察的是,美國股市震蕩下跌對我們的影響。

  如果根據(jù)極其簡單的上述邏輯,我們得出的結(jié)論是,美元減息的可能要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于繼續(xù)加息的可能。這種結(jié)果使得我們在選用利率這一價格工具進(jìn)行宏觀調(diào)控的難度增加了,貨幣供給的調(diào)控更多的只能采取數(shù)量控制。而我們知道,數(shù)量與價格控制是具有內(nèi)在聯(lián)系的,數(shù)量控制過于嚴(yán)格必然會導(dǎo)致價格變動。其次,股市的敏感性又在于貨幣價格——利率的變動。簡單歸結(jié)一下上述邏輯:美元利率受到房地產(chǎn)和股票市場的制約只能下降而不能上升,人民幣利率上行也就受到了一定程度的制約,因此,我們難以從周邊股市的下跌中尋找到我國股市下跌的貨幣利率原因,相反還有一點(diǎn)點(diǎn)利好的因素。(記者:衛(wèi)保川)


 
編輯:席夢婷】
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