中國(guó)證券報(bào)：政策反周期效果正在體現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)近期出現(xiàn)回暖跡象，是反轉(zhuǎn)還是反彈？

　　陳曉升：今年市場(chǎng)和政策力量的博弈決定了經(jīng)濟(jì)的總體運(yùn)行態(tài)勢(shì)。政府投資成為與周期向下抗衡的主要力量。我們預(yù)計(jì)1季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6%左右，將是今年季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的底部。初步估計(jì)，2-4季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率大概在7%、8%、9%左右，增長(zhǎng)率將呈現(xiàn)逐季加快的走勢(shì)。

　　另外，由于政府投資見(jiàn)效的時(shí)間取決于投資項(xiàng)目的啟動(dòng)時(shí)間，施工進(jìn)度和施工周期，從資金撥付到體現(xiàn)在投資增長(zhǎng)上面，有一個(gè)季度的時(shí)滯。從地方發(fā)改委和銀行的信息看，我們預(yù)計(jì)在4、5月份投資的效果會(huì)體現(xiàn)出來(lái)。

　　股市方面，我們以判斷單季企業(yè)盈利見(jiàn)底來(lái)作為股市見(jiàn)底的信號(hào)，單季企業(yè)盈利見(jiàn)底是在去年四季度。企業(yè)效益將從1季度無(wú)量無(wú)利階段逐漸好轉(zhuǎn)，這種好轉(zhuǎn)將經(jīng)歷有量無(wú)利和有量有利兩個(gè)階段。從季度看，2季度處于有量無(wú)利階段，從下半年開(kāi)始經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)效益的組合將過(guò)渡到有量有利階段。對(duì)政策效果的預(yù)期不應(yīng)當(dāng)悲觀。當(dāng)然，我們也認(rèn)為明年政策效應(yīng)遞減、市場(chǎng)力量跟進(jìn)，經(jīng)濟(jì)延續(xù)今年的復(fù)蘇格局是大概率事件。

　　張嵐：宏觀經(jīng)濟(jì)目前的回暖，我們暫時(shí)只看作反彈，因?yàn)楫吘雇鈬��?jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)完全可信的好轉(zhuǎn)。在全球化的時(shí)代，尤其是像中國(guó)這種對(duì)世界經(jīng)濟(jì)高度依賴(lài)，而基本醫(yī)療、教育投入長(zhǎng)期存在缺口的國(guó)家，僅僅依靠?jī)?nèi)需很難消化龐大的閑置產(chǎn)能。

　　汪異明：從已經(jīng)公布的部分宏觀領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了回暖跡象。2009年3月份全國(guó)PMI為52.4%，已連續(xù)4個(gè)月的回升，也是PMI近7個(gè)月來(lái)首度回升到50以上。今年3月份全國(guó)發(fā)電量2867.29億千瓦時(shí)，同比減少0.71%。3月發(fā)電量降幅的繼續(xù)收窄表明經(jīng)濟(jì)回暖活躍程度進(jìn)一步提高。我們認(rèn)為，受經(jīng)濟(jì)刺激政策的影響中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)將于2009年第二季度顯現(xiàn)反彈，但難以出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，這主要是基于如下幾個(gè)方面考慮：

　　首先，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的直接挑戰(zhàn)是持久性需求結(jié)構(gòu)變化，短期內(nèi)難以奏效。自上世紀(jì)90年代末提出“擴(kuò)大內(nèi)需方針”后，國(guó)內(nèi)消費(fèi)率過(guò)低的結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題一直困擾著中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

　　其次，在國(guó)家投資項(xiàng)目相關(guān)的配套貸款快速投放后，民間投資是否會(huì)跟上需要進(jìn)一步觀察。我們認(rèn)為，政府主導(dǎo)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響需要進(jìn)一步分析，可能引發(fā)政府干預(yù)過(guò)多的問(wèn)題。1998年后在財(cái)政刺激政策下的信貸增長(zhǎng)情況，信貸增速?gòu)?998年3月開(kāi)始高增長(zhǎng)了九個(gè)月以上，而之后的1999至2000年，由于私人投資的停頓，信貸增速持續(xù)下降了二年，直到2001年后私人部門(mén)投資的逐步復(fù)蘇。

　　最后，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來(lái)看，流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的資金更多地體現(xiàn)在供給管理上，而對(duì)需求的影響有限。因此在出口、進(jìn)口、消費(fèi)和工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)下滑，內(nèi)外需求萎縮的情況下，“松貨幣”對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激的效應(yīng)有限。

　　聞岳春：從環(huán)比數(shù)據(jù)而言，經(jīng)濟(jì)逐漸回暖的態(tài)勢(shì)也已經(jīng)比較明朗。主要的推動(dòng)力是政府投資拉動(dòng)的內(nèi)需增長(zhǎng)。PMI指數(shù)從去年11月份見(jiàn)底回升，3月份PMI綜合指數(shù)6個(gè)月來(lái)首次上升至50以上，而PMI新訂單以及生產(chǎn)量指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月超過(guò)50，顯示工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)階段性回升，這一點(diǎn)也得到了發(fā)電量環(huán)比回升的佐證。