“大小非”問題的出路

　　從目前有關(guān)“大小非”的政策看，解決“大小非”問題的總體思路是：在全流通制度環(huán)境下，通過流動(dòng)性管理工具的創(chuàng)新，減緩“大小非”減持對(duì)市場(chǎng)的不合理沖擊，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。

　　一是提高“大小非”減持信息披露質(zhì)量。從今年7月份開始，“大小非”減持情況將在每月上旬定期于中國(guó)證券登記結(jié)算公司網(wǎng)站進(jìn)行披露。

　　二是鼓勵(lì)“大小非”通過大宗交易市場(chǎng)減持股份，減小“大小非”對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊。今年4月21日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》，規(guī)定“大小非”股東在未來一個(gè)月內(nèi)拋售解禁股份數(shù)量超過公司股份總數(shù)百分之一，應(yīng)當(dāng)通過證券交易所大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓。

　　今年8月份，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，將進(jìn)一步完善“大小非”大宗交易機(jī)制，研究通過券商中介達(dá)成交易，引入二次發(fā)售機(jī)制，完善大宗股份減持的市場(chǎng)約束、減震和信息披露制度。建立實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，目前國(guó)資委正著手對(duì)國(guó)有股東及其股份進(jìn)行申報(bào)、核實(shí)、確定。

　　三是開發(fā)可交換債券等市場(chǎng)流動(dòng)性管理工具，逐步完善市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。今年9月5日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券的規(guī)定(征求意見稿)》，規(guī)定持有上市公司股份的股東，可以由保薦人保薦，并向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)發(fā)行可交換公司債券。可交換公司債券自發(fā)行結(jié)束之日起十二個(gè)月后方可交換為預(yù)備交換的股票，債券持有人對(duì)交換股票或者不交換股票有選擇權(quán)。這種可交換債券是上市公司股東(通常是“大非”)將其持有的股票抵押給證券托管機(jī)構(gòu)，然后以此為標(biāo)的發(fā)行債券。這一做法在一定意義上可以緩解大股東的融資困境。從理論上說，如果股市低迷，市價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)，債券持有人就不會(huì)轉(zhuǎn)股，這樣就可減少二級(jí)市場(chǎng)的流通籌碼；而若股市高漲，債券就可轉(zhuǎn)換成股票，從而對(duì)轉(zhuǎn)換股票的速度和規(guī)模加以控制。

　　另外，記者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，理性認(rèn)識(shí)“大小非”的影響也相當(dāng)重要。

　　對(duì)“大小非”減持問題，市場(chǎng)流行的最典型觀點(diǎn)是，“大小非”的持股成本很低，有的甚至是負(fù)成本，因此他們?cè)谌魏蝺r(jià)位進(jìn)行減持都可以，都有暴利可圖。對(duì)此，有市場(chǎng)資深人士認(rèn)為這種觀點(diǎn)看似有道理，其實(shí)不然。

　　不可否認(rèn)，就數(shù)量而言，“大小非”仍然大大超過已流通A股，如果“大小非”集中減持，不可避免地會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生大的沖擊。

　　盡管不能排除有非理性的“大小非”存在，但是，多數(shù)“大小非”的持股或減持的行為還是要根據(jù)股價(jià)的合理性而做出。如果股價(jià)已經(jīng)低估，理性的“大小非”應(yīng)該不會(huì)進(jìn)行減持，相反，它可能會(huì)增持股份，正如近期很多國(guó)有大股東宣布增持計(jì)劃。退一步說，如果股價(jià)已經(jīng)低估，部分非理性的“大小非”還大量減持股份，那么，這正是理性的投資者買入股票的好時(shí)機(jī)。

　　當(dāng)然，如果股價(jià)明顯高估，理性的“大小非”應(yīng)該會(huì)減持股份，這有助于防止市場(chǎng)泡沫的過度膨脹。

　　因此，理性地看待“大小非”問題，既要看到“大小非”減持過分集中可能給A股市場(chǎng)帶來的負(fù)面影響，也應(yīng)該看到理性的“大小非”應(yīng)該能夠起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。實(shí)際上，前期市場(chǎng)的看法可能是夸大了“大小非”對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響。

　　就在不久前，匯金公司等國(guó)有“大非”宣布增持股份，深滬兩市股指拔地而起，對(duì)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定起到了重要作用�？磥�，投資者又有必要從另一個(gè)角度考慮“大非”對(duì)市場(chǎng)的影響了!

　　市場(chǎng)人士建議引導(dǎo)國(guó)有“大非”形成成熟的投資理念。國(guó)有“大非”是A股市場(chǎng)的主角，國(guó)有“大非”所持限售股占限售股的絕大部分，因此，合理引導(dǎo)國(guó)有“大非”的減持行為對(duì)于解決“大小非”問題、避免“大小非”集中減持對(duì)市場(chǎng)的沖擊、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定具有至關(guān)重要的意義�！按蠓恰眰儜�(yīng)該主動(dòng)承擔(dān)起企業(yè)社會(huì)責(zé)任，在市場(chǎng)過熱時(shí)，加大減持力度；在市場(chǎng)低迷時(shí)，加大增持力度。這樣才能真正發(fā)揮好“大非”的作用，既承擔(dān)了一定的社會(huì)責(zé)任，又能提高自身的收益。(楊紅梅)