預(yù)期上周末上調(diào)基準(zhǔn)利率的分析人士等來(lái)的最終結(jié)果卻是上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)并沒(méi)有減小加息的可能性，因?yàn)榍罢呤橇鲃?dòng)性管理的常規(guī)手段，而后者是應(yīng)對(duì)通貨膨脹的主要工具。申銀萬(wàn)國(guó)證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師李慧勇預(yù)測(cè)，加息政策有可能在10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前后出臺(tái)，最快有可能是在本周。

　　李慧勇表示，10月份我國(guó)貿(mào)易順差有望達(dá)到300億美元，此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率仍是針對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩的局面，這種調(diào)整還會(huì)繼續(xù)，預(yù)計(jì)年內(nèi)仍會(huì)有一次幅度為50個(gè)基點(diǎn)的上調(diào)，明年有可能上調(diào)至15%。中信證券策略分析師程偉慶稱(chēng)，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)的措施，已經(jīng)成為規(guī)律化的調(diào)控手段，此次提高準(zhǔn)備金率并不能看作是加息的替代措施。

　　目前來(lái)看，通貨膨脹是更為棘手的問(wèn)題，特別是在通脹預(yù)期較為強(qiáng)烈的情形下，央行的操作難度更大。有研究機(jī)構(gòu)分析，由食品價(jià)格上漲帶來(lái)的通貨膨脹不可能在短時(shí)間內(nèi)消除，而食品價(jià)格上漲極易引起強(qiáng)烈的通脹預(yù)期。由于目前實(shí)際利率依然為負(fù)，如果在今年剩余的時(shí)間通脹依然無(wú)法得到控制，央行將會(huì)繼續(xù)提高基準(zhǔn)利率。

　　加息面臨的一個(gè)障礙是美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入了減息周期，中美之間利差進(jìn)一步縮小，增大了人民幣升值壓力，降低了熱錢(qián)流入成本，給中國(guó)實(shí)施緊縮性貨幣政策增加了難度。但在專(zhuān)家看來(lái)，中國(guó)貨幣政策仍將聚焦國(guó)內(nèi)，根據(jù)央行的思路，只要貨幣供應(yīng)和通貨膨脹的局面沒(méi)有扭轉(zhuǎn)，央行就會(huì)繼續(xù)加大貨幣政策的緊縮力度。

　　在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，央行一直把保持中美之間適當(dāng)利差作為阻止熱錢(qián)流入的有效手段，其依據(jù)是匯率決定理論中的利率平價(jià)機(jī)制。然而，隨著美元加息周期的結(jié)束和國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力的不斷增大，央行的這一做法已經(jīng)不再奏效。熱錢(qián)進(jìn)入中國(guó)的主要目的在于追逐資產(chǎn)價(jià)格爆發(fā)式上漲帶來(lái)的豐厚利潤(rùn)，人民幣升值只是降低了其投資成本，并非資金流入的主要目的，因此犧牲利率保匯率無(wú)法起到預(yù)期效果。

　　貨幣政策不是包治百病的靈丹妙藥，從本質(zhì)上講，源源不斷的外匯涌入和缺乏彈性的匯率是中國(guó)貨幣政策捉襟見(jiàn)肘的根本原因，因而減緩資金流入的速度可能更重要。中國(guó)必須在匯率升值速度和時(shí)間長(zhǎng)度之間作出選擇，升值速度慢有利于出口，但這會(huì)使升值時(shí)間較長(zhǎng)，導(dǎo)致經(jīng)常賬戶(hù)和資本賬戶(hù)資金持續(xù)流入，不利于金融穩(wěn)定。

　　從剛剛公布的三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，似乎可以看出央行對(duì)于人民幣升值態(tài)度的微妙變化。報(bào)告提出，經(jīng)濟(jì)學(xué)理論分析和各國(guó)的實(shí)踐均表明，本幣升值有利于抑制國(guó)內(nèi)通貨膨脹。在對(duì)資源性產(chǎn)品進(jìn)口依賴(lài)程度加大的背景下，本幣適度升值有利于降低以本幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口成本上漲幅度。雖然這種傳導(dǎo)會(huì)存在一定的時(shí)滯，但長(zhǎng)期來(lái)看，名義有效匯率變化會(huì)對(duì)零售物價(jià)指數(shù)和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)產(chǎn)生明顯影響。

　　央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中明確提出，將會(huì)加強(qiáng)價(jià)格杠桿的調(diào)控作用，加強(qiáng)利率和匯率政策協(xié)調(diào)配合，穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期。下一階段，匯率政策可能是更值得關(guān)注的領(lǐng)域。近段時(shí)間以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率連續(xù)突破多個(gè)整數(shù)關(guān)口，升值速度明顯加快。(記者 賈壯）