編者按 全球金融海嘯愈演愈烈，A股市場1800點“政策底”毫無抵抗。在內(nèi)憂外患雙重夾擊下，實體經(jīng)濟必然受到?jīng)_擊，中國資本市場的形勢也愈發(fā)嚴峻。在這場全球金融風暴中，我們是否正在經(jīng)歷最黑暗的時刻？一般股市會先于經(jīng)濟見底，那么我們又有哪些途徑可以判斷股市是否見底呢？

　　1802點的無聲告破再次驗證“政策底”很難等同于“市場底”，投資者有必要回歸市場本身去思考大盤真正的底部在哪里。從估值、流動性、企業(yè)盈利三大角度看，當前的A股市場在空間上已經(jīng)處于一個明顯的底部區(qū)域，但真正低點出現(xiàn)的時間可能還需要耐心等待，未來三個月或?qū)⑹鞘袌龅状_立的重要時間窗口。

　　估值已處底部區(qū)域

　　在經(jīng)過70%的單邊下行后，A股市場的估值已經(jīng)處于一個比較低的水平，這無疑將提高“市場底”出現(xiàn)的概率。

　　首先，以10月27日收盤價計算，滬深300和上證A股的07年靜態(tài)市盈率分別為13.28倍和14.08倍。從縱向比較看，A股市盈率雖然仍未達到最低點，但也已經(jīng)處于歷史上的底部區(qū)域。

　　其次，從凈資產(chǎn)角度看，據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，在1603只A股中，截至10月27日收盤，已有198只股票的股價低于其每股凈資產(chǎn)，即俗稱的“破凈”�！捌苾艄伞标嚑I的不斷擴大顯示市場有可能進入超跌階段，但值得注意的是，2005年6月滬綜指998點時，兩市共有358只個股跌破凈資產(chǎn)，數(shù)量是當前的一倍。從這個角度看，市場估值雖然處于較低水平，但并非沒有進一步下跌的可能。

　　最后，A/H溢價率是當前不少權(quán)重股下行的重要壓力，因此也值得關(guān)注。上周末，A/H整體溢價率在50%以上，且呈上升趨勢，當然，這并不意味著A股一定會跌去50%尋求與H股接軌。國信證券指出，鞍鋼股份2000-2003年A股比H股溢價5倍以上，但2007年在H股上漲后，溢價率達到了最低。因此，雖然外圍股市的動蕩會導致A/H溢價率繼續(xù)抑制短期A股走勢，但其作用可能沒有想象中的那么大。

　　通過上述分析可以判斷，當前A股估值已經(jīng)進入底部區(qū)域，雖然未來仍有進一步下行的可能，但投資者對A股接下來的調(diào)整空間不應(yīng)過分悲觀。

　　流動性“否極泰來”？

　　流動性往往能夠成為提示A股市場運行的先行指標。根據(jù)國泰君安證券研究所的統(tǒng)計，歷史上股市在M1觸底反轉(zhuǎn)后基本能夠?qū)崿F(xiàn)企穩(wěn)，而在股指和M1“雙觸底”后，市場往往可以獲得正收益。

　　目前的問題是，M1觸底的概率有多大？根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，2008年9月，我國M1同比增速滑落至9.43%，而近10年來M1當月同比增速有五次在10%以下，分別是1998年6月、1999年1月、2002年1月、2005年3月與2008年9月。從上述統(tǒng)計中可以有兩點發(fā)現(xiàn)：其一，M1增速低于10%并非常態(tài)，而且持續(xù)時間不會很長；其二，歷次M1增速低于10%時，市場均處于相對的底部區(qū)域。

　　如果考慮到在兩次調(diào)整利率后，我國的貨幣政策已經(jīng)呈現(xiàn)出了放松趨勢，那么9月份降低的M1同比增速是一個低點的概率還是很大的。

　　企業(yè)盈利何時見底

　　當然，決定市場底的最關(guān)鍵因素還在于經(jīng)濟底，或者說是企業(yè)盈利增速何時見底。統(tǒng)計顯示，企業(yè)盈利增速和A股市場漲跌有著非常密切的關(guān)系。

　　2008年9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長11.40%，增速連續(xù)第6個月出現(xiàn)下降，顯示未來企業(yè)的盈利能力有進一步下降的可能，而正在披露的上市公司三季報也在不斷印證這一判斷。此外，分行業(yè)看，農(nóng)副食品加工、食品制造、飲料制造業(yè)2008年9月的工業(yè)增加值也均出現(xiàn)了增速下滑的勢頭，這顯示盈利能力的衰弱已經(jīng)從周期行業(yè)向消費類行業(yè)擴散。由此看來，未來一段時間內(nèi)企業(yè)盈利情況仍然很難讓人樂觀。

　　但值得注意的是，證券市場永遠是對盈利預(yù)期進行反映，這使得“市場底”出現(xiàn)的時間很可能早于“經(jīng)濟底”。據(jù)瑞銀分析師統(tǒng)計，自2002年以后，A股指數(shù)低點領(lǐng)先盈利增速低點大約6個月。比如，2005年二季度滬綜指觸底，比盈利增速低點早了兩個季度。由于基數(shù)效應(yīng)，瑞銀分析師預(yù)計A股公司盈利增速的最低谷很可能出現(xiàn)在2009年上半年。如果其對盈利低點的預(yù)測正確，那么未來的三個月，A股很可能形成真正的“市場底”。(記者 龍躍)