要實(shí)現(xiàn)超過100%以上的收益率很難，投資者應(yīng)適當(dāng)調(diào)低預(yù)期收益率目標(biāo)———

　　自10月以來，市場(chǎng)短期在一系列不穩(wěn)定因素影響下出現(xiàn)小幅回調(diào)。年底行情將如何發(fā)展？怎樣把握未來的投資機(jī)會(huì)？

　　上周六的財(cái)富課堂邀請(qǐng)大成基金公司投資部經(jīng)理何光明和市場(chǎng)部人員肖倩，就2008年未來市場(chǎng)運(yùn)行狀況和投資思路與投資者進(jìn)行了溝通和交流。

　　第一課 2008年是牛市的中繼

　　2007年市場(chǎng)延續(xù)了去年以來的上升行情，累計(jì)漲幅達(dá)到90%，其中股票型基金的平均收益率為117%，極大地激發(fā)了投資者的入市熱情。

　　何光明認(rèn)為，2008年是這一輪大牛市行情中承前啟后的一年，即中繼性的市場(chǎng)。與前兩年相比，投資者應(yīng)當(dāng)適當(dāng)調(diào)低預(yù)期收益率目標(biāo)。

　　他表示，2006和2007年獲得超過100%的收益率很正常。但在明年，要實(shí)現(xiàn)超過100%以上的收益率很難，最多只是兩位數(shù)的收益率。

　　市場(chǎng)經(jīng)過連續(xù)兩年的大漲后，在一系列不確定因素的影響下，2008年基金經(jīng)理將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

　　對(duì)于投資者而言，從整個(gè)投資過程來看，明年應(yīng)當(dāng)擦亮眼睛去選擇真正有水平的基金經(jīng)理，才能有一個(gè)比較好的收益水平。而在設(shè)定基金收益目標(biāo)時(shí)，一倍或兩倍的收益率將顯得不切實(shí)際。

　　牛市沒有結(jié)束，但經(jīng)過兩年瘋狂的牛市，需要夯實(shí)基礎(chǔ)再繼續(xù)前進(jìn)。事實(shí)上，從理性的繁榮到非理性的繁榮可能僅一步之隔。

　　何光明認(rèn)為，休息是為了走更遠(yuǎn)的路，在2008年整理結(jié)束之后，將繼續(xù)看好未來更加理性的牛市。近期管理層采取宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控以及房價(jià)調(diào)控等信號(hào)也表明，政府對(duì)資本市場(chǎng)的泡沫有所擔(dān)心，希望通過調(diào)控使得這輪牛市走得更長遠(yuǎn)。

　　第二課 明年的五大不確定因素

　　何光明分析說，受到國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速、通貨膨脹壓力、人民幣升值的傳導(dǎo)效應(yīng)、股指期貨的推出五大不確定因素的影響，明年市場(chǎng)走勢(shì)撲朔迷離。

　　美國金融機(jī)構(gòu)披露的最新數(shù)據(jù)顯示，受次貸危機(jī)影響美國第一季度和第二季度經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)負(fù)增長。其中次貸危機(jī)中的不良貸款，可能只暴露三分之一。

　　大通投行有觀點(diǎn)認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)輕度衰退會(huì)導(dǎo)致日本和歐洲經(jīng)濟(jì)的停滯。隨之而來，以中國為代表的金磚四國和其他發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)也會(huì)受到影響。

　　通貨膨脹是一個(gè)全球性問題。以俄羅斯為例，今年通脹水平已達(dá)到10%。通脹問題日積月累已引起各國央行的高度重視。今年由豬肉價(jià)格上漲，進(jìn)而影響其他食品價(jià)格和物價(jià)上漲，被國家發(fā)改委定義為“結(jié)構(gòu)性的通脹”。

　　何光明解釋道，通貨膨脹與資本市場(chǎng)的流動(dòng)性有著強(qiáng)烈關(guān)聯(lián)。一方面，為避免結(jié)構(gòu)性通脹惡化為全面通脹，央行會(huì)采取緊縮型貨幣政策；另一方面，資金是股市的血液，估值水平的上漲需要流動(dòng)性來支撐。

　　有觀點(diǎn)把人民幣升值簡單地等同于股市上漲，認(rèn)為人民幣升值必然帶來外資的流入，資金量增多必然推動(dòng)股市上漲。何光明認(rèn)為，人民幣升值效應(yīng)的傳導(dǎo)效應(yīng)是一個(gè)不確定性因素，這一等號(hào)需要重新思考。

　　不排除有相當(dāng)一部分流入國內(nèi)的熱錢，是進(jìn)入中國市場(chǎng)賭人民幣升值的資金。但存款準(zhǔn)備金率不斷調(diào)高和政府的行政調(diào)控，對(duì)人民幣升值的傳導(dǎo)效應(yīng)進(jìn)行了控制。

　　此外，上市公司業(yè)績?cè)鲩L速度在2007年已見頂，即使考慮上市公司的成長性，目前也不存在普遍性的低估。

　　根據(jù)香港市場(chǎng)和美國市場(chǎng)的歷史經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)明年股指期貨推出后，行業(yè)龍頭和大盤藍(lán)籌股將會(huì)享受溢價(jià)。

　　　第三課 兩條主線展開防守反攻

　　作為牛市的中繼，明年市場(chǎng)將以震蕩和調(diào)整為主題，消化前兩年大幅上漲形成的局部泡沫。基于中國經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)穩(wěn)定增長，從價(jià)值投資和長期投資的角度，何光明提出可以通過兩條主線展開防守反攻：一是挖掘防御性行業(yè)超預(yù)期的成長性；二是周期性行業(yè)龍頭跌出來的機(jī)會(huì)。

　　挖掘業(yè)績?cè)鲩L超預(yù)期的行業(yè)和個(gè)股是展開防守反攻的主要方向，包括三個(gè)層次。

　　第一個(gè)層次是內(nèi)需驅(qū)動(dòng)成長行業(yè)，包括食品飲料、零售、航空、醫(yī)藥、旅游、銀行和保險(xiǎn)。

　　何光明表示特別看好醫(yī)藥行業(yè)和銀行業(yè)，在過去兩年中，醫(yī)藥行業(yè)股票與其他行業(yè)相比漲幅較小。在和諧社會(huì)建設(shè)的大背景下，普及社區(qū)醫(yī)療、農(nóng)村醫(yī)療必將推動(dòng)醫(yī)藥板塊的發(fā)展。

　　第二個(gè)層次是穩(wěn)定成長行業(yè)，包括高速公路、電力、傳媒、電信、供水、供氣和日用品。與內(nèi)需驅(qū)動(dòng)行業(yè)相比增長幅度較低，相當(dāng)于10%至15%。

　　第三個(gè)層次是創(chuàng)新成長行業(yè)，包括裝備制造業(yè)、軍工、新能源和環(huán)保，它們當(dāng)中可能會(huì)出現(xiàn)一些不受宏觀調(diào)控影響的跳躍性成長機(jī)會(huì)。

　　另一條防守反攻的主線是周期性行業(yè)龍頭跌出來的機(jī)會(huì)，何光明表示，在鋼鐵、有色、煤炭、石化、機(jī)械等行業(yè)中，能夠找到一批有估值優(yōu)勢(shì)的股票。

　　目前市場(chǎng)5000點(diǎn)左右的位置，是投資者可以考慮建倉的時(shí)機(jī)。近期嚴(yán)厲調(diào)控地產(chǎn)行業(yè)的政策，主要是針對(duì)靠囤積土地牟取暴利的地產(chǎn)公司，對(duì)于響應(yīng)政府調(diào)控政策的公司沒有影響。

　　最后，何光明提醒投資者，上證綜合指數(shù)不能真實(shí)反映市場(chǎng)趨勢(shì)。統(tǒng)計(jì)顯示，上證綜指權(quán)重股變動(dòng)很大。上證綜指當(dāng)前的十大權(quán)重股之和占上證綜指總流通市值的57%。在十大權(quán)重股中，有8只是在兩年之內(nèi)加入A股市場(chǎng)的。

　　隨著明年中國移動(dòng)等權(quán)重股的加入，上證綜指會(huì)再次出現(xiàn)變動(dòng)。因此投資者應(yīng)當(dāng)根據(jù)滬深300指數(shù)研判市場(chǎng)趨勢(shì)。

　　課堂提問

　　問：請(qǐng)問股指期貨推出后會(huì)有什么影響？

　　答：根據(jù)國外資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，股指期貨推出之前，大盤藍(lán)籌會(huì)有一波飆升；股指期貨推出之后，市場(chǎng)會(huì)有一個(gè)回歸，震蕩會(huì)加大。

　　另一方面，股指期貨推出后市場(chǎng)對(duì)大盤藍(lán)籌的關(guān)注會(huì)加劇。跟小盤股相比，權(quán)重股和行業(yè)龍頭會(huì)享受應(yīng)有的估值溢價(jià)。股指期貨推出后，結(jié)合隨之而來的融資融券，能夠參與的都是流通性好的大盤藍(lán)籌股。

　　問：在震蕩市中，應(yīng)該持有哪種類型的基金？

　　答：在單邊持續(xù)上揚(yáng)的牛市中，適合持有指數(shù)型基金。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，大牛市中80%的主動(dòng)型基金有很多跑不過指數(shù)的上漲；在震蕩市場(chǎng)中，尤其是熊市中不要持有指數(shù)型基金，因?yàn)樗�是被�?dòng)型基金。

　　因此，在震蕩市場(chǎng)中應(yīng)當(dāng)選擇明星基金經(jīng)理管理的明星基金，如正在發(fā)行的封轉(zhuǎn)開基金——大成景陽基金，就是由大成基金公司投資部副總監(jiān)、金牛基金經(jīng)理?xiàng)罱ㄈA執(zhí)掌，其過去兩三年的凈值增長率在所有封閉式基金中均位居前3名，經(jīng)歷過牛熊市的充分考驗(yàn)。(范輝 汪琳）