受印花稅單邊征收、國(guó)資委支持央企回購(gòu)以及匯金公司增持銀行股這三大利好刺激，上周五市場(chǎng)出現(xiàn)了個(gè)股全線漲停的罕見(jiàn)景象。“井噴”行情是否意味著大盤已經(jīng)走出底部，成為當(dāng)前投資者比較關(guān)心的問(wèn)題。對(duì)此，有分析人士指出，短期內(nèi)三大政策的利好效應(yīng)將繼續(xù)維持市場(chǎng)的活躍度，但在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)低迷、境外股市波動(dòng)、銀行股業(yè)績(jī)堪憂等不利背景下，A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期走勢(shì)仍將面臨一定考驗(yàn)。

　　刺激作用有限

　　在政策利好刺激下，A股市場(chǎng)上周五出現(xiàn)驚天逆轉(zhuǎn)。兩市所有A股、B股、權(quán)證品種均以漲停報(bào)收，滬綜指上漲9.46%，深成指上漲9.00%，滬指更是創(chuàng)下了近七年的最大單日漲幅。

　　分析人士指出，在市場(chǎng)嚴(yán)重超跌、估值已經(jīng)滑入歷史底部區(qū)域的現(xiàn)階段，三大利好政策的出臺(tái)確實(shí)將對(duì)短期市場(chǎng)起到實(shí)質(zhì)性的提振作用。首先，近期市場(chǎng)持續(xù)下行已經(jīng)表現(xiàn)出了較大的非理性成分，而導(dǎo)致這一現(xiàn)象的原因之一在于投資者信心極度匱乏。此時(shí)出臺(tái)印花稅單邊征收等利好政策，對(duì)仍有很強(qiáng)“政策市情結(jié)”的A股投資者而言，無(wú)疑能起到迅速恢復(fù)信心的作用。其次，匯金公司增持銀行股，目標(biāo)直指A股市場(chǎng)中權(quán)重最大的板塊，可以說(shuō)銀行股的企穩(wěn)能在很大程度上抑制市場(chǎng)估值中樞不斷下移的態(tài)勢(shì)�？紤]到市場(chǎng)人氣已經(jīng)獲得了明顯提升，而銀行股受增持信息支撐短期將表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，再加上A股此前非理性下跌引起的估值自發(fā)修復(fù)要求，預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)很可能繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。

　　但不能忽視的是，無(wú)論是印花稅單邊征收，還是增持銀行股，雖然其對(duì)市場(chǎng)短期的刺激作用比較明顯，但長(zhǎng)期影響力可能比較有限。以印花稅調(diào)整為例，自從1998年之后，A股市場(chǎng)的每次印花稅調(diào)整雖然都會(huì)引發(fā)短期的大幅上漲行情，但從中長(zhǎng)期看，沒(méi)有一次稅收政策變動(dòng)能夠改變市場(chǎng)原有的運(yùn)行趨勢(shì)。由此看，在短期利好效應(yīng)刺激市場(chǎng)估值適度回升后，對(duì)大盤中長(zhǎng)期趨勢(shì)仍需進(jìn)行客觀判斷。

　　三大疑問(wèn)待解

　　客觀上說(shuō)，今年以來(lái)大盤持續(xù)調(diào)整，主要在于投資者對(duì)市場(chǎng)基本面預(yù)期悲觀�？偨Y(jié)起來(lái)，當(dāng)前市場(chǎng)面臨來(lái)自基本面三大疑問(wèn)的壓制：

　　疑問(wèn)一：宏觀經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底了嗎？“兩率”雙降令市場(chǎng)看到了宏觀經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向的趨勢(shì)，即從防通脹開始向保增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變。但是，宏觀政策的轉(zhuǎn)變并不等于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)的立刻轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)基本面的好轉(zhuǎn)需要政策的不斷累積。而從目前情況看，在投資方面，PPI仍未開始下行，這讓我們很難預(yù)期宏觀調(diào)控政策會(huì)全面放松，因此投資的上行周期短期還難以判斷；在出口方面，全球經(jīng)濟(jì)的減速下行、國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本的上升，以及持續(xù)累積的本幣升值壓力，令出口增長(zhǎng)的難度很大；而在消費(fèi)方面，資本市場(chǎng)下跌引發(fā)的財(cái)富縮水效應(yīng)勢(shì)必會(huì)減弱消費(fèi)增長(zhǎng)的動(dòng)力，況且消費(fèi)對(duì)中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)有限。由此看，現(xiàn)在就判斷宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見(jiàn)底為時(shí)尚早。

　　疑問(wèn)二：次貸危機(jī)結(jié)束了嗎？雖然歐美國(guó)家一系列的拯救措施正在逐步消弭次貸危機(jī)的負(fù)面影響，但不時(shí)傳出的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)消息，仍然讓投資者對(duì)徹底渡過(guò)危機(jī)心存疑慮。更為重要的是，最近的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然在次貸泥潭中掙扎。美國(guó)咨商會(huì)日前公布了8月份的領(lǐng)先指標(biāo)數(shù)據(jù)。受建筑許可下降、供應(yīng)商交貨減少以及首次失業(yè)人數(shù)增加的不利影響，8月份領(lǐng)先指標(biāo)月環(huán)比下降0.5%至100.8，為2004年10月以來(lái)的最低水平。這是領(lǐng)先指標(biāo)近四個(gè)月來(lái)的第三次下滑。分析人士指出，領(lǐng)先指標(biāo)的再度下滑無(wú)疑增加了人們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否將陷入衰退的疑慮。

　　疑問(wèn)三：銀行股基本面好轉(zhuǎn)了嗎？銀行股是未來(lái)市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，原因有二：一是因?yàn)樵摪鍓K在A股市場(chǎng)中所占權(quán)重極大，二是因?yàn)殂y行板塊的業(yè)績(jī)表現(xiàn)最能反映宏觀經(jīng)濟(jì)的狀況。分析人士認(rèn)為，至少?gòu)哪壳扒闆r看，銀行股2009年至2010年面臨著較大的經(jīng)營(yíng)壓力。一方面，在經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹下行的背景下，“兩率”在未來(lái)仍然可能繼續(xù)降低，而這會(huì)明顯降低銀行的息差收入，銀行股業(yè)績(jī)的頂峰可能已經(jīng)出現(xiàn)；另一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，這將持續(xù)對(duì)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量提出挑戰(zhàn)。此外，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)持有境外金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)目前已經(jīng)開始顯現(xiàn)，后續(xù)事態(tài)的發(fā)展仍需觀察。

　　顯然，上述三大股市基本面的隱憂，并不是短期的利好政策所能夠解決的，更不會(huì)因?yàn)橐惶斓木畤娦星榫统霈F(xiàn)轉(zhuǎn)變。如果這些隱憂不能夠出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，當(dāng)大盤的恢復(fù)性上漲告一段落后，對(duì)未來(lái)的悲觀預(yù)期很可能將再次主導(dǎo)市場(chǎng)。 (龍躍)