中國(guó)證監(jiān)會(huì)19日正式發(fā)布《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定》，符合條件的上市公司股東即日起可以用無(wú)限售條件的股票質(zhì)押進(jìn)行融資。

　　毋庸置疑，推出可交換債券的最直接動(dòng)力是為了緩解“大小非”減持的動(dòng)力，為急需資金的上市公司股東提供一種新的可選擇的融資渠道。今年以來(lái)，由于自身資金鏈條緊張，很多“大小非”股東不得不將部分股份減持以解決流動(dòng)性壓力，甚至不計(jì)成本、不考慮投資價(jià)值來(lái)拋售股票。這種行為最終加劇了股市暴跌的速度和幅度。

　　從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，允許大股東通過(guò)股票及其孳息(包括資本公積金轉(zhuǎn)增股本、送股、分紅、派息等)作為抵押物發(fā)行可交換債券，的確為缺乏資金的大股東提供了一種新的流動(dòng)性管理工具。類似這種急需解決流動(dòng)性問(wèn)題的“大小非”可以不再只有從二級(jí)市場(chǎng)賣出股份才能夠解決融資問(wèn)題，從而既可以避免直接對(duì)二級(jí)市場(chǎng)形成沖擊，緩解限售股集中大規(guī)模上市對(duì)市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的沖擊，對(duì)發(fā)債主體來(lái)說(shuō)也可避免直接拋售大量股票造成股價(jià)下跌帶來(lái)的損失以及不能變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　從理論上講，可交換公司債讓大小非股份擁有了質(zhì)押變現(xiàn)的權(quán)利，而且由于可交換債券與可轉(zhuǎn)債、分離債相似，債券中含有認(rèn)股期權(quán)，因此其發(fā)行利率一般會(huì)大幅低于普通公司債券的利率或者同期銀行貸款利率，發(fā)行人可以節(jié)約大筆利息支出，從而降低大股東的融資成本。就此而言，可交換公司債有助于化解大小非股東的減持壓力，這對(duì)于A股市場(chǎng)而言當(dāng)屬于利好消息。

　　另一方面，在證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)股票全流通的條件下，可交換債為上市公司股東進(jìn)行市值管理和債務(wù)融資提供了一種可選擇的渠道，有利于股東利用這一金融工具進(jìn)行市值管理，也有利于減少大股東由于缺乏籌資渠道而占用上市公司資金的情況。

　　記者從中國(guó)證監(jiān)會(huì)了解到，正是由于發(fā)行可交換債券具有上述優(yōu)點(diǎn)，所以很多上市公司股東對(duì)此表現(xiàn)出極大的熱情。據(jù)悉，早在可交換債發(fā)行規(guī)定征求意見(jiàn)期間，就有眾多上市公司大股東向監(jiān)管部門表明發(fā)債意向，并已有大公司開始著手準(zhǔn)備；也有不少“大小非”在券商處接洽如何操作發(fā)行可交換債事宜。由此可見(jiàn)，可交換債券發(fā)行需求旺盛。

　　不過(guò)，可交換債券在減緩“大小非”減持方面究竟作用如何呢？

　　一位券商研究員表示，根據(jù)規(guī)定要求，預(yù)備用于交換股票的上市公司最近一期末的凈資產(chǎn)不低于15億元或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%的標(biāo)準(zhǔn)，兩市1600多家上市公司中符合發(fā)行可交換債條件的上市公司大概近300家。不過(guò)，一般來(lái)說(shuō)，滿足發(fā)行可轉(zhuǎn)債條件的股東多為“大非”，而“大非”多是控股集團(tuán)，出于控股的目的，本身其減持的意愿就不強(qiáng)�！叭绻�要說(shuō)刺激作用，應(yīng)該和大股東增持差不多，比如用高于二級(jí)市場(chǎng)的換股價(jià)格，讓產(chǎn)業(yè)資本和金融資本博弈，提振投資者信心�！边@位研究員這樣表示。

　　還有分析人士表示，在如今股價(jià)已經(jīng)極其低迷的時(shí)候，出于融資目的的“大非”發(fā)債的動(dòng)力不大�！捌髽I(yè)原本希望靠發(fā)行可交換債獲得融資，可以免去銀行貸款的利息；但到期后，債務(wù)人大多希望換股而非支付利息，可如果這時(shí)股票價(jià)格漲上去了，那么之前他省下的融資成本就打了水漂。”也就是說(shuō)，只有存在資金需求、且預(yù)期未來(lái)股價(jià)會(huì)下跌，大非才可能選擇可交換債。不過(guò)，如能調(diào)動(dòng)發(fā)債主體的積極性，那么這項(xiàng)衍生品的誕生將有效緩解股票二級(jí)市場(chǎng)的拋售壓力。

　　事實(shí)上，允許大股東發(fā)行可交換債券以解決急需的資金壓力只是管理層規(guī)范“大小非”減持行為、減緩解禁股集中減持對(duì)二級(jí)市場(chǎng)沖擊的眾多舉措之一。因此，允許發(fā)行可交換債券對(duì)減緩集中減持確實(shí)可以起到一定的作用，但作用也不宜高估，畢竟期望單一一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品就能夠化解股權(quán)分置改革的歷史遺留問(wèn)題并不現(xiàn)實(shí)。

　　值得注意的是，鑒于此前國(guó)資委鼓勵(lì)國(guó)企回購(gòu)股份并希望有關(guān)部門能夠提供資金支持的表態(tài)，有市場(chǎng)人士建議說(shuō)，如果這些“大非”通過(guò)可交換債實(shí)現(xiàn)再融資后，能把募集資金再用于二級(jí)市場(chǎng)的股票增持，倒是一種不錯(cuò)的“救市方法”。(記者　李俠)