從今年開始，將有巨量的“大小非”獲得解凍，真正考驗(yàn)股權(quán)分置改革成效的時(shí)刻已經(jīng)到來。而近期A股市場的持續(xù)暴跌正反映出投資者對(duì)這一問題的擔(dān)憂。

　　自2005年起，上市公司開始陸續(xù)進(jìn)入股權(quán)分置改革程序，其中大部分實(shí)施股改的時(shí)間是2006年。由此，進(jìn)入2008年后，承諾限售期為24個(gè)月的股東所持限售股將開始解凍，同時(shí)承諾限售期為12個(gè)月的股東又將有占總股本5%的股份解凍。另外，2006年、2007年實(shí)施首發(fā)的戰(zhàn)略配售部分和定向增發(fā)部分限售股也將在2008年進(jìn)入解凍期。總體來看，2008年全年將有近3萬億市值的“大小非”解凍，這對(duì)于目前總體規(guī)模不過9萬億元的A股市場而言，將徹底打破資金與籌碼間的平衡。更為關(guān)鍵的是，盡管“大小非”經(jīng)歷了股改送股的成本付出，但是其總體股權(quán)購入成本仍然極低，即便按照暴跌后的市價(jià)套現(xiàn)，依舊能夠獲得暴利。因此，市場原流通股股東很難準(zhǔn)確估量“大小非”解禁后的套利沖動(dòng)，而短期內(nèi)流通股供大于求的格局將必然導(dǎo)致股價(jià)暴跌。這才是即便只是傳聞中的利空消息也可以擊垮中國A股市場，其累積跌幅甚至超過次債危機(jī)發(fā)源地美國的真正原因所在。

　　可見，盡管股權(quán)分置改革從形式上看已經(jīng)獲得了“全面成功”，但是從市場深層意義看，股改遠(yuǎn)未真正結(jié)束，股改自身所臨的考驗(yàn)才剛剛開始。

　　2001年國有股流通的沖動(dòng)最終導(dǎo)致了持續(xù)數(shù)年的大熊市，而股權(quán)分置改革雖然從形式上化解了流通股股東和非流通股股東的差異，但是從實(shí)質(zhì)上看，只不過是讓非流通股變現(xiàn)流通的時(shí)間推遲了兩年。今日之“大小非”解禁與當(dāng)年以市價(jià)減持國有股在本質(zhì)上并無二致。因此，如果管理部門不正視“大小非”解禁的市場含義和嚴(yán)重影響，不排除牛市行情會(huì)因無法承受考驗(yàn)而戛然終結(jié)。

　　“大小非”解禁給市場資金面供求關(guān)系帶來的變化，令市場投資者陷入到了草木皆兵的狀態(tài)，繼而令無論再融資的具體個(gè)案如何，投資者都一概“用腳投票”。從這個(gè)意義上講，再融資只不過是資金面壓力的導(dǎo)火索，更大的市場風(fēng)險(xiǎn)才剛剛揭開。如果市場暴跌的走勢不能得到遏止，那么所謂股權(quán)分置改革的歷史意義必將因此而大打折扣。

　　當(dāng)下證券市場最基本的資源配置功能正在遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。一旦證券市場喪失了資源配置職能，那么證券市場存在的現(xiàn)實(shí)意義就不得不面臨被質(zhì)疑的窘境。因此，對(duì)于A股市場從去年10月份以來發(fā)生的巨大變化，相關(guān)部門必須要做出清醒判斷。如果確認(rèn)證券市場的基本狀況已經(jīng)發(fā)生變化，那么在相關(guān)的調(diào)控管理政策必須要做出及時(shí)有效的安排。即由當(dāng)初避免股市暴漲引發(fā)泡沫問題的“管”與“控”，轉(zhuǎn)而選擇避免市場暴跌的呵護(hù)性措施，從而最終實(shí)現(xiàn)股改政策效應(yīng)的“軟著陸”，以避免A股市場的惡性暴跌。(上海第一財(cái)經(jīng)頻道主持人；經(jīng)濟(jì)學(xué)博士 馬紅漫）