美國花旗集團日前公布2007年第四季度巨虧98.3億美元，為花旗有史以來最大的季度虧損，也超過了此前市場最悲觀的預(yù)期。在此帶動下，包括A股在內(nèi)的全球主要股市均出現(xiàn)大幅下跌，上證指數(shù)放量下跌2.81%。從全球視野觀察，雖然A股短期內(nèi)確實受到了美股下跌的沖擊，但相比日本股市和H股而言，受到的影響相對有限。

　　間接影響力度有限

　　從指數(shù)方面觀察，由于美股下跌影響到香港的H股，而大部分A股指數(shù)成份股均為A+H形式上市，因此，“花旗沖擊波”透過H股間接影響到A股市場。昨日收盤，恒指大跌1386點，跌幅超過5%，而日經(jīng)指數(shù)下跌也超過3%。相對而言，上證指數(shù)僅下跌2.81%，已經(jīng)算是表現(xiàn)相對較好的市場指數(shù)。資料顯示，隨著次貸風波的持續(xù)，IMF已經(jīng)調(diào)低了對2008年美國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟的增長預(yù)期，但IMF對新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長保持了樂觀態(tài)度。IMF預(yù)測世界經(jīng)濟當前的增長率將從5.4%下降到5.2%，2008年末將進一步下降到4.8%，而美國經(jīng)濟增長率也將從2006年的2.9%下降1個百分點到1.9%，2008年繼續(xù)維持目前的低速增長局面。由于美國占中國出口市場的份額為19.4%，即使其增速下降1-2個百分點，對中國經(jīng)濟的影響也相對有限。而從細分產(chǎn)品來看，雖然美國次貸風波已經(jīng)于去年顯現(xiàn)，但非金融產(chǎn)品，如車輛、船舶及有關(guān)運輸設(shè)備、機械器具和電氣設(shè)備、光學儀器、精密儀器及設(shè)備以及紡織制品、化學工業(yè)及其相關(guān)工業(yè)的產(chǎn)品的出口增速仍然保持了穩(wěn)中有升的態(tài)勢。因此，本次“花旗沖擊波”對A股的影響是間接的，而且從數(shù)據(jù)上看影響不是很大。

　　主題投資規(guī)避風險

　　從指數(shù)走勢來看，與A股指數(shù)成份股重疊的H股指數(shù)已經(jīng)呈現(xiàn)加速下跌狀態(tài)，短期對A股指數(shù)形成一定拖累。在這種情況下，我們需要尋找能夠規(guī)避周邊市場波動的品種，尤其是對指數(shù)依賴較小，主要立足中國內(nèi)需的板塊進行投資，方能立于不敗之地。

　　奧運會是貫穿2008年全年的重大事件，該主題的投資組合在中期跑贏大盤指數(shù)的可能性較大。奧運的舉行對于一國的出口和國際收支存在積極促進作用，這會對本幣的升值和相關(guān)板塊帶來動力，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施方面。實際上，回顧中國近兩年的發(fā)展，與印度最大的不同就是中國在基礎(chǔ)建設(shè)方面進行了巨大的投入,也帶來了良好的效應(yīng)。我們對未來的基礎(chǔ)建設(shè)投資增速保持樂觀,在東部增速回落情況下,西部等相對落后地區(qū)的基礎(chǔ)投資增速將保持較快速度,而重慶高新區(qū)、天津濱海等新興地區(qū),也將迎來基礎(chǔ)建設(shè)的高潮。這些地區(qū)上市公司眾多，都將構(gòu)成良好的主題投資效應(yīng)。

　　2008年醫(yī)療改革如火如荼地展開，將大幅釋放醫(yī)藥板塊的內(nèi)需動力，將會是一個持續(xù)時間比較長的投資主題。2007-2008年對于醫(yī)藥行業(yè)來說,是底部景氣度大幅回升的兩年。就長期而言,醫(yī)藥行業(yè)隨著居民收入的提升,增長的速度明顯超越GDP,是消費增長最快速的行業(yè)。生活水平提高速度越快,對醫(yī)療保健的需求也越高。中國醫(yī)藥行業(yè)的快速發(fā)展期才剛剛開始，而2008年醫(yī)改將正式啟動,醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的利益劃分將重新進行,包括醫(yī)藥制造,醫(yī)藥商業(yè)等都將充分受益,2008年醫(yī)藥行業(yè)的利潤增速有望超越預(yù)期，其投資的持續(xù)力度可能較強。

　　零售板塊主要依靠國內(nèi)需求，不受周邊市場波動影響，能夠充分體現(xiàn)出主題投資的魅力。長期來看,零售行業(yè)是一個能夠充分分享消費升級的行業(yè),近幾年比較典型的子行業(yè)是家電連鎖,由于形成了寡頭壟斷,家電連鎖的增長速度非常顯著。一般來看,百貨和超市的長期發(fā)展也是比較穩(wěn)定,年增速基本在30%左右。另一方面,大部分百貨行業(yè)的物業(yè)均是自有,目前土地價格大幅上升,商業(yè)地產(chǎn)的估值也水漲船高,百貨行業(yè)的重估價值也顯著提升,在上海,杭州,北京等城市中心的百貨物業(yè)具有較高的重估價值。我們認為，2008年商業(yè)地產(chǎn)重估也是推動零售表現(xiàn)的重要線索，值得進行主題投資。

　　綜上所述，以花旗集團巨虧所帶來的連鎖反應(yīng)是導致包括A股在內(nèi)的全球股市下跌的主要因素，但由于A股很大程度上受國內(nèi)需求拉動，因此指數(shù)的抗跌性反而較強。在奧運經(jīng)濟的推動下，A股市場的中期趨勢不會改變，我們需要針對2008年可以預(yù)見到的重要事件進行主題投資，規(guī)避周邊市場的波動風險。

　　國內(nèi)市場支持A股

　　近期雖然指數(shù)出現(xiàn)大跌，而以內(nèi)需為主的醫(yī)藥、旅游、煤炭等板塊卻非常活躍，這表明A股具有強大的國內(nèi)市場支持，美股下跌只能影響到具有H股的指標股，而對于大部分立足國內(nèi)市場的非成份股影響比較有限，這從另一個方面化解了“花旗沖擊波”對A股的影響。

　　從基本面看，目前國內(nèi)低、中、高端內(nèi)需逐步啟動的跡象非常明顯，我們認為，這預(yù)示著國內(nèi)消費勢頭已經(jīng)從前期的低谷逐步走出，消費增長的內(nèi)生性開始逐漸增強。同時，今年兩稅合一后企業(yè)的所得稅率將從33%下降到25%，這將增加企業(yè)的稅后利潤，同時也可能促進今年上市公司EPS增長。所以，正是由于中國國內(nèi)市場內(nèi)需龐大，A股市場昨日雖然出現(xiàn)下跌，卻是全球股市當中跌幅相對較小的一個。由于A股市場內(nèi)生性動力將繼續(xù)增強，受到國際市場沖擊相對有限，其影響局限在短期。

　　從中期來看，在全球股市普遍大跌的背景下，中國內(nèi)需的強勁增長將成為A股核心推動力，今年是奧運年，分享奧運盛宴將是資本市場的重頭戲。因此奧運的良好預(yù)期依然將穩(wěn)定A股市場，指數(shù)的中期走勢不會改變。(恩智）