周三,在摩根大通證券(亞洲)有限公司董事總經(jīng)理龔方雄“千億經(jīng)濟(jì)刺激方案”的報(bào)告及一系列相關(guān)傳言的刺激下,內(nèi)地、香港股市暴漲。然而美林證券昨日隨即發(fā)表研究報(bào)告,對龔方雄的觀點(diǎn)發(fā)出質(zhì)疑:“外匯儲(chǔ)備不可能用于救市,千億經(jīng)濟(jì)刺激方案不算什么!眻(bào)告公布當(dāng)日,上證指數(shù)及恒生指數(shù)分別大幅回落3.63%和2.58%。
外匯救市無異加印人民幣
龔方雄的研究報(bào)告認(rèn)為,中國政府應(yīng)該出售美元資產(chǎn),并將這些錢用于建立一個(gè)市場平準(zhǔn)基金,以維持A股市場穩(wěn)定。
美林表示,中國政府方面從未正式探討過將外匯儲(chǔ)備用于購買A股。美林認(rèn)為,外匯儲(chǔ)備不同于財(cái)政收入,用外匯儲(chǔ)備來設(shè)立平準(zhǔn)基金,無異于加印人民幣。外匯儲(chǔ)備是央行的資產(chǎn),對應(yīng)的是資產(chǎn)負(fù)債表中的本國貨幣。雖然我們通常將央行視作政府的一部分,但央行的資產(chǎn)應(yīng)該是與政府資產(chǎn)分開的。在很多國家,包括中國,政府是不允許直接向央行借貸的。
如果外匯儲(chǔ)備被用于買A股,將會(huì)發(fā)生什么情況?美林表示,A股是以人民幣計(jì)價(jià)的,因此,央行必須首先將外匯兌換成人民幣,才能設(shè)立市場平準(zhǔn)基金買A股。央行可以用外匯在市場上購買人民幣,但這么做無異于減少國內(nèi)的貨幣供應(yīng)。然而,通常市場對人民幣的需求是固定的,于是人們會(huì)將外匯又賣給央行,換回人民幣。其結(jié)果是,所謂的用外匯儲(chǔ)備設(shè)立平準(zhǔn)基金,無異于人民銀行這個(gè)中國唯一的法定印鈔機(jī)構(gòu),印了更多的人民幣。
另一個(gè)流傳的說法是,中國投資基金可能入市支持A股。美林表示,盡管看起來這個(gè)想法比央行買A股合理一些,但同樣是站不住腳的。盡管中投公司是一家獨(dú)立的投資機(jī)構(gòu),有國債支持,但這些特別國債是要用來投資外匯資產(chǎn)的。當(dāng)然,中投公司同時(shí)還是四大商業(yè)銀行的大股東,但它持有的商業(yè)銀行的外匯股份未經(jīng)監(jiān)管層批準(zhǔn),不能隨便換成人民幣。
投資基建無異擴(kuò)大貨幣供應(yīng)
龔方雄還提出,政府應(yīng)該把出售美元資產(chǎn)所獲的資金用于國內(nèi),投資于基建工程及公眾事業(yè)以刺激消費(fèi)。
對此,美林表示,政府也不會(huì)將外匯儲(chǔ)備投向國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施。假如外匯被搬回內(nèi)地,向中國公司購買鋼鐵,這家公司肯定會(huì)將美元賣給商業(yè)銀行,商業(yè)銀行則賣給央行,換回人民幣。這樣,美元轉(zhuǎn)了個(gè)圈又回到了央行,其結(jié)果是央行的資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)部分增加了鋼鐵,而負(fù)債則增加了基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)。央行的外匯儲(chǔ)備并沒有減少。
“千億經(jīng)濟(jì)刺激方案”小菜一碟
龔方雄在研究報(bào)告中認(rèn)為,中國的政策制定者們一直在考慮一項(xiàng)總金額至少為人民幣2000億-4000億元的經(jīng)濟(jì)刺激方案,并強(qiáng)調(diào),這是四川災(zāi)區(qū)恢復(fù)重建5000億-6000億元計(jì)劃性支出之外的方案,該方案將包括減稅、穩(wěn)定國內(nèi)資本市場及支持房地產(chǎn)市場健康發(fā)展等多項(xiàng)措施。
對于千億元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,美林認(rèn)為,市場無須對此大驚小怪,因?yàn)橹灰獙⒛壳坝懻摰亩愂諟p免措施全部推行,就可輕松地減負(fù)3000億元。
美林表示,稅收減免對經(jīng)濟(jì)的刺激作用低于直接的財(cái)政支出。盡管3000億元的稅收減免是中國GDP的1%,但如果個(gè)人及公司不將所有的收益用于支出,其對GDP的推動(dòng)作用就不足1%。
不過,美林對中國經(jīng)濟(jì)仍然看好。美林表示,中國的經(jīng)濟(jì)正在放緩,這是不爭的事實(shí),但大家不必對此過度擔(dān)心。在奧運(yùn)會(huì)后中國經(jīng)濟(jì)會(huì)再度走強(qiáng)。宏觀經(jīng)濟(jì)的政策已經(jīng)微調(diào)為擴(kuò)張型,但通脹仍是中國經(jīng)濟(jì)面臨的一大風(fēng)險(xiǎn)。(記者 郭蕾)
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