話(huà)題緣起

　　始自2007年的美國(guó)次貸危機(jī)上周再次在華爾街引發(fā)金融海嘯,美林、雷曼兄弟……一個(gè)個(gè)不可一世的金融巨頭轟然倒下,隨著高盛、摩根士丹利轉(zhuǎn)為傳統(tǒng)的銀行控股公司,傳統(tǒng)意義上的華爾街已經(jīng)不復(fù)存在。這一被認(rèn)為是大蕭條以來(lái)美國(guó)最嚴(yán)重的金融危機(jī),大有演變成一場(chǎng)波及全球銀行市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的全球性金融危機(jī)之勢(shì),而且這場(chǎng)金融危機(jī)還可能波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén),給世界經(jīng)濟(jì)投下更濃重的陰影。有評(píng)論認(rèn)為,美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融的沖擊,不亞于20世紀(jì)30年代的全球經(jīng)濟(jì)大蕭條。為何華爾街這些全球頂級(jí)的金融巨頭如此不堪一擊?我國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)應(yīng)從美國(guó)金融危機(jī)中汲取什么教訓(xùn)?

　　應(yīng)審慎推進(jìn)中國(guó)金融國(guó)際化進(jìn)程

　　中國(guó)金融界一直將成熟的美國(guó)市場(chǎng)作為自己學(xué)習(xí)的榜樣,通過(guò)這次金融海嘯的洗禮,我們需要反思如何在金融創(chuàng)新和穩(wěn)健經(jīng)驗(yàn)之間取得平衡,穩(wěn)健不一定代表落后。同時(shí)反思美國(guó)的消費(fèi)模式:該模式的特征是過(guò)度向消費(fèi)者融資,過(guò)度使用金融工具,過(guò)度產(chǎn)生市場(chǎng)流動(dòng)性,最終釀成金融危機(jī)。

　　上周,由美國(guó)房利美和房地美被美國(guó)政府接管、雷曼兄弟破產(chǎn)、美林證券被收購(gòu)、美國(guó)政府向美國(guó)國(guó)際集團(tuán)AIG提供850億美元流動(dòng)資金貸款等一系列事件引發(fā)的金融海嘯從美國(guó)華爾街席卷全球,歐美和亞洲地區(qū)股市暴跌。為了救市,9月18日,美國(guó)和歐洲的中央銀行共同向金融市場(chǎng)注入了1800億美元的短期流動(dòng)資金,日本央行也有類(lèi)似的行動(dòng)。接著,美國(guó)政府宣布在未來(lái)數(shù)月將動(dòng)用7000億美元來(lái)挽救瀕臨崩潰的金融市場(chǎng),歐美和亞洲股市得以暫時(shí)喘定。受金融海嘯影響,中國(guó)股市也大幅下挫,在中央政府打出“組合拳”救市后,股市指數(shù)才大幅回升。但是,這次由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)還沒(méi)有平息的跡象,甚至有進(jìn)一步惡化的可能,中國(guó)金融市場(chǎng)可能還要面臨持續(xù)震蕩的局面。

　　我們從這次美國(guó)的金融海嘯之中學(xué)到些什么呢?

　　深刻認(rèn)識(shí)全球化條件下金融危機(jī)的新特點(diǎn)

　　我們對(duì)金融危機(jī)并不陌生。過(guò)去金融危機(jī)的特點(diǎn)是“擊鼓傳花”———人們以較高價(jià)格買(mǎi)入資產(chǎn),期望有“傻瓜”會(huì)以更高的價(jià)格從你的手上買(mǎi)入你所持有的資產(chǎn),如果在此過(guò)程中機(jī)構(gòu)投資者大量撤資,資金鏈條就會(huì)斷裂,金融危機(jī)就產(chǎn)生了。另外,過(guò)去金融危機(jī)的破壞力一般是由強(qiáng)到弱,但是這次危機(jī)的特點(diǎn)有些不同:如果說(shuō)今年年初美國(guó)第三大投資銀行貝爾斯登出事是小型海嘯的話(huà),那么這次華爾街金融海嘯應(yīng)該算是中型海嘯,波及面更廣,破壞力更大。也許更大的金融海嘯還在后頭。美國(guó)參議院多數(shù)黨領(lǐng)袖雷德在審議美國(guó)財(cái)政部提交的7000億美元的“一籃子”救市計(jì)劃時(shí)承認(rèn),面對(duì)這次的危機(jī),沒(méi)有人知道該怎么辦!因?yàn)檫@次金融危機(jī)是從我們耳熟能詳?shù)闹�名投資銀行出事開(kāi)始的,況且是一家接一家地出事。由于投資銀行通過(guò)金融杠桿效應(yīng)使得信用泡沫以倍數(shù)形式擴(kuò)大,沒(méi)有人知道當(dāng)今金融體系的廣度和深度,也不知道金融恐慌情緒蔓延的速度有多快。我們固然無(wú)法從傳統(tǒng)的金融學(xué)教科書(shū)中找到針對(duì)這次金融危機(jī)的應(yīng)對(duì)之策,然而,中國(guó)要融入國(guó)際金融體系,我們必須學(xué)會(huì)在國(guó)際金融市場(chǎng)的驚濤駭浪中“穩(wěn)坐釣魚(yú)船”,難度不可謂不大。

　　在推動(dòng)中國(guó)金融國(guó)際化的進(jìn)程中應(yīng)采取審慎的態(tài)度

　　這次中國(guó)金融市場(chǎng)受美國(guó)金融海嘯的沖擊相對(duì)較小,是由于中國(guó)的金融體系仍然以商業(yè)銀行為主體,對(duì)于投資銀行業(yè)務(wù)的依賴(lài)程度還不高。與傳統(tǒng)商業(yè)銀行不同,投資銀行主要服務(wù)于資本市場(chǎng),從事有價(jià)證券的投資。房地產(chǎn)、保險(xiǎn)、金融則是最近出事的幾家投資銀行主要投資的板塊。在次貸危機(jī)引起的金融海嘯之中,由于貸款人無(wú)力償還住房抵押貸款,住房抵押貸款擔(dān)保的有價(jià)證券急劇下跌,大型投資銀行主營(yíng)業(yè)務(wù)所受到的影響巨大,它們所持有的與住房抵押貸款相關(guān)的數(shù)額巨大的資產(chǎn)在短時(shí)間內(nèi)價(jià)值暴跌,從而引起了公司利潤(rùn)下降,甚至發(fā)生了嚴(yán)重虧損。值得注意的是,中國(guó)金融界一直將成熟的美國(guó)市場(chǎng)作為自己學(xué)習(xí)的榜樣,通過(guò)這次金融海嘯的洗禮,我們需要反思如何在金融創(chuàng)新和穩(wěn)健經(jīng)驗(yàn)之間取得平衡。穩(wěn)健不一定代表落后。華爾街金融海嘯正好讓我們對(duì)美國(guó)的消費(fèi)模式進(jìn)行反思:該模式的特征是過(guò)度向消費(fèi)者融資,過(guò)度使用金融工具,過(guò)度產(chǎn)生市場(chǎng)流動(dòng)性,最終釀成金融危機(jī)。

　　重視國(guó)際游資對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)可能帶來(lái)的沖擊

　　據(jù)國(guó)內(nèi)一份研究報(bào)告的估計(jì),2005年以來(lái),通過(guò)各種渠道進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的游資約在1.1萬(wàn)億美元左右。受雷曼兄弟破產(chǎn)、美國(guó)國(guó)際集團(tuán)陷入經(jīng)營(yíng)困境的影響,不排除國(guó)際對(duì)沖基金或者其他投資機(jī)構(gòu)在一定時(shí)期內(nèi)大量拋售其之前持有的中國(guó)資產(chǎn),包括房產(chǎn)和股票等,從而產(chǎn)生游資抽離效應(yīng),這對(duì)我國(guó)股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。當(dāng)然,由于人民幣還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下的可自由兌換,目前國(guó)際游資的“出口”還比較小,這樣,國(guó)際游資還可能繼續(xù)潛伏在我國(guó)的產(chǎn)業(yè)、金融和貿(mào)易部門(mén)之中,一旦時(shí)機(jī)成熟,就會(huì)興風(fēng)作浪。對(duì)于國(guó)際游資實(shí)施有效的監(jiān)控和管理是對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)的一項(xiàng)重大的挑戰(zhàn)。

　　需要研究處理金融危機(jī)的戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)

　　這次應(yīng)對(duì)華爾街金融海嘯一開(kāi)始是由戰(zhàn)術(shù)家上場(chǎng),目的是控制危機(jī)不至于進(jìn)一步蔓延,措施是動(dòng)用大量納稅人的金錢(qián),配合中央銀行的流動(dòng)性資金的擴(kuò)展機(jī)制,挽救出問(wèn)題的金融機(jī)構(gòu)；之后是戰(zhàn)略家出場(chǎng),一些知名人士,包括美國(guó)眾議院金融事務(wù)委員會(huì)委員法蘭克,聯(lián)邦儲(chǔ)備局前主席沃克等人主張美國(guó)國(guó)會(huì)需要成立一個(gè)新的機(jī)構(gòu)來(lái)解決次貸危機(jī)和這次金融海嘯帶來(lái)的嚴(yán)重問(wèn)題。兩位國(guó)際貨幣基金組織的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于1970年—2007年期間所發(fā)生的銀行危機(jī)進(jìn)行了系統(tǒng)研究發(fā)現(xiàn),采取戰(zhàn)術(shù)性的辦法來(lái)控制危機(jī)通常是代價(jià)高昂而且效果差強(qiáng)人意。他們認(rèn)為,對(duì)于多數(shù)金融危機(jī)來(lái)說(shuō),采取戰(zhàn)略性的綜合治理方法是可取的。顯然,中國(guó)對(duì)付這次因華爾街金融海嘯帶給中國(guó)股市的沖擊采取的還是戰(zhàn)術(shù)性的救市措施,如何在此基礎(chǔ)上推出適當(dāng)?shù)膽?zhàn)略措施來(lái)穩(wěn)定股市,從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度確保金融市場(chǎng)健康發(fā)展,值得我們深思。

　�。�林江 作者系中山大學(xué)嶺南學(xué)院財(cái)政稅務(wù)系主任、教授、博士生導(dǎo)師）