越南的情況表明，高通脹的危害是巨大的；穩(wěn)定通脹預(yù)期、防止高通脹發(fā)展絲毫不能放松

　　今年以來，被視為“亞洲新的經(jīng)濟(jì)奇跡”的越南，經(jīng)濟(jì)急轉(zhuǎn)直下，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)亮起紅燈，股市崩盤，5月份CPI漲幅高達(dá)25.2%，第一季度貿(mào)易逆差是去年同期的4倍，財(cái)政惡化，貨幣貶值。在外界看來，越南已經(jīng)顯露出金融危機(jī)的端倪。

　　越南金融市場動(dòng)蕩禍起通脹

　　中國社科院宏觀經(jīng)濟(jì)研究所研究員袁鋼明、國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所證券研究室主任范建軍、中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘等在接受《瞭望》新聞周刊采訪時(shí)表示，越南目前的經(jīng)濟(jì)狀況主要源于嚴(yán)重的通貨膨脹，與1997年東南亞各國由于外資沖擊和泡沫破滅所產(chǎn)生的金融危機(jī)有著本質(zhì)的區(qū)別；越南經(jīng)濟(jì)未到崩潰的地步，對(duì)我國的影響更是非常有限。

　　據(jù)哈繼銘分析，越南此次貨幣市場危機(jī)主要源于以下原因：一是外貿(mào)赤字急速擴(kuò)大。越南今年1～5月的貿(mào)易赤字達(dá)144億美元，是去年同期的4倍，較去年全年的124億美元赤字還要高。由于外貿(mào)赤字?jǐn)U大的主要原因，是進(jìn)口貨值因國際能源、建材和化肥價(jià)格上漲，越南貨幣貶值將會(huì)使外貿(mào)赤字進(jìn)一步惡化。

　　二是通脹已達(dá)失控程度。越南5月通脹率達(dá)25.2%。通脹上升主要是由于占CPI權(quán)重過半的食品價(jià)格，同比增速從4月份的34.1%上升至5月份的42.4%。這表明越南過去幾年的高速增長，已經(jīng)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱，內(nèi)生型通脹壓力也很嚴(yán)重。

　　三是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)明顯增加。三大國際評(píng)級(jí)公司最近先后調(diào)低了越南的信用評(píng)級(jí)展望，原因是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)壞，特別是越南政府在面對(duì)通脹壓力問題上未能采取足夠和快速的相應(yīng)措施。這使一些較謹(jǐn)慎的海外投資者選擇撤離越南市場，導(dǎo)致越南盾遭到拋售。

　　國泰君安證券研究所的分析認(rèn)為，通脹失控是導(dǎo)致越南危機(jī)出現(xiàn)的最重要的原因。

　　數(shù)據(jù)顯示，5月份越南CPI漲幅高達(dá)25.2%，其中食品類價(jià)格同比上漲42.35%，國產(chǎn)食品類價(jià)格同比漲幅高達(dá)67.84%，而且月環(huán)比增速也創(chuàng)下新高，食品類CPI月環(huán)比上漲22.19%。

　　國泰君安證券研究所研究員翟鵬分析認(rèn)為，越南通脹失控的主要原因是糧食價(jià)格的飛漲。越南是世界第二大糧食出口國，2007年糧食產(chǎn)量4000萬噸，每年出口大米450萬噸。但通脹預(yù)期的失控使老百姓瘋狂搶購大米，再加上不法商人乘機(jī)囤積牟利，致使越南國內(nèi)米價(jià)飛漲。

　　除了食品，非食品的價(jià)格水平5月同比增長為11.5%，住房、文化娛樂、交通的價(jià)格增長都較快。翟鵬說，“越南通脹從食品向非食品的擴(kuò)散，一方面是生產(chǎn)要素價(jià)格(勞動(dòng)力、資金、原材料、土地等)上漲的結(jié)果，另一方面也與越南近幾年過剩的流動(dòng)性和強(qiáng)勁增長的內(nèi)需密不可分�！�

　　招商證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究員胡魯濱認(rèn)為，越南的情況表明，高通脹的危害是巨大的，而這樣的通脹，從結(jié)構(gòu)上來看是由什么引起的并不重要。

　　穩(wěn)定通脹預(yù)期錯(cuò)失良機(jī)

　　受訪專家認(rèn)為，導(dǎo)致越南通脹失控的原因，主要在于越南國內(nèi)通脹預(yù)期的持續(xù)高漲、寬松的貨幣供給和內(nèi)需的強(qiáng)勁增長。

　　中國社科院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)研究所經(jīng)濟(jì)模型室主任李雪松認(rèn)為，在通脹出現(xiàn)早期，越南對(duì)通貨膨脹的控制力度有些弱。今年，通貨膨脹就迅速增長到了25.2%，而去年底只有10%左右。所以在通貨膨脹預(yù)期已經(jīng)形成的時(shí)候再來控制，就已經(jīng)來不及了。當(dāng)然，這個(gè)通貨膨脹加劇和國際石油等大宗商品價(jià)格上漲引發(fā)的輸入型通貨膨脹有關(guān)，自身政策很難調(diào)整，也與其經(jīng)濟(jì)和投資增長過快有關(guān)。

　　國泰君安證券研究所研究員章秀奇介紹說，近年來，越南國內(nèi)信貸和貨幣呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長勢(shì)頭，流動(dòng)性嚴(yán)重泛濫。2007年，越南國內(nèi)信貸全年增速高達(dá)54%，今年1～4月信貸存量比去年底增長14%，今年一季度越南國內(nèi)信貸同比增長65%。越南貨幣高速增長的主要驅(qū)動(dòng)力來自大量外匯流入和銀行信貸的擴(kuò)張。

　　章秀奇分析認(rèn)為，越南多年來進(jìn)出口都是逆差，但是因?yàn)橛写罅康脑絻S匯款，使得越南的經(jīng)常賬戶逆差小于凈出口造成的負(fù)貢獻(xiàn)。強(qiáng)勁增長的進(jìn)口顯示越南內(nèi)需的旺盛。2007年，越南進(jìn)口增長最快的產(chǎn)品為機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)、汽車等。自從2007年初越南加入WTO后，其逆差迅速擴(kuò)大。然而，迅速增長的熱錢和外國直接投資(FDI)，不僅彌補(bǔ)了經(jīng)常項(xiàng)目的逆差，還有盈余。

　　但隨著通脹預(yù)期的上升和通脹進(jìn)入高峰期，大量原材料被進(jìn)口和囤積，如黃金、紙、農(nóng)業(yè)機(jī)械、化肥、鋼鐵等。2008年頭4個(gè)月進(jìn)口的鋼鐵數(shù)量相當(dāng)于2007年全年的進(jìn)口量。而高企的原材料價(jià)格，使得越南的貿(mào)易逆差加速擴(kuò)大。

　　在FDI和低利率的拉動(dòng)下，2007年越南固定資產(chǎn)投資增速明顯高出前幾年，其中投向房地產(chǎn)市場的資金數(shù)額尤其巨大，拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的需求。越南FDI的主要投向是辦公樓和旅游酒店業(yè)，其投資與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度太大。政府為了維持其出口競爭力而人為使越南盾貶值，因此越南央行大量在市場上買入美元，造成了貨幣的泛濫。

　　此外，根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，越南銀行的貸款增長速度也極快。2008年1～3月，越南股份制銀行貸款同比增長77%，相比之下，越南國有商業(yè)銀行貸款同比增長只有23%。越南這些股份制銀行中的大部分都是新設(shè)立的，其控制風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和能力都存在很大問題。

　　翟鵬分析道，總體來看，影響通脹預(yù)期最關(guān)鍵因素是存款利率水平。越南現(xiàn)有利率水平仍然遠(yuǎn)低于CPI增幅，而且提得太遲，錯(cuò)過了加息的有利時(shí)機(jī)。

　　典型的高通脹“引爆”

　　國泰君安證券研究所的專題研究認(rèn)為，在高通脹推動(dòng)下，五大因素導(dǎo)致越南金融市場動(dòng)蕩。

　　其一，為抑制通脹，2008年越南央行提高法定存款保證金、進(jìn)行公開市場操作、并發(fā)行央行票據(jù)、控制信貸以緊縮銀根。這一系列疾風(fēng)驟雨式的貨幣緊縮政策使得銀行體系資金緊張，進(jìn)而影響股市和房地產(chǎn)市場。而房地產(chǎn)市場和股市的大幅下跌，損害了銀行的資產(chǎn)負(fù)債表和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，打擊了市場對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的信心，并引致資金外流。

　　其二，負(fù)利率和通脹預(yù)期的上升導(dǎo)致居民拒絕存款，反而不斷地把錢從銀行中提出，換成美元、黃金或其他大宗商品。這一方面損害了商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，造成資金在銀行體系外循環(huán)，降低了銀行的信用擴(kuò)張功能，另一方面加劇了通脹和資本外流。

　　其三，高通脹造成生產(chǎn)要素價(jià)格的上升，提高了企業(yè)的成本，降低企業(yè)的贏利能力和償債能力。2008年以來，越南的勞動(dòng)力、資金和各種原材料的價(jià)格都在上漲，而越南的企業(yè)普遍缺乏核心競爭力。當(dāng)企業(yè)贏利能力下降，銀行體系和整個(gè)經(jīng)濟(jì)都會(huì)受到負(fù)面影響。

　　其四，越南本身有一些結(jié)構(gòu)上的缺陷，如財(cái)政赤字和逆差也促進(jìn)了危機(jī)的生成。2007年越南財(cái)政赤字占當(dāng)年GDP的4.9%，這使得越南在國際市場上的國家信用等級(jí)不高，而且也缺乏足夠的財(cái)力運(yùn)用財(cái)政政策拯救經(jīng)濟(jì)。而越南的外匯流入中有大量的熱錢和FDI，2007年非FDI的資本流入達(dá)89億美元，占越南GDP的12.7%，F(xiàn)DI占GDP的6.3%。進(jìn)出口的穩(wěn)定性較強(qiáng)，但越南一直是逆差，而且還在不斷擴(kuò)大，這對(duì)匯率構(gòu)成了很大負(fù)面壓力。

　　其五，從購買力平價(jià)角度來看，通脹對(duì)匯率有負(fù)面影響，當(dāng)通脹預(yù)期失控時(shí)，投資者將會(huì)尋找通脹較低的硬通貨。2008年3月下旬，越南國家銀行決定將每日越南盾兌外幣交易價(jià)浮動(dòng)幅度由0.75%擴(kuò)大至1%，政府希望此舉將促使越盾對(duì)美元升值，從而降低通貨膨脹，但結(jié)果大出意料，越南盾由升值變?yōu)橘H值，在2個(gè)月內(nèi)就已快速貶值并消除之前的升值成果。越南盾在NDF(無本金交割遠(yuǎn)期)市場的下跌更為劇烈，根據(jù)5月30日的NDF匯率，未來12個(gè)月越南盾NDF將貶值28%，未來1個(gè)月將貶值7.6%。而且匯率貶值進(jìn)一步加大了通脹的壓力。

　　會(huì)否觸發(fā)大規(guī)模金融危機(jī)

　　有不少專家認(rèn)為，越南目前的經(jīng)濟(jì)狀況與東南亞危機(jī)有著根本的區(qū)別，觸發(fā)大規(guī)模金融危機(jī)的可能性較低。

　　袁鋼明認(rèn)為，就引人關(guān)注的越南股市而言，雖然跌幅較大，但目前看來尚屬正常，大漲之后也會(huì)大跌，不能單從股市的表現(xiàn)來判斷其經(jīng)濟(jì)狀況。其次，雖然越南持續(xù)出現(xiàn)貿(mào)易逆差，但這主要是由于美元貶值導(dǎo)致國際能源、建材和化肥價(jià)格的上漲而大幅增加進(jìn)口貨值引起的，與越南經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致進(jìn)口增加也有很大關(guān)系，“發(fā)展中國家由于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展出現(xiàn)貿(mào)易逆差非常正常�！�

　　“更重要的是，越南不是資本開放的國家，越南盾的貶值也并非資本大進(jìn)大出所致，而是嚴(yán)重的通貨膨脹激發(fā)了居民強(qiáng)烈的保值欲望，從而產(chǎn)生了拋售越南盾購買美元和其他貨幣的行為，”袁鋼明說。

　　鑒于此，哈繼銘、袁鋼明和范建軍認(rèn)為，越南經(jīng)濟(jì)目前還未到崩潰的地步，局面也并未完全失控。即使越南政府控制不力致使局面惡化，對(duì)中國的直接影響也非常有限。(黃庭鈞岳瑞芳)