中新網(wǎng)10月6日電 最新一期香港《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)》載文分析了雷曼“迷你債券”的真面目及在香港引起的個(gè)人投資者索賠的官司。文章全文如下:
美國次按風(fēng)暴卷起的“金融海嘯”愈演愈烈,除了令全球股市面目全非之外,華爾街大行也一家接一家倒下,幸存者也要尋求與傳統(tǒng)銀行合并來自保。遠(yuǎn)在美國的第四大投資銀行雷曼兄弟(Lehman Bros.)在尋求外援失敗后宣布破產(chǎn)保護(hù)令,近在香港經(jīng)由零售銀行購買了雷曼“迷你債券”的投資者成立了“雷曼兄弟苦主大聯(lián)盟”,組織數(shù)百人上街要求政府介入,調(diào)查銀行及證券行銷售人員有否誤導(dǎo)投資者,并研究賠償?shù)膯栴}。
為何持有雷曼“迷你債券”的投資者恐怕血本無歸呢?香港監(jiān)管當(dāng)局和代理有關(guān)產(chǎn)品的銀行又有沒有責(zé)任呢?而涉及的“迷你債券”的性質(zhì)及其最終命運(yùn)又會(huì)是怎樣?
此“債券”不是彼債券
首先看看債券是什么,債券其實(shí)是由政府、半官方機(jī)構(gòu)和私人公司發(fā)行的票據(jù),向公眾集資,然后按時(shí)向投資者還息還本。債券的息口是按其信貸評級即收不回本金的風(fēng)險(xiǎn)來厘定的,AAA級的美國國庫債券(US Treasury Bonds)一向被認(rèn)為是無風(fēng)險(xiǎn)的投資,其息口最低;半官方機(jī)構(gòu)如房利美所付出的利率較高,但有政府包底,投資者收不回本金的機(jī)會(huì)也不大;公司債券的評級愈低,所付的利息也愈高,理論上所有私人公司都有機(jī)會(huì)破產(chǎn)。幾個(gè)月前大家以為不會(huì)發(fā)生的事情,隨著雷曼倒下,什么事情也有可能發(fā)生。
雷曼破產(chǎn),其發(fā)行的債券就很有可能變“墻紙”,令投資者損失慘重。據(jù)英國《金融時(shí)報(bào)》的統(tǒng)計(jì),雷曼發(fā)行的1,100億美元優(yōu)先債券在其破產(chǎn)前一星期,每1美元值95美仙,到9月24日只剩18美仙,稍后更可能變?yōu)橐晃牟恢怠?/p>
雷曼的公司債券多由其它銀行、退休基金和互惠基金所持有,該行要清盤自然令上述機(jī)構(gòu)損失慘重。內(nèi)地銀行也紛紛中招,工行和建行分別持有1,518億和1,914億(美元,下同),中行、交行和招行亦分別持有7,562萬、7,002萬和7,000萬的雷曼債券。雖然在比例上仍不太大,以工行為例,上述投資只占其總資產(chǎn)值的萬分之一、債券投資規(guī)模的萬分之三,或其上半年的稅后盈利96億美元的1.6%,但已足以令近期內(nèi)銀行股的股價(jià)下跌了!
一堆衍生產(chǎn)品有如“毒奶粉”
讓我們看看,令港澳散戶“中招”的雷曼“迷你債券”是什么東西?原來此“債券”不同彼債券,“迷你”的意思是把原來100萬美元的投資額拆細(xì)到數(shù)萬港元,以方便零售給銀行客戶。不過,“債券”的內(nèi)容已不同,“迷你債券”其實(shí)是衍生投資產(chǎn)品中的“結(jié)構(gòu)性票據(jù)”(SN)(Structure Notes),是有識(shí)之士認(rèn)為根本不應(yīng)該拿來作零售用途的。如果SN其所有抵押品都是AAA級的國庫券,那就問題不大,但近年投行講求“金融創(chuàng)新”(Financial Engineering),SN的抵押品又是一堆衍生工具,包括了抵押債務(wù)證券(CDO)以及差點(diǎn)就令A(yù)IG的百年基業(yè)一朝喪的信貸違約掉期安排(CDS)等,真是投資專家都未必在短時(shí)間之內(nèi)搞得清楚,更何況是銀行柜位的“不專業(yè)人員”和一般存戶呢!根據(jù)證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù),雷曼在本港發(fā)行的SN達(dá)140多億元,占各投行發(fā)行總量的四成,雷曼出事,當(dāng)然會(huì)引起公眾的關(guān)注。
內(nèi)地“毒奶粉”事件發(fā)展至令,國家質(zhì)檢局局長李長江也要問責(zé)下臺(tái),現(xiàn)在處理雷曼式的“有毒債券”流行,港府財(cái)金官員和金管局自然責(zé)無旁貸!此外,近日野村證券宣布斥資2.25億美元(約17.5億港元)就買下了雷曼亞洲的業(yè)務(wù),相對于雷曼發(fā)行的SN數(shù)量,其抵押品恐怕少得可憐,投資者得不到足夠的保障。在這個(gè)問題上,監(jiān)管者是否“崇洋媚外”,任由美國人拿著華爾街大行的招牌來這里“片白頭”,形同開頭支票詐騙,值得追究。
接下來,再細(xì)看雷曼所發(fā)行的“迷你債券”。它屬于SN中的“信貸掛鉤票據(jù)”,即其回報(bào)及贖回安排同相關(guān)發(fā)行機(jī)構(gòu)的信貸掛鉤,如其中一家公司未能償還貸款,需要重組債務(wù)甚至不幸破產(chǎn),都會(huì)嚴(yán)重影響到這一類“債券”的派息和繼續(xù)運(yùn)作。
已退休的Y先生是今次雷曼“迷你債券”苦主之一,講述自己今次“投資”的經(jīng)過。他只想把畢生積蓄存在銀行收息作為生活費(fèi),不希望有風(fēng)險(xiǎn)。但有銀行職員游說他:“迷你債券”的風(fēng)險(xiǎn)極低,和存在銀行定存差不多,結(jié)果他由2006年11月開始分四次買了總額170萬港元的“迷你債券”。首六年會(huì)有年息6厘,八年后一次過還本,算起來每月可以收到8,500元。不過,好景不常,雷曼出事銀行通知他,下個(gè)月會(huì)暫停付息,而本金170萬也要有心理準(zhǔn)備收不回來。
Y先生無意只怪責(zé)銀行或當(dāng)局,他說他希望能收回老本,但他的平淡論述更令人觸目驚心!他保住本錢的微薄訴求在現(xiàn)代的“合約精神”下,恐怕也不會(huì)得到積極的響應(yīng),更可能被當(dāng)局以“個(gè)別事件”為由隨之然不了了之。
清楚抵押品才可算出苦主損失
能讓投資者稍感安心的是,SN同基金一樣,其抵押品等資產(chǎn)是交給信托人(Trustee)托管的。理論上要在SN付息和到期時(shí),Trustee將抵押品出售套現(xiàn)后,才知道盈虧的金額,以及投資者最終可取回多少錢。雷曼“迷你債券”未必如市面上盛傳那樣“渣都冇得剩”。由于每SN系列的結(jié)構(gòu)和抵押品都不同,信托人需要逐一處理,散戶本金可取回的數(shù)額不能一概而論。但在公司一旦清盤時(shí),“迷你債券”的索償權(quán)次序比較后,其風(fēng)險(xiǎn)因此比一般的債券較高,而且涉及CDS等衍生工具,絕不應(yīng)被視為等同存款的低風(fēng)險(xiǎn)投資。
以雷曼在2008年4月發(fā)行的最后一批“迷你債券”(第36系列)為例,招售書已列明“債券”絕不保本,用作信貸參考的七家公司只要一家有信貸問題,“債券”便會(huì)被提前贖回,屆時(shí)抵押品的出售視乎市場情況,投資者本金的損失可能很大。然而,現(xiàn)在七家參考機(jī)構(gòu)都沒事,發(fā)行人雷曼卻倒下了,令問題復(fù)雜。第36系列的抵押品是AAA級的CDO和CDS,但掉期合約的交易對才又是雷曼的附屬公司,這些所謂AAA級的CDO由誰發(fā)行、所付的息口如何,以及流通量是否足夠,都未見披露。如果又是以出事前的雷曼信貸評級作參考包裝而成的CDO,那就祝投資者好運(yùn)了!
其實(shí),“迷你債券”玩的是對賭其它公司有沒有信貸違約事件的“財(cái)技”,其運(yùn)作過程是先由發(fā)行人和掉期安排行以較低的價(jià)錢向“債券”的投資者買入相關(guān)的CDS,然后拿去在市場高價(jià)出售平倉。安排行再把部份差價(jià)津貼AAA級CDO的利息,讓投資者可收取比其它同級債券稍高一些的息口。這在平靜的日子時(shí)是不錯(cuò)的安排,但現(xiàn)在市場風(fēng)高浪急,信貸嚴(yán)重收縮,CDO可能無價(jià)又無市CDS的交易對手雷曼已癱瘓,要在此刻找人接手,談何容易呢!一旦掉期對手無法向發(fā)行人支付所需現(xiàn)金,后者力無法向“債券”持有人派息和償還本金。
現(xiàn)在善后的當(dāng)務(wù)之急是責(zé)成信托人盡快查明“迷你債券”抵押品的最新評級、市場價(jià)格等數(shù)據(jù),并向投資者公布,以便采取相應(yīng)的行動(dòng)。最新的進(jìn)展是有零售銀行愿意向雷曼苦主退回部份款項(xiàng),對解決問題是個(gè)好的開始。
作者姚遷為進(jìn)邦匯理投資分析部總監(jiān)
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