由于中國經(jīng)濟(jì)高通脹引發(fā)的對(duì)于經(jīng)濟(jì)以及企業(yè)盈利增長(zhǎng)的擔(dān)憂被認(rèn)為是引起近期市場(chǎng)下跌的一個(gè)主要因素。不過，目前中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，全年增長(zhǎng)仍有望保持在10.3%左右，大部分行業(yè)的盈利也有望保持一個(gè)良好的增長(zhǎng)，市場(chǎng)不必對(duì)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利增長(zhǎng)前景過分悲觀。

　　實(shí)際上，通脹仍處于可控水平，惡性通脹不會(huì)發(fā)生。資源供給并不會(huì)制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，企業(yè)對(duì)原材料上漲有應(yīng)對(duì)之策。技術(shù)進(jìn)步、制度變革等因素導(dǎo)致的勞動(dòng)生產(chǎn)率提高使得企業(yè)盈利增長(zhǎng)無慮原材料價(jià)格的上漲。

　　CPI逐季走低

　　二季度物價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)回落的態(tài)勢(shì)，符合預(yù)期。剔除食品，核心CPI指數(shù)仍在2%以下，而政府面對(duì)通脹首要是增加食品供給，采用財(cái)政政策補(bǔ)貼農(nóng)業(yè)。夏糧豐收和農(nóng)副食品新增加供給都引導(dǎo)了CPI回落。筆者預(yù)期，下半年CPI將呈現(xiàn)出逐季走低的態(tài)勢(shì)。

　　首先，目前的通脹不能與上世紀(jì)90年代的惡性通貨膨脹相提并論。前兩輪惡性通脹出現(xiàn)的一個(gè)重要背景是短缺經(jīng)濟(jì)及收入分配向個(gè)人傾斜。當(dāng)時(shí)一個(gè)流行的詞語是“國民收入超分配”。這兩點(diǎn)在目前都不存在。宏觀環(huán)境已不可同日而語，食品供給并不存在瓶頸。而在惡性通脹不發(fā)生的情形下，政府出臺(tái)嚴(yán)厲調(diào)控措施抑制通脹的可能性就不大。

　　其次，油價(jià)的高企對(duì)于CPI的傳導(dǎo)作用也沒有投資者想象中的那么悲觀。自2000年底至今，原油價(jià)格從26.72美元上漲至130美元以上，但同期國內(nèi)物價(jià)指數(shù)僅上漲20%。國家統(tǒng)計(jì)局研究指出，原油價(jià)格對(duì)CPI的貢獻(xiàn)度僅為1.6%，即原油價(jià)格上漲一倍，CPI僅提高1.6%，投資者無需為原油價(jià)格上漲對(duì)國內(nèi)CPI走勢(shì)的影響過度擔(dān)心。而油價(jià)的調(diào)整理順了國內(nèi)成品油的定價(jià)機(jī)制，長(zhǎng)期來看，提高了資源的使用效率，對(duì)于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康的發(fā)展起到了積極作用。

　　最后，外匯儲(chǔ)備不足是上兩輪周期中政策嚴(yán)厲緊縮的重要原因。目前，中國外匯儲(chǔ)備充足，能夠負(fù)擔(dān)得起原材料價(jià)格的上漲。筆者看到印度、越南這樣的新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了一定的問題，而這些經(jīng)濟(jì)體一旦采取緊縮性的貨幣和財(cái)政政策，其對(duì)于國際大宗商品的價(jià)格和中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都是十分有利的。

　　高增長(zhǎng)趨勢(shì)不變

　　回顧過去，上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)出現(xiàn)了一些不和諧的聲音，但是總體來看，A股上市公司的業(yè)績(jī)?nèi)蕴幱诟咴鲩L(zhǎng)趨勢(shì)中。

　　從同比角度看，目前上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)處于良性的軌道之中�？杀壬鲜泄�司2007年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)51%，基本符合筆者之前的預(yù)期，而上市公司2008年(包括石化行業(yè))一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)達(dá)24.4%，在2007年高基數(shù)的影響下，依然實(shí)現(xiàn)了較高的增長(zhǎng)。從環(huán)比的角度看，上市公司盈利增長(zhǎng)趨勢(shì)強(qiáng)勁。ETF50可比上市公司2007年四季度凈利潤(rùn)相比2007年三季度環(huán)比出現(xiàn)了20%的負(fù)增長(zhǎng)，2008年一季度，ETF50可比上市公司凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)超過30%,并且一季度相關(guān)上市公司的盈利增長(zhǎng)還受到2月份雪災(zāi)因素的負(fù)面影響。

　　筆者認(rèn)為，上市公司環(huán)比盈利增長(zhǎng)將形成趨勢(shì)性的反轉(zhuǎn)，2008年上市公司盈利增速度會(huì)達(dá)到30%。

　　從長(zhǎng)期角度看，上市公司的盈利增長(zhǎng)中，主營業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)始終是業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的根源。目前，上市公司盈利增長(zhǎng)的根基依然扎實(shí)。2007年，受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響，投資收益占凈利潤(rùn)的比重大幅增加，投資收益似乎成為推動(dòng)A股上市公司盈利增長(zhǎng)的最主要?jiǎng)恿�。�?008年，雖然來自投資收益占上市公司凈利潤(rùn)比例有所下降，但是主營業(yè)務(wù)比重進(jìn)一步上升，成為上市公司最重要的利潤(rùn)來源。

　　盡管一季度國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境充滿不確定因素，但從數(shù)據(jù)看，上市公司的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率(ROE)較上年同期有所上升。預(yù)計(jì)2008年上市公司年凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)收益率仍將穩(wěn)步增長(zhǎng)。其次，從資本回報(bào)率、存貨周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)觀察，上市企業(yè)經(jīng)營狀況仍然處于景氣高位。自2002年以來，企業(yè)運(yùn)營效率提升明顯，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)走高。一季度上市公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.55和2.14，處于歷史同期的最高和次高水平，固定資產(chǎn)周期率的提高反映出當(dāng)前宏觀背景之下，上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)是極為明確的。

　　綜合來看，A股上市公司的盈利目前處于良性的趨勢(shì)之中，凈利潤(rùn)增速的回落主要原因在于2007年高基數(shù)的影響。(東方證券 鄧宏光)