2007年7月至2008年3月的美元貶值顯現(xiàn)出貶值幅度大、波及范圍廣、影響因素多和波動(dòng)程度大的特點(diǎn)。

　　此輪美元貶值不利于人民幣匯率結(jié)構(gòu)優(yōu)化，可能沖抵中國(guó)貨幣政策效果，且不利于中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的理性形成，從而對(duì)中國(guó)金融生態(tài)造成負(fù)面影響。

　　對(duì)美元中長(zhǎng)期均衡匯率的實(shí)證研究表明，此輪美元貶值不會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性的美元危機(jī)，美元貶值見(jiàn)底的根本條件是次貸風(fēng)波滯后影響充分顯現(xiàn)后美元均衡匯率的企穩(wěn)及其長(zhǎng)期惡化可能性的消除，美元貶值見(jiàn)底的時(shí)機(jī)很可能是2008年下半年。

　　自2007年第三季度次貸風(fēng)波爆發(fā)以來(lái)，美元匯率加速貶值，并刺激國(guó)際油價(jià)、金價(jià)一路飆升，造成了以“三金(美金、黃金和黑金石油)異動(dòng)”為表象的國(guó)際貨幣體系初步紊亂。受此影響，國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，恐慌情緒進(jìn)一步蔓延，歐美政策調(diào)控者遏制次貸風(fēng)波持續(xù)惡化的困難潛在增加，受次貸風(fēng)波直接沖擊較小的新興市場(chǎng)也面臨著貨幣升值壓力加大和外部金融風(fēng)險(xiǎn)激增的挑戰(zhàn)。

　　對(duì)此，中國(guó)政府高度關(guān)注。2008年3月18日十一屆全國(guó)人大一次會(huì)議閉幕后，溫家寶總理在人民大會(huì)堂回答記者提問(wèn)時(shí)就明確提出：“我現(xiàn)在所憂(yōu)慮的是，美元不斷貶值何時(shí)能夠見(jiàn)底？”針對(duì)這個(gè)關(guān)乎次貸風(fēng)波走向、世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展、國(guó)際金融穩(wěn)定和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵問(wèn)題，本報(bào)告將對(duì)此輪美元貶值的態(tài)勢(shì)、特點(diǎn)和原因進(jìn)行簡(jiǎn)要分析，并研究其對(duì)中國(guó)金融生態(tài)的影響，并借助對(duì)美元中長(zhǎng)期均衡匯率的估算來(lái)判斷未來(lái)美元的走向。

　　此輪美元貶值的態(tài)勢(shì)

　　(一)美元名義匯率的變化

　　名義匯率是未經(jīng)通脹調(diào)整的匯率，美元名義匯率的整體變化由美元指數(shù)(DXY index)和美元名義有效匯率(Nominal effective exchange rate)綜合反映。前者來(lái)源于彭博(Bloomberg)，由包括6種主要貨幣的一籃子匯率折算而來(lái)；后者來(lái)源于國(guó)際清算銀行(BIS)，由包括52種主要貨幣的一籃子匯率折算而來(lái)。

　　2007年7月2日至2008年3月21日，美元指數(shù)由81.395點(diǎn)下滑至72.709點(diǎn)，190個(gè)交易日的貶值幅度為10.67%；2007年7月至2008年2月，美元名義有效匯率由86.65點(diǎn)跌至82.11點(diǎn)，8個(gè)月的貶值幅度為5.24%。兩者的不同表明，相對(duì)于世界大多數(shù)貨幣，美元對(duì)歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎的整體貶值幅度更大。2008年3月21日前一個(gè)季度和前一個(gè)月，美元指數(shù)分別貶值6.48%和3.83%；相比2007年11月和2008年1月，美元名義有效匯率貶值幅度則分別為0.64%和0.77%。

　　(二)美元實(shí)際匯率的變化

　　實(shí)際匯率是剔除貨幣因素的匯率，美元實(shí)際匯率的整體變化由美元實(shí)際有效匯率(Real effective exchange rate)綜合反映。國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，由包括52種貨幣的一籃子匯率經(jīng)過(guò)通脹調(diào)整后折算而來(lái)。2007年7月至2008年2月，美元實(shí)際有效匯率由88.73點(diǎn)跌至83.61點(diǎn)，8個(gè)月的貶值幅度為5.77%，近一個(gè)季度和一個(gè)月的貶值幅度則分別為0.5%和0.87%。

　　此輪美元貶值的特點(diǎn)

　　首先是幅度大。在2007年7月2日至2008年3月21日的8個(gè)多月里美元指數(shù)下跌了10.67%，貶值幅度之大為20多年來(lái)所少有。

　　其次是范圍廣。雖然升貶互現(xiàn)的結(jié)構(gòu)意味著此輪美元貶值不是純粹意義上的全面貶值，但此輪美元貶值波及范圍很廣。

　　第三是影響因素多。由于名義匯率未經(jīng)通脹調(diào)整，所以貨幣因素的變化經(jīng)常導(dǎo)致名義匯率的較大波動(dòng)，1994年1月以來(lái)，在大部分美元匯率波動(dòng)較大的時(shí)段，美元名義有效匯率和實(shí)際有效匯率的波幅偏離都較為明顯。而此輪美元貶值中名義匯率和實(shí)際匯率卻具有較強(qiáng)同步性，2007年7月至2008年2月，兩者分別貶值了5.24%和5.77%, 0.53個(gè)百分點(diǎn)的波幅偏離遠(yuǎn)低于時(shí)間序列上0.98個(gè)百分點(diǎn)的波幅偏離平均值。這表明此輪美元貶值的影響因素較多，結(jié)合背景分析，次貸風(fēng)波對(duì)美元匯率的影響不僅包含貨幣因素，還包含實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素。

　　第四是波動(dòng)程度大。此輪美元貶值并非一路向下的跌跌不休，以2007年11月23日和2008年3月17日兩個(gè)階段性歷史谷底為標(biāo)志，美元在次貸風(fēng)波后經(jīng)歷了“大跌到反彈再到大跌再反彈”的起起伏伏，貶值過(guò)程中呈現(xiàn)出較大波動(dòng)性，并不斷創(chuàng)造和刷新各種歷史紀(jì)錄。2007年11月23日，美元指數(shù)創(chuàng)出當(dāng)時(shí)新低，對(duì)歐元跌至紀(jì)錄低點(diǎn)，對(duì)英鎊跌至26年新低，對(duì)加元更是滑到了一個(gè)世紀(jì)以來(lái)從未有過(guò)的水平；2008年3月17日，美元指數(shù)一度創(chuàng)下新低，對(duì)歐元再創(chuàng)歷史新高，對(duì)日元跌破12年半新低，對(duì)瑞士法郎也迭創(chuàng)歷史新低。

　　較強(qiáng)波動(dòng)性一方面反映了次貸風(fēng)波余波未平背景下市場(chǎng)預(yù)期的不穩(wěn)定，另一方面也加大了美元趨勢(shì)判斷的困難。2008年3月18日美聯(lián)儲(chǔ)再次降息75個(gè)基點(diǎn)之后美元匯率小幅企穩(wěn)，3月21日前一個(gè)月177種貨幣中已經(jīng)只有98種貨幣相對(duì)美元升值，相比觀察期前一個(gè)季度的111種和次貸風(fēng)波以來(lái)的128種大大減少，美元貶值呈現(xiàn)出趨勢(shì)放緩的跡象。由于此輪美元貶值具有波動(dòng)程度大的特征，這種短期變化究竟是超跌反彈還是構(gòu)筑底部有待判斷。

  [1]  [2]  [3]  [下一頁(yè)]