中國股市目前正面臨股權(quán)分置改革3年來的最大調(diào)整。去年10月至今A股下跌40%，救市派和不救市派激烈論戰(zhàn)趨近白熱化，而政策層迄今態(tài)度尚不明確。響應(yīng)市場的呼喚沖入救市圍城，還是袖手旁觀等待市場自行調(diào)整，如何在市場和政策間尋求一條道路，成為政策層的最大挑戰(zhàn)。

　　引起當(dāng)前市場大起大落的根源是什么？接受《第一財經(jīng)日報》采訪的人士認(rèn)為內(nèi)外部環(huán)境因素十分復(fù)雜，巨額再融資、“大小非”解禁壓力、上市公司盈利增長回落、國內(nèi)通貨膨脹率居高不下，而美國次貸危機的影響更是超出人們預(yù)測。燕京華僑大學(xué)校長華生昨日對《第一財經(jīng)日報》表示，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本之間的利潤不平衡是根源，在各路資金蜂擁入市炒作之時，政策不敢干預(yù)股市、放行大量資金通過基金方式進(jìn)入股市但又沒有同步增加股票供給，這造成大起大落。

　　4月29日即將迎來股權(quán)分置改革三周年，“大小非”解禁的壓力成為時刻懸在股市的達(dá)摩克利斯之劍。而且，據(jù)信達(dá)證券研究統(tǒng)計，真正的“大小非”解禁期高峰在2009年和2010年，悲觀人士甚至預(yù)測屆時市場將遭受更大壓力。

　　三周年之際，反思股改的聲音四下群起，理由是沒有充分考慮“大小非”解禁壓力。接受本報采訪的政策層、“大小非”代表、專家一致表示股改是成功的，“大小非”雖然獲得可流通權(quán)，但立即流通的部分是有限的，這恰好給市場帶來了后股改時代估值體系回歸理性的新機遇。

　　有市場人士責(zé)怪“大小非”是股改政策的后遺癥，建議政策層對此干預(yù)限制其流通。而證監(jiān)會和國資委的官員在接受本報記者采訪時則同時強調(diào)，政府不能違背股改的承諾，更不能凌駕于非流通股股東和流通股股東自愿達(dá)成的流通權(quán)對價協(xié)議之上而出臺干預(yù)政策。

　　一位零成本持有招商銀行(600036.SH)和貴州茅臺(600519.SH)的深圳“小非”表示不會減持手中最有價值的股票�！拔覀兪欠侵髁鳌�小非’，也是價值投資者，只會減持較差的股票，不會減持招行和茅臺這樣最有增長潛力的股票，雖然我們通過分紅已經(jīng)做到零成本持有�！彼�上周對本報記者表示。

　　救市論是錯誤的，不救市論也是錯誤的，華生表示，新興加轉(zhuǎn)軌的資本市場最大特征就是政策市，但資本市場最終的改革目標(biāo)是市場化、國際化原則。他認(rèn)為政策層不必救市，但應(yīng)該可以有所作為，采取一些符合市場化、國際化大方向的政策，比如重設(shè)再融資機制、調(diào)低印花稅�！罢�策層需對大起大落負(fù)一定責(zé)任，在新興加轉(zhuǎn)軌的市場，政策層既需以市場化的手段來呵護(hù)市場的發(fā)展，也不能給市場造成對政策的依賴。”

　　股改是成功的，兩年沖6000點則超乎想象

　　《第一財經(jīng)日報》：現(xiàn)在是2008年4月，2005年4月29日啟動的股權(quán)分置改革到月底就迎來了三周年。作為股改的推動者之一，在當(dāng)下的市場環(huán)境下，你對股改本身的看法是什么？

　　華生：股改是成功的，花費代價最小、產(chǎn)生分歧最少、改革時間比較短、共識比較大、對市場的貢獻(xiàn)影響深遠(yuǎn)。我對此的認(rèn)識是沒有發(fā)生變化的。

　　《第一財經(jīng)日報》：股權(quán)分置改革是否是3年來歷史性大牛市的基礎(chǔ)？有的人曾預(yù)見股改之后將馬上帶來大牛市，有人曾預(yù)見股改將在較長時間后帶來大牛市。過去兩年多的時間里，牛市的發(fā)展速度是否符合你的想象，你認(rèn)為6124點以前的股市發(fā)展是否合理？如何評價現(xiàn)在的3300點？

　　華生：股改是牛市的基礎(chǔ)之一。把非流通股股東和流通股股東的利益跟股價緊密聯(lián)系起來。另外，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展是牛市最基本的因素，其他方面的制度建設(shè)也是牛市因素，包括問題券商的清理、銀證分開，以及其他一些規(guī)范市場的工作。

　　牛市的發(fā)展速度是超出想象的。2006年1月北京政協(xié)會議我接受采訪的時候，當(dāng)時股指剛到1200點，我說在3到5年之間，A股市場流通市值可以增加5到10倍，還被批作是狂熱，可是兩年來，何止3到5年達(dá)到5到10倍的目標(biāo)，其實也就一年多，已經(jīng)是七八倍。

　　去年“五一”期間我在《第一財經(jīng)日報》發(fā)表文章《市場過熱的信號》，去年8月28日還是在《第一財經(jīng)日報》發(fā)表了《市值遠(yuǎn)超GDP的虛胖與警示》，那時還沒沖上6000點，但已經(jīng)從藍(lán)籌泡沫到集體泡沫，市場脫離了經(jīng)濟(jì)的基本面。

　　目前跌到3300點這個點位是有恐慌成分的，但主要是通脹加劇、美國次貸危機和上市公司盈利下降的影響�？傮w上看是市場理性的反應(yīng)。去年開始的調(diào)整是很正常的，也是及時的，否則泡沫會更加慘重地破裂�，F(xiàn)在的3300點誰也不能斷言這就是市場的絕對底部，只能說泡沫大大減少了。為什么不能判斷呢，一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還沒有公布，上市公司季報也沒有出來，上市公司的盈利變化還不知道，次貸危機也沒有完全見底，國際比較來看，A股不能算很便宜，不能算嚴(yán)重低估，所以不能說是絕對底部。整體市場的評估需要看幾個指標(biāo)，市值和GDP的比例、PB值、PE值等。

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