上周末，基金2008年半年報披露宣告結(jié)束，半年超萬億元的巨虧創(chuàng)下中國基金業(yè)開創(chuàng)以來的虧損紀(jì)錄。在剛剛發(fā)布的基金半年報當(dāng)中，多數(shù)基金經(jīng)理在對誤判市場沒能及時減倉進(jìn)行檢討的同時，把更多的精力放在了對下半年行情的研判上。

　　仔細(xì)閱讀這些半年報可以看出，眾基金普遍對下半年市場保持相對謹(jǐn)慎的態(tài)度，基金經(jīng)理們認(rèn)為，我國宏觀經(jīng)濟(jì)將面臨通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的雙重挑戰(zhàn)，預(yù)計包括國際油價在內(nèi)的諸多不確定因素仍將制約未來經(jīng)濟(jì)和市場走勢。

　　基金經(jīng)理們形成的一個共識是，在多數(shù)人都看不到希望的時候，轉(zhuǎn)機(jī)或?qū)⑶娜欢�至。目前看，指�?shù)型的機(jī)會并不明顯，拋開指數(shù)看個股的時代似乎再度來臨。整個下半年，醫(yī)藥、新能源等抗通脹能力較強(qiáng)的板塊及個股，以及地產(chǎn)、鋼鐵等受多種因素影響導(dǎo)致股價波幅較大的行業(yè)將成為眾基金眼中的新寵。

　　結(jié)構(gòu)性行情將唱主角

　　經(jīng)歷了去年高位大幅下跌之后，基金經(jīng)理在半年報中對于后市行情大多采取謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　東吳價值成長雙動力基金在半年報中認(rèn)為，面對單邊向下的市場風(fēng)險以及避險工具的喪失，投資似乎顯得被動和無奈。目前，投資者對中國經(jīng)濟(jì)步入下降周期已經(jīng)形成共識，市場情緒悲觀，經(jīng)濟(jì)何時見底以及市場信心何時能夠逐步回暖，都暫時無法給出明確答案。

　　中郵核心成長基金認(rèn)為，雖然CPI下行趨勢逐步確立，但是PPI創(chuàng)出新高，通脹和經(jīng)濟(jì)放緩的雙重壓力限制了貨幣政策的空間，也增加了未來宏觀預(yù)期的不確定性。“我們認(rèn)為，市場通過加速下跌，已經(jīng)逐步反映出由于通脹壓力和經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩等因素導(dǎo)致2008年企業(yè)盈利下滑的情形。”

　　華夏紅利基金也表示，下一階段A股市場的走勢更多地取決于全球經(jīng)濟(jì)，尤其是美國經(jīng)濟(jì)的變化趨勢。需要關(guān)注大宗商品價格與全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“硬著陸”的可能性，及其對中國經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響。

　　在對經(jīng)濟(jì)減速、宏觀調(diào)控、企業(yè)盈利下降和股市資金面擔(dān)憂的同時，認(rèn)為下半年需要更加理性看待宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)回落對證券市場的負(fù)面影響程度、不宜過度悲觀的基金也不在少數(shù)。

　　富國天益基金經(jīng)理認(rèn)為，由于市場股票供給的增加以及資金流入的減緩，下半年出現(xiàn)資金推動型行情的可能性不大，股價上漲更多地要依賴行業(yè)和公司基本面的超預(yù)期表現(xiàn)，市場的估值重心仍有向下的趨勢。隨著中報和三季報的公布，上市公司的經(jīng)營形勢將進(jìn)一步明朗，市場可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。

　　操作策略各有側(cè)重

　　從半年報分析，在操作策略上，基金公司“自上而下”、“自下而上”各有側(cè)重。

　　交銀施羅德穩(wěn)健基金表示，下半年該基金將密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)的演化和政策的變化，堅持自上而下去評估市場何時達(dá)到對未來最悲觀的預(yù)期，并以此決定股票市場的長期重要買點，同時逐步提高自下而上選股方式的比重，以期找到未來幾年利潤增長超越市場平均的被低估公司。

　　富國天益價值基金表示，隨著半年報的公布，上市公司的經(jīng)營形勢將進(jìn)一步明朗，市場可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。下半年該基金仍將在自上而下的策略指導(dǎo)下，精選個股，做中長期投資布局。

　　東吳價值雙動力基金認(rèn)為，就基本面而言，一些優(yōu)秀的公司正在逐漸步入長期價值投資者的視野。同時將密切關(guān)注原油價格下跌現(xiàn)象。富蘭克林國海彈性市值股票型基金稱，隨著市場的大幅調(diào)整，目前被明顯低估的公司已經(jīng)大量出現(xiàn)，盡管短期內(nèi)市場波動較大，并且不排除還有下跌的可能性，但將注重對個股的挖掘，仍能找到很好的投資機(jī)會。

　　華夏紅利基金則強(qiáng)調(diào)了“自上而下”的投資策略。他們表示，將立足于宏觀分析，通過“自上而下”地配置資產(chǎn)給組合創(chuàng)造超額收益，在市場對經(jīng)濟(jì)與股票市場走勢看法愈加趨同的形勢下，堅持“遠(yuǎn)望”與“守拙”將更有價值。

　　嘉實穩(wěn)健表示，下半年，嘉實穩(wěn)健基金將對組合進(jìn)行進(jìn)一步優(yōu)化，在行業(yè)配置層面和個股配置層面再次審視并調(diào)整。自上而下來看，選擇盈利預(yù)見性強(qiáng)和與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性小的行業(yè)；自下而上來看，選擇競爭力強(qiáng)的行業(yè)龍頭，同時股價也已經(jīng)反映了宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險的公司股票。

　　“個股時代”的機(jī)遇分布

　　在上半年業(yè)績折損嚴(yán)重的情況下，200多只股票型基金及混合型基金仍然手握將近2000億的資金�？紤]到目前市場估值水平已經(jīng)與海外成熟市場接近，市場對基金難免有更多期待。屆時，基金所瞄準(zhǔn)的個股將有望再度成為市場熱點。

　　有基金研究人員表示，從過去的情況看，由于市場可選擇的優(yōu)質(zhì)公司數(shù)量有限，基金多傾向于配置自家核心股票池中的股票，而且這些個股今年以來跌幅居前。部分基金經(jīng)理也表示，下半年會關(guān)注超跌反彈的機(jī)會。另外，中報中暴露出來的隱性重倉股也值得關(guān)注。

　　透過基金半年報中的資產(chǎn)配置以及基金經(jīng)理的工作報告還可以發(fā)現(xiàn)，熊市思維在很大程度上主導(dǎo)了相當(dāng)多基金經(jīng)理的下半年策略，基金經(jīng)理總體投資策略傾向于防御，同時強(qiáng)調(diào)個股選擇以及波段操作能力。波段操作重點主要是在地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭和證券等受多種因素影響導(dǎo)致股價波動幅度較大的行業(yè)。

　　鵬華動力等基金則認(rèn)為，就中國經(jīng)濟(jì)而言，未來經(jīng)濟(jì)增長模式必須向內(nèi)需主導(dǎo)、節(jié)能降耗的可持續(xù)發(fā)展道路轉(zhuǎn)變。未來一個較長時間的投資策略應(yīng)該是以經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型為主線來優(yōu)化行業(yè)配置，醫(yī)藥、商業(yè)零售、節(jié)能、環(huán)保、新能源等行業(yè)有著抵御經(jīng)濟(jì)周期的強(qiáng)大生命力。(張漢青 實習(xí)生:邢力原)