本周前幾日的大跌使得滬深大盤指數(shù)跌破所有均線，技術(shù)上形成向下破位形態(tài)，但我們認為，2008年年末市場繼續(xù)大幅下挫空間有限，多空力量仍在繼續(xù)累積之中，任何一方都難以對市場造成絕對影響，元旦假期之前的市場可能圍繞1900點反復(fù)震蕩整理。建議投資者在控制倉位的前提下穩(wěn)健持股，而利用市場反復(fù)波動進行逆向操作也是可以選擇的操作策略。

　　本周下跌源于獲利盤回吐

　　本周前三個交易日市場連續(xù)下行，周二小幅降息更成為獲利資金出逃的借口，指數(shù)一舉跌破所有均線。我們認為，市場大幅下挫的本質(zhì)是前期獲利盤沽空兌現(xiàn)。統(tǒng)計顯示，自10月28日指數(shù)創(chuàng)1664.93低點到本周一，上證綜指在40個交易日里上漲19.34%，其間兩市A股有72只股票漲幅超過80%，有433只個股漲幅在50%以上，1355只個股漲幅超過20%。

　　相對于并沒有明顯改觀的宏觀環(huán)境，熊市中如此表現(xiàn)已經(jīng)算得上一次有力度的反彈了。支撐11月底以來反彈的主要因素，無疑是刺激經(jīng)濟政策對投資者未來預(yù)期的影響，尤其在中央經(jīng)濟工作會議確定“保八”目標之后，市場對更多更大力度政策的預(yù)期日漸強烈。周一央行小幅減息27個基點，一方面，政策力度不及預(yù)期；另一方面，也消除了年底前出臺更大力度政策的市場預(yù)期。因此，市場在獲利盤兌現(xiàn)后連續(xù)下跌。

　　年末或維持震蕩走勢

　　不過我們認為，目前市場基本環(huán)境沒有明顯改變，多空因素并沒有形成絕對強勢的一方，指數(shù)仍能維持寬幅震蕩走勢。雖然政策預(yù)期減弱使得市場短期喪失了做多支撐，但從估值看，也很難期望指數(shù)短期繼續(xù)大幅下挫。

　　我們統(tǒng)計了滬指自1994年底以來約15年的估值變化，發(fā)現(xiàn)A股市場停留在40-50倍市盈率區(qū)間的次數(shù)最多，形成顯著的峰值區(qū)域。此外，20-30倍PE區(qū)間也形成了一個集中分布點。而目前A股靜態(tài)市盈率已經(jīng)跌破此前所有周期底部水平，進入統(tǒng)計規(guī)律上的超跌狀態(tài)。

　　由于經(jīng)濟環(huán)境和市場供求變化，維持A股高估值的市場環(huán)境已經(jīng)改變，短期很難期望指數(shù)重返40倍PE區(qū)間，但20-30倍PE應(yīng)當成為反映國內(nèi)經(jīng)濟增長潛力的估值密集分布區(qū)。在業(yè)績下滑15%的假設(shè)下，2009年市場20倍PE對應(yīng)滬指2048點。

　　目前來看，2009年經(jīng)濟企穩(wěn)、寬松的貨幣供應(yīng)都有可能成為推動指數(shù)重回20倍PE的推動力。在央行連續(xù)降息、下調(diào)準備金率的政策刺激下，目前貨幣市場流動性極度充裕，短債收益率已經(jīng)降到0.92%，最低達到0.86%，逼近0.72%的資金成本底線。相對來講，股息率尤其是一些大盤藍籌公司股息率已經(jīng)逐步顯現(xiàn)估值優(yōu)勢。

　　短期可小倉位持股

　　總體看，節(jié)前市場維持震蕩格局的可能性比較大，連續(xù)下跌后指數(shù)可能存在靠攏均線的反彈機會。不過，指數(shù)中期走勢仍取決于2009年一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)能否有所改善，以及管理層出臺應(yīng)對政策的力度。否則，長期相持將使得做多力量逐步損耗，使得2008年年報披露成為多方不可承受之重。

　　在指數(shù)的震蕩階段，仍然會有明顯的主題或個股活躍機會。例如，預(yù)期中的中央農(nóng)村工作會議可能會帶來農(nóng)業(yè)股的短期活躍，資產(chǎn)重組并購題材，以及具有明確估值支撐的藍籌股也都存在表現(xiàn)機會。有一定風險承受能力的投資者可以適當參與。

　　當然，在操作中投資者應(yīng)當采取低倉位穩(wěn)健策略，不必因市場下跌而跟隨殺跌，也不能沖動追漲。已經(jīng)持有一定倉位的投資者，甚至可以利用市場的大幅波動逆向操作，降低持倉成本。 (日信證券 徐海洋)