風(fēng)險(xiǎn)是漲出來(lái)的,機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的。
在股指迫近6000點(diǎn)的關(guān)頭,接下來(lái)56個(gè)交易日的漲跌令人戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。
市盈率所反映的估值水平、上市公司業(yè)績(jī)所反映的股價(jià)根基、資金面所反映的適應(yīng)需求,以及宏觀調(diào)控走勢(shì)所反映的政策溫度等等,仍然有必要被仔細(xì)打量。
9月底PE達(dá)到47倍
過(guò)高估值成持續(xù)向好的最大制約
水漲船高的市盈率,把業(yè)績(jī)的冰山隱藏得更深。國(guó)信證券指出,9月底市場(chǎng)的PE水平達(dá)到47.07倍,若按WIND 2007年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)計(jì)算出的動(dòng)態(tài)PE也高達(dá)40.28倍。
當(dāng)下正是有史以來(lái)潮水最盛的時(shí)刻。這種高估從對(duì)現(xiàn)實(shí)的觀察,延續(xù)到對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)。高增長(zhǎng)的預(yù)期被給予高市盈率的乘數(shù),得出更加放大的估值。即使在世界范圍內(nèi),它也成為“翹楚”。中投證券認(rèn)為,從統(tǒng)計(jì)方法和人工方法預(yù)測(cè)的市盈率來(lái)看,各種方法預(yù)測(cè)的全部A股和滬深300指數(shù)2007年市盈率都在40倍左右的水平,這些預(yù)測(cè)市盈率比全球其他市場(chǎng)明顯偏高。
“伴隨著國(guó)內(nèi)利率水平的不斷上升,市場(chǎng)合理估值水平也在趨于降低,而目前實(shí)際的估值水平與對(duì)應(yīng)利率相對(duì)安全的估值水平偏差越來(lái)越大,過(guò)高的估值成了市場(chǎng)持續(xù)向好的最大制約!眹(guó)信證券認(rèn)為。
電子行業(yè)首次進(jìn)入最低PE前5名
打量不同板塊的估值水平,成為不少機(jī)構(gòu)之選。中投證券認(rèn)為,屬于市盈率和市凈率雙高的行業(yè)有:食品飲料、其他制造業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易等行業(yè),其中電子行業(yè)首次進(jìn)入最低市盈率行業(yè)前5名。
動(dòng)態(tài)估值低于30倍的
只有黑色金屬和化工兩大行業(yè)
銀河證券認(rèn)為,從行業(yè)估值情況看,按照2007年中報(bào)業(yè)績(jī)測(cè)算,動(dòng)態(tài)估值低于30倍的只有黑色金屬、化工兩個(gè)行業(yè),市值最大的銀行、保險(xiǎn)、證券、信托等金融服務(wù)業(yè)的動(dòng)態(tài)估值也已經(jīng)高達(dá)35倍、市凈率超過(guò)6倍,除此之外的各行業(yè)估值基本都在50倍以上,電子元器件、農(nóng)林牧漁、餐飲旅游的定價(jià)水平更是高達(dá)100倍以上。
未來(lái)兩年超50%凈利增長(zhǎng)可化解泡沫 分析師一致預(yù)期:2007年公司凈利增57%,2008年公司凈利增32%
必須承認(rèn)的是,新的業(yè)績(jī)會(huì)改寫(xiě)市盈率。所以,上市公司的第三、四季度業(yè)績(jī),能否擠走市盈率的泡沫?如果泡沫確實(shí)存在的話。
至少?gòu)哪壳翱矗蝿?shì)不是那么樂(lè)觀。把這個(gè)問(wèn)題拆開(kāi)來(lái)看:第一,上市公司需要怎樣的業(yè)績(jī),才能減少市盈率泡沫?第二,上市公司的市盈率能達(dá)到這個(gè)水平嗎?
銀河證券對(duì)第一個(gè)問(wèn)題作出回答!半S著宏觀調(diào)控力度加強(qiáng),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在放緩可能,上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑾陆,而外延式發(fā)展不會(huì)對(duì)市場(chǎng)整體業(yè)績(jī)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。目前的高估值水平已經(jīng)透支了2008年的業(yè)績(jī)。未來(lái)1-2年超過(guò)50%的凈利增長(zhǎng)方可化解市場(chǎng)泡沫!倍壳笆袌(chǎng)分析師的一致預(yù)期是:2007年凈利增長(zhǎng)57%,2008年凈利增長(zhǎng)32%。
明年凈利增長(zhǎng)預(yù)期令人有點(diǎn)不安
中金公司指出,除了今年經(jīng)濟(jì)有放緩跡象并面臨外需趨弱的風(fēng)險(xiǎn),低基數(shù)效應(yīng)的喪失使得下半年企業(yè)盈利增速放緩已成定局。平安證券認(rèn)為,頻繁調(diào)控帶來(lái)的累積效應(yīng)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境和盈利能力的影響,值得投資者關(guān)注,但2008年的凈利預(yù)期增長(zhǎng)率不免令人有點(diǎn)不安。這個(gè)預(yù)期得到了其他券商的響應(yīng),特別是對(duì)于一些公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的剖析更有意義。在目前上市公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)中,主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)、投資收益和外延式的資產(chǎn)注入構(gòu)成三大部分。
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于凈利增長(zhǎng)
華泰證券指出,上市公司業(yè)績(jī)作為市場(chǎng)向上的支撐仍有可能保持快速增長(zhǎng),但從中期業(yè)績(jī)看來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于凈利潤(rùn)的增長(zhǎng),部分來(lái)自會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變動(dòng)以及投資收益的大幅增長(zhǎng)。
資產(chǎn)注入難以解決估值過(guò)高問(wèn)題
而對(duì)外延式擴(kuò)張,銀河證券認(rèn)為,資產(chǎn)注入雖然能夠明顯改善部分公司的業(yè)績(jī)水平,但不足以對(duì)整個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響,同時(shí),由于資產(chǎn)注入方式普遍采用定向增發(fā)方式,在估值偏高情況下進(jìn)行資產(chǎn)注入,對(duì)于改善市場(chǎng)估值過(guò)高的情況影響有限。
股指期貨、創(chuàng)業(yè)板、港股直通車
對(duì)投資心理和資金產(chǎn)生影響
盡管政策調(diào)控常被解讀為落地的靴子,引來(lái)低開(kāi)高走的走勢(shì),但是,就像西班牙的斗牛中,奔跑的斗士被劍刺中后,并不會(huì)立刻倒地,但由此認(rèn)為它仍健步如飛無(wú)疑是盲目樂(lè)觀。
在資金面上,中投證券指出:QFII在8月份大舉做空A股,基金則受到監(jiān)管層的制約未能有持續(xù)的增量資金進(jìn)入A股市場(chǎng),為后期走勢(shì)帶來(lái)不確定因素。銀河證券認(rèn)為,適度從緊的貨幣和財(cái)政政策將會(huì)使流動(dòng)性出現(xiàn)階段性緊縮,擴(kuò)容加快以及資金外流有可能使股市資金出現(xiàn)階段性失衡,股指期貨、創(chuàng)業(yè)板、港股直通車等有望近期推出,對(duì)投資心理和股市資金也會(huì)產(chǎn)生影響。
關(guān)注未來(lái)行政性調(diào)控取向
平安證券提醒投資者,在“常規(guī)性”的調(diào)控手段所起到的效果有限,而所面臨的制約有所增加的情況下,未來(lái)行政性調(diào)控的取向也日益明顯。
四季度面臨政策和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
中金公司還關(guān)注了投資者信心。“四季度A股市場(chǎng)將面臨較高的政策和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在高估值狀態(tài)下,投資者信心是支撐股價(jià)的主要因素,第四季度中可能影響投資者情緒的因素眾多,市場(chǎng)觀望的氣氛可能增加!
A股直接開(kāi)戶重新抬頭
不排除重現(xiàn)“5•30”前散戶效應(yīng)情景
與之類似,申萬(wàn)提醒了可能再次出現(xiàn)散戶效應(yīng)。“近來(lái),因?yàn)樾禄饡和徟顿Y者只能選擇直接進(jìn)入市場(chǎng),A股的直接開(kāi)戶數(shù)又有所上升,我們預(yù)測(cè),如果未來(lái)新基金發(fā)行不放開(kāi),A股開(kāi)戶數(shù)還將持續(xù)攀升,不排除會(huì)重現(xiàn)‘5•30’前散戶效應(yīng)時(shí)代的情景!
解禁籌碼可能成為
四季度最主要的負(fù)面因素之一
上海證券指出,對(duì)受到通脹擠壓和政策擠壓的行業(yè),以及年末具有兌現(xiàn)股權(quán)的上市公司保持高度警惕。
同時(shí),2007年底前限售股解禁期滿的上市公司,其大股東或機(jī)構(gòu)投資者存在較大的獲利兌現(xiàn)動(dòng)力,這些投資者的低成本優(yōu)勢(shì)使得限售股拋壓不容小視,并因其對(duì)市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)有可能成為四季度最主要的負(fù)面因素之一。(記者 劉璐)