應對：防通脹、防通縮兩手抓

　　相對于今年4.8%的通脹目標，央行應繼續(xù)維持緊縮貨幣政策不動搖。最近有一種觀點，認為既要防治通貨膨脹，更要防治通貨緊縮。其理由是，能源和農(nóng)產(chǎn)品價格波動容易受到供求關系之外因素的影響，具有較大的不確定性，因此央行應關注核心CPI指標。在能源和農(nóng)產(chǎn)品價格高企的背景下，核心CPI可能出現(xiàn)向下的趨勢，因此央行不僅不應該繼續(xù)采取緊縮的貨幣政策，反而應該放松銀根。我認為這種觀點在當前是有害的。

　　在現(xiàn)代信用貨幣社會，通脹就是一種貨幣現(xiàn)象，治理通脹最有效的手段就是提高利率，這已被多國歷史經(jīng)驗所證明。在20世紀70年代，美國同樣經(jīng)歷了能源和農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的巨大沖擊，起初政府和企業(yè)均反對提高利率來抑制通貨膨脹，認為加息會傷害經(jīng)濟增長，可是停止加息未能阻止經(jīng)濟衰退的腳步，反而使通貨膨脹一度達到兩位數(shù)，最終導致美國經(jīng)濟陷入“滯漲”。

　　1979年8月，保羅·沃爾克出任美聯(lián)儲主席，針對美國當時的高通貨膨脹，沃爾克回避了難以被市場接受的加息政策，而是采取控制貨幣供應量的方式，通過公開市場操作，把貨幣供應量控制在某一目標水平，最終使短期貨幣市場利率達到兩位數(shù)，從而快速地控制了通貨膨脹，這不僅沒有使美國經(jīng)濟陷入衰退，反而為20世紀80年代美國經(jīng)濟的強勁增長奠定了基礎。

　　可見，緊縮貨幣政策在抑制通貨膨脹、促進經(jīng)濟健康平穩(wěn)發(fā)展方面的作用是顯著的。

　　銀根緊縮了 銀行怎么辦

　　讓我們先回憶一下2007年上市銀行業(yè)績增長是怎樣跑贏大市的。原因有三：一是由于2007年取消了銀行貸款額度計劃，導致銀行信貸的急劇擴張，貸款規(guī)模的增長必然帶來收益的增加。二是利差空間的擴大，2007年的連續(xù)6次加息，使商業(yè)銀行利差空間普遍擴大，特別是資本市場的活躍使商業(yè)銀行的活期存款增長迅速，使得活期存款占全部存款的比重平均超過40%以上。而活期存款的利率在幾次加息過程當中基本保持不變，這無疑又擴大了商業(yè)銀行的利差。三是資本市場的繁榮也使得商業(yè)銀行中間業(yè)務收入增長迅速。

　　帶領2007年上市銀行業(yè)績增長跑贏大市的3個因素將在今年發(fā)生變化。首先，信貸額度控制使商業(yè)銀行通過規(guī)模擴張來增加盈利的可能性變小。其次，從目前看，雖然中間業(yè)務收入繼續(xù)保持較高增長，但結(jié)構(gòu)發(fā)生很大變化。去年主要是基金代銷業(yè)務增長對盈利貢獻較大，而今年則轉(zhuǎn)向了公司業(yè)務的財務顧問費收入，其實也是一種利差收入，而且可持續(xù)性較差。第三，商業(yè)銀行利差空間能否繼續(xù)擴大，對今年商業(yè)銀行業(yè)績能否實現(xiàn)持續(xù)高度增長舉足輕重。然而，目前影響利差擴大的不利因素較多。一是法定存款準備金率持續(xù)上調(diào)，使商業(yè)銀行低息資產(chǎn)占比上升。二是由于資本市場深幅調(diào)整，居民儲蓄存款開始回流銀行，而且定期存款占比開始回升。當然，如果央行下調(diào)活期存款利率的話，會有利于利差擴大。

　　銀行業(yè)化解有道

　　對商業(yè)銀行來說，可以通過調(diào)整信貸資產(chǎn)的客戶結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和品種結(jié)構(gòu)實現(xiàn)利差擴大。

　　首先，調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，增加基準貸款利率和基準上浮貸款利率的比重。2007年，央行先后6次上調(diào)法定存貸款利率。從各季度利率浮動區(qū)間貸款占比來看，第四季度國有商業(yè)銀行采取下浮利率貸款占比較上年同期提高了4.12個百分點，相反，股份制商業(yè)銀行則降低了下浮利率貸款的占比，基準利率貸款占比提高了5.24個百分點，上浮利率貸款占比也提高了0.32個百分點。這說明國有商業(yè)銀行的客戶結(jié)構(gòu)以大中型優(yōu)質(zhì)客戶為主，而這些客戶的融資議價能力較強，通常是下浮到最低限。而股份制銀行以中小客戶為主，通�？梢垣@得較高的風險溢價。因此，對中國銀行業(yè)來說，應該適當增加那些處于新興行業(yè)、有市場潛力、在某項產(chǎn)品具有壟斷優(yōu)勢的中小企業(yè)客戶，適當向這些客戶進行信貸傾斜，這樣既可以獲得較高的貸款利率溢價，同時也為今后培養(yǎng)和儲備了優(yōu)質(zhì)的戰(zhàn)略性客戶。

　　其次，調(diào)整貸款期限結(jié)構(gòu)，提高利率水平較高期限檔次的貸款比重。2006年以來，金融機構(gòu)各期限檔次貸款利率持續(xù)走高，但呈現(xiàn)出期限越長，利率提高幅度越窄的特征。這是因為在央行連續(xù)加息的過程中，長期貸款加息幅度小于中短期，同是5年期以上貸款，主要以個人住房按揭貸款為主。由于該品種可以享受基準利率下浮15%的優(yōu)惠，致使商業(yè)銀行5年以上期限貸款利率較低。因此，在信貸規(guī)模增長受到限制的情況下，商業(yè)銀行可以通過調(diào)整貸款期限結(jié)構(gòu)，增加1-3年期貸款占比，不僅可以增加同等貸款額度下的盈利水平，又可以化解當前商業(yè)銀行自身資產(chǎn)和負債期限結(jié)構(gòu)嚴重錯配的風險。

　　第三，調(diào)整貸款品種結(jié)構(gòu)，增加盈利水平高的貸款。由于貼現(xiàn)和票據(jù)融資收益較低，它們將首先成為商業(yè)銀行主動壓縮的授信品種。另外，目前商業(yè)銀行可以從公司客戶貸款中獲得較高的“稀缺”資源溢價，而個人貸款通常在基準利率甚至下浮的水平。在信貸規(guī)模不變的情況下，相對個人貸款客戶而言，公司貸款客戶會給商業(yè)銀行創(chuàng)造更多的利差收入，因此商業(yè)銀行可能會將部分用于個人住房按揭貸款的額度轉(zhuǎn)給公司客戶使用。

　　總之，我認為，商業(yè)銀行全年經(jīng)營業(yè)績將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，考慮兩稅并軌因素對商業(yè)銀行財務的正面影響，預計商業(yè)銀行全年利潤同比增長達到45%。當然，如果經(jīng)濟增長出現(xiàn)較大幅度下滑，商業(yè)銀行撥備壓力和不良貸款上升壓力將日益顯現(xiàn)。多數(shù)商業(yè)銀行是近兩年才完成股改上市的，尚未經(jīng)歷一個完整經(jīng)濟周期的考驗。目前，商業(yè)銀行應認真研究經(jīng)濟周期波動對商業(yè)銀行經(jīng)營的影響機制和后果，及時調(diào)整經(jīng)營策略，努力實現(xiàn)平穩(wěn)健康發(fā)展。

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