盡管離鼠年還有一段時(shí)間，國(guó)際投行已經(jīng)開(kāi)始為全球投資者準(zhǔn)備來(lái)年的形勢(shì)分析報(bào)告。11月15日，摩根大通證券(亞太)公司首先發(fā)布了由110名全球分析師、12名策略師及13個(gè)行業(yè)團(tuán)隊(duì)共同撰寫(xiě)的亞太區(qū)鼠年投資報(bào)告。

　　連日來(lái)，亞太地區(qū)的股市波動(dòng)正挑戰(zhàn)投資者的敏感神經(jīng)，究竟來(lái)年股市發(fā)展前景如何？估值日漸高漲的亞洲市場(chǎng)能否繼續(xù)保持強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭？美國(guó)次貸危機(jī)與中國(guó)的通脹是否將結(jié)束新一輪的股市繁榮？投資者需要有全面而專業(yè)的答案。

　　11月15日，該報(bào)告的作者之一、摩根大通證券(亞太)公司董事總經(jīng)理，亞洲及新興市場(chǎng)首席股票策略師莫愛(ài)德(Adrian Mowat)在摩根大通香港總部接受了《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》的專訪。

　　高估值成為主要風(fēng)險(xiǎn)

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：亞太股市的繁榮背后，是日漸高漲的公司估值，我們看到，中國(guó)內(nèi)地和香港市場(chǎng)的PE值正不斷上升，你覺(jué)得目前的趨勢(shì)能否維持下去？

　　莫愛(ài)德：在2008年，市盈率重估趨勢(shì)會(huì)延續(xù)，盈利增長(zhǎng)理想的公司股票將會(huì)進(jìn)一步上升；但隨著亞洲股市進(jìn)入牛市的第六年，高估值也成為目前的主要風(fēng)險(xiǎn)。亞太地區(qū)已經(jīng)成為最昂貴的市場(chǎng)，甚至連日本都受到了影響，公司估值也開(kāi)始上升。

　　不過(guò)我和大家關(guān)注的焦點(diǎn)不同，有人關(guān)心牛市能否維持，而我看的卻是它為什么會(huì)贏得投資者這么高的估值，導(dǎo)致PE高漲基本原因是否發(fā)生了變化，亞太市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是否發(fā)生了變化？我想說(shuō)的是，亞太公司的高估值因素不僅沒(méi)有發(fā)生變化，而且相比以前，公司發(fā)展更為強(qiáng)勁了，現(xiàn)在不能把目光盯在PE上，而是要關(guān)注通脹及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素。大家只看到中國(guó)的PE很高，但是我們發(fā)現(xiàn)PEG(市盈率增長(zhǎng)比率)并不高。

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：在目前的估值水平下，你覺(jué)得還會(huì)有資金流入亞太股市嗎？

　　莫愛(ài)德：亞太地區(qū)的公司估值會(huì)繼續(xù)受到支持，主要原因是企業(yè)盈利情況良好。另外，除了傳統(tǒng)投資者、私營(yíng)銀行、私募股權(quán)、企業(yè)閑資以及地產(chǎn)基金外，亞洲股市迎來(lái)了QDII、“港股直通車”、國(guó)有資產(chǎn)基金等新勢(shì)力，這些新投資者均為增長(zhǎng)型。更加多元化的投資者類型應(yīng)可有助于減少波動(dòng)。自9月份至今，4只QDII基金已獲得中國(guó)內(nèi)地投資者370億美元的認(rèn)購(gòu)，遠(yuǎn)超過(guò)160億美元的配額。

　　現(xiàn)在，新興市場(chǎng)上的中資銀行企業(yè)、巴西材料公司、印度材料和消費(fèi)品等公司已開(kāi)始收購(gòu)新興市場(chǎng)公司的股權(quán)。除此之外，中國(guó)投資有限責(zé)任公司2000億美元等國(guó)有資產(chǎn)基金也可能展開(kāi)投資步伐。

　　新興市場(chǎng)相比已發(fā)展市場(chǎng)之增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)增大，加上新興市場(chǎng)和已發(fā)展市場(chǎng)股市波動(dòng)差異之縮小，令資產(chǎn)配置持續(xù)轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)。

　　保持出口優(yōu)勢(shì)與通脹平衡

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策與美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)在來(lái)年會(huì)不會(huì)沖擊亞太市場(chǎng)？

　　莫愛(ài)德：對(duì)于美國(guó)與亞太國(guó)家的聯(lián)動(dòng)，的確，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一點(diǎn)問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)采取降息政策，這無(wú)形中給亞洲國(guó)家的央行決策者施壓，使他們面臨困境——該地區(qū)經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入連續(xù)第五年的增長(zhǎng)，有些地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)物價(jià)上升的勢(shì)頭，但隨著美國(guó)降息，亞太經(jīng)濟(jì)體需要在保持出口優(yōu)勢(shì)與控制通脹之間作一個(gè)權(quán)衡。一方面，他們?nèi)绻�要保持出口的增長(zhǎng)，就得冒通脹上升的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然在這種情況下，股市及樓市會(huì)繼續(xù)攀升；另一方面，如果他們提升利率，最終將會(huì)導(dǎo)致貨幣升值，出口受影響。

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：你在報(bào)告中似乎對(duì)通脹問(wèn)題尤為關(guān)注，為什么？

　　莫愛(ài)德：亞太經(jīng)濟(jì)體都很關(guān)注出口，我認(rèn)為出口部門(mén)很重要，但是從整個(gè)經(jīng)濟(jì)體來(lái)看，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)消費(fèi)更重要些。亞太區(qū)除了中國(guó)香港和新加坡，其他市場(chǎng)的內(nèi)需所占比重更大。如果適當(dāng)升值本幣，亞洲國(guó)家可以提高消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)力，也可以控制通脹的輸入。由于經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，所以公司收入也將上升，PE也會(huì)繼續(xù)。

　　再看股市，大部分市場(chǎng)上出口公司占股市的成分都很�。晃姨貏e看過(guò)中國(guó)，如果人民幣升值，出口公司所占的市值很小，不會(huì)影響到股市波動(dòng)。

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：近來(lái)，中國(guó)的CPI指數(shù)令市場(chǎng)憂慮，你覺(jué)得有什么比較好的措施可以解決？央行是否應(yīng)該大幅加息解決問(wèn)題？

　　莫愛(ài)德：目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面和流動(dòng)性都處于正常軌道上，對(duì)于CPI，我們認(rèn)為尚屬溫和，并不需要特別擔(dān)心。

　　中國(guó)加息的空間實(shí)際上有限，盡管目前中國(guó)的實(shí)際利率為負(fù)，但是不要忘記，中國(guó)和西方國(guó)家不同，國(guó)民儲(chǔ)蓄率相當(dāng)高，中國(guó)正設(shè)法促進(jìn)內(nèi)需，讓大家把錢(qián)用于消費(fèi)，如果加息幅度過(guò)高，并不是好事。我們認(rèn)為讓人民幣升值是最好的對(duì)付通脹和流動(dòng)性過(guò)剩的辦法。

　　奧運(yùn)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之果

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：很多人認(rèn)為奧運(yùn)會(huì)可能成為中國(guó)股市的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，你怎么看？

　　莫愛(ài)德：不會(huì)。奧運(yùn)會(huì)不僅是最為重要的體育賽事，亦是重要的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。由于需要興建體育設(shè)施及公路，建筑投資及零售業(yè)將直接從中受惠，但這些將隨著比賽的結(jié)束而終止。不過(guò)這種經(jīng)濟(jì)效應(yīng)主要取決于主辦地的經(jīng)濟(jì)規(guī)模及其所處的發(fā)展階段。

　　對(duì)于美國(guó)等經(jīng)濟(jì)大國(guó)而言，奧運(yùn)會(huì)在很大程度上屬地方性事件，奧運(yùn)會(huì)的舉辦并未對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)及投資產(chǎn)生較大影響。上世紀(jì)80年代末韓國(guó)舉辦了奧運(yùn)會(huì)，也沒(méi)有出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)現(xiàn)象。

　　對(duì)于一些經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小的發(fā)達(dá)國(guó)家而言，奧運(yùn)會(huì)可能是一項(xiàng)重要事件，但對(duì)于像中國(guó)這樣飛速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)大國(guó)則并非如此。北京是全球最大的城市之一，但就中國(guó)巨大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模而言，其在經(jīng)濟(jì)中所占比例并不高：2006年對(duì)GDP的貢獻(xiàn)僅為3.7%。“奧運(yùn)會(huì)效應(yīng)”在北京之外的省份較難體現(xiàn)。

　　即使在北京，這種效應(yīng)是否非常顯著也還不得而知。北京2006年GDP增長(zhǎng)為12%，在一般情況下屬于較高水平，但就中國(guó)目前的標(biāo)準(zhǔn)而言并不算高。在中國(guó)內(nèi)地的31個(gè)省市中，北京去年的GDP增長(zhǎng)僅排第21位，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)18.9%，遠(yuǎn)低于吉林的48.3%及河南的37.3%。

　　總之，在2008年奧運(yùn)會(huì)之后，我們預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將繼續(xù)快速增長(zhǎng)。奧運(yùn)會(huì)相關(guān)的各個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域(居民開(kāi)支、企業(yè)以及公用事業(yè))的發(fā)展將為中國(guó)經(jīng)濟(jì)中期的持續(xù)、穩(wěn)健增長(zhǎng)提供支持。奧運(yùn)會(huì)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)近年來(lái)大幅增長(zhǎng)的結(jié)果而非成因。(舒時(shí)）