周一上證指數(shù)一舉突破6000點(diǎn)大關(guān)，顯示短期大盤(pán)仍處于加速上漲的超強(qiáng)態(tài)勢(shì)中。但我們認(rèn)為，站上6000點(diǎn)之后，市場(chǎng)的階段性風(fēng)險(xiǎn)也在逐步加大。

　　資金面隨時(shí)可能變化

　　流動(dòng)性泛濫引發(fā)的市場(chǎng)資金充足，是導(dǎo)致大盤(pán)近期加速上漲的重要原因。特別是節(jié)后一直沒(méi)有新股發(fā)行，使得短期二級(jí)市場(chǎng)資金面非常寬松。

　　但我們也注意到，管理層調(diào)控流動(dòng)性的步伐從未停止。上周末央行宣布將于10月25日起再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，調(diào)整后存款準(zhǔn)備金率將達(dá)到13%的歷史高位。準(zhǔn)備金率上調(diào)0.5%能夠凍結(jié)銀行體系資金1800億元左右，雖然單次上調(diào)對(duì)市場(chǎng)的沖擊并不大，但是多次上調(diào)的累積作用，或許是一個(gè)從量變到質(zhì)變的過(guò)程。此外，市場(chǎng)普遍預(yù)期央行年內(nèi)還有再次加息的可能，實(shí)際利率為負(fù)的局面有望逐漸改變，這也將對(duì)股市資金形成負(fù)面影響。

　　而從短期看，中國(guó)石油IPO節(jié)前就已經(jīng)通過(guò)，很有可能就在10月內(nèi)啟動(dòng)發(fā)行工作，以中國(guó)石油的股本和良好的業(yè)績(jī)，有望比中國(guó)神華吸引更多的申購(gòu)資金，從而對(duì)二級(jí)市場(chǎng)資金起到分流作用。因此，短期資金寬松的局面隨時(shí)有可能發(fā)生變化。

　　整體估值明顯偏高

　　換個(gè)角度分析，一個(gè)主要靠流動(dòng)性支撐的市場(chǎng)，基礎(chǔ)畢竟是不牢固的。近期美國(guó)次級(jí)債危機(jī)就是一個(gè)例證。因此，只有建立在合理估值基礎(chǔ)上的行情，其升勢(shì)才能夠持久。

　　目前，以去年上市公司年報(bào)為基準(zhǔn)，滬深證交所上市的A股靜態(tài)市盈率已高達(dá)80倍以上，遠(yuǎn)高于2001年6月14日66.99倍的歷史高位。雖然今年以來(lái)上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)迅猛增長(zhǎng)，但以今年上半年的上市公司業(yè)績(jī)計(jì)算，A股動(dòng)態(tài)市盈率也達(dá)到了50倍左右。那么50倍左右的動(dòng)態(tài)市盈率是否偏高呢？

　　上半年A股上市公司的凈利潤(rùn)平均增長(zhǎng)幅度達(dá)到70%左右，如果以PEG(市盈率與利潤(rùn)增長(zhǎng)率比)指標(biāo)為1的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量確實(shí)不高。但值得注意的是，股改后大面積資產(chǎn)注入造成的外延性增長(zhǎng)，以及投資收益增加等是上半年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的重要因素，上市公司的內(nèi)生性增長(zhǎng)不可能達(dá)到如此之高的幅度。股改后資產(chǎn)注入的熱潮始于2006年，因此在06年三季度上市公司業(yè)績(jī)就出現(xiàn)了較大的環(huán)比增長(zhǎng)，也就是說(shuō)三季度的業(yè)績(jī)基數(shù)提高了。那么，今年三季度以及全年的業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)幅度可能低于上半年，我們預(yù)計(jì)在50%左右。

　　另外，PEG指標(biāo)中的利潤(rùn)增長(zhǎng)率一般是取未來(lái)三年預(yù)期增長(zhǎng)率的平均值，而08、09年上市公司的總體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)保持在50%的可能性并不大。按照GDP年均增長(zhǎng)約10%的速度，上市公司未來(lái)幾年業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?0-30%應(yīng)該是較為現(xiàn)實(shí)的。因此，目前市場(chǎng)總體估值已經(jīng)明顯偏高。

　　關(guān)鍵的問(wèn)題是，大盤(pán)在站上5000點(diǎn)之后，估值就已經(jīng)不低了，但它仍能一路上漲到6000點(diǎn)。那么，在站上6000點(diǎn)之后，指數(shù)是否仍將不理會(huì)估值問(wèn)題而繼續(xù)大漲呢？

　　我們認(rèn)為，在9月份大盤(pán)運(yùn)行于5000-5500點(diǎn)箱體之時(shí)，雖然估值已經(jīng)不低，但由于中長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期較為明朗，基金等主流機(jī)構(gòu)不會(huì)因?yàn)橐稽c(diǎn)點(diǎn)高估就大規(guī)模減倉(cāng)。表現(xiàn)在盤(pán)面上，就是成交量一直較為溫和，說(shuō)明主流機(jī)構(gòu)籌碼沒(méi)有明顯松動(dòng)。但是，隨著大盤(pán)指數(shù)以及藍(lán)籌股股價(jià)的進(jìn)一步上漲，減倉(cāng)的意愿正在加強(qiáng)。上周五市場(chǎng)成交量急劇放大，或許就是主流機(jī)構(gòu)籌碼開(kāi)始松動(dòng)的信號(hào)，而市場(chǎng)階段性風(fēng)險(xiǎn)也因此加大。(北京首放)