石油石化行業(yè)

　　短期利空 長(zhǎng)期利好

　　下調(diào)成品油價(jià)格，對(duì)石油公司利潤(rùn)的影響包括兩部分，一是價(jià)格下降調(diào)低了石油銷售的毛利潤(rùn)，二是，價(jià)格下降導(dǎo)致需求量上升，提高毛利潤(rùn)水平，最終影響取決于下游行業(yè)的走勢(shì)。不過(guò)可以肯定的是，油價(jià)下調(diào)有利于整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)，對(duì)于國(guó)家2009年“保8”的目標(biāo)有利，對(duì)國(guó)內(nèi)的需求增長(zhǎng)的刺激作用幾乎雷同于利率下調(diào)，從而在長(zhǎng)期穩(wěn)定了石油產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模。

　　招商證券的研究人員表示，這次調(diào)整對(duì)中國(guó)石化的負(fù)面影響大約在稅前4-5分錢，對(duì)中國(guó)石油的影響大概在1-2分錢左右。但對(duì)中國(guó)石化的影響在于，減值準(zhǔn)備四季度無(wú)法沖回，較長(zhǎng)的存貨周轉(zhuǎn)周期，令原油成本黏著在高位，利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)滯后，可能不利于報(bào)表面貌的改善。比如，考慮到國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格已經(jīng)大幅下滑，減值準(zhǔn)備在2009年才能沖回，這樣的話，2008年的業(yè)績(jī)將調(diào)減至0.30元(這個(gè)已經(jīng)考慮補(bǔ)貼免繳所得稅)，2009年的業(yè)績(jī)略微下調(diào)至0.55元，反映出更低的化工毛利。中國(guó)石油維持2008年0.7元的業(yè)績(jī)預(yù)期，但2009年的業(yè)績(jī)略作調(diào)整至0.66元。

　　在當(dāng)前如何對(duì)待石油股的態(tài)度也有一定分歧，中金公司的研究報(bào)告認(rèn)為對(duì)于A股的石油股目前的估值過(guò)高，應(yīng)暫時(shí)回避。而安信證券則表示，這次對(duì)石油公司影響短期偏負(fù)面但已在預(yù)期之內(nèi)，長(zhǎng)期有利于煉油企業(yè)形成穩(wěn)定盈利能力。完善后的成品油價(jià)格形成機(jī)制開(kāi)始的實(shí)施有利于煉油企業(yè)形成穩(wěn)定盈利能力，長(zhǎng)期有利于一體化的石油公司，維持對(duì)中國(guó)石油、中國(guó)石化的增持評(píng)級(jí)。

　　高速公路

　　影響偏正面

　　對(duì)運(yùn)輸行業(yè)的影響也包括兩部分，一個(gè)影響方向是，成品油價(jià)格下調(diào)，使公路運(yùn)輸成本低于此前預(yù)期，尤其是二級(jí)公路收費(fèi)取消后，對(duì)經(jīng)營(yíng)零擔(dān)貨運(yùn)、縣鄉(xiāng)客運(yùn)的企業(yè)有較為現(xiàn)實(shí)的預(yù)期改善作用。第二個(gè)影響是，燃油稅改革之后，由于多用多花錢，那些超過(guò)主要依靠線路營(yíng)運(yùn)權(quán)賺取利潤(rùn)的企業(yè)將會(huì)受到負(fù)面影響，此類企業(yè)若不在優(yōu)化線路和運(yùn)力的匹配結(jié)構(gòu)上作文章，負(fù)面影響將會(huì)更大。綜合來(lái)看，改革對(duì)高速公路影響偏正面。

　　國(guó)泰君安報(bào)告認(rèn)為，成品油稅費(fèi)改革實(shí)質(zhì)是更改消費(fèi)稅占比，不影響成品油價(jià)格：2009年1月1日稅費(fèi)改革時(shí)，取消原在成品油價(jià)外征收的公路養(yǎng)路費(fèi)、航道養(yǎng)護(hù)費(fèi)、公路運(yùn)輸管理費(fèi)、公路客貨運(yùn)附加費(fèi)、水路運(yùn)輸管理費(fèi)、水運(yùn)客貨運(yùn)附加費(fèi)等六項(xiàng)收費(fèi)，逐步有序取消政府還貸二級(jí)公路收費(fèi)；同時(shí)，將價(jià)內(nèi)征收的汽油消費(fèi)稅單位稅額每升提高0.8元，即由每升0.2元提高到1元；柴油消費(fèi)稅單位稅額每升提高0.7元，即由每升0.1 元提高到0.8元(其他成品油消費(fèi)稅單位稅額相應(yīng)提高)。由于消費(fèi)稅在價(jià)內(nèi)征收，征收時(shí)不提高成品油價(jià)格，車主成本不會(huì)提高。

　　總體上，成品油稅費(fèi)改革方案節(jié)約了公路運(yùn)輸成本，對(duì)高速公路行業(yè)影響正面：此次通知在征求稿的基礎(chǔ)上又下調(diào)了成品油購(gòu)價(jià)，因此公路運(yùn)輸成本將比預(yù)期節(jié)約，從而對(duì)高速公路影響偏正面。

　　關(guān)于二級(jí)公路收費(fèi)取消的影響，市場(chǎng)分析人士強(qiáng)調(diào)了它的間接特性，對(duì)改善預(yù)期負(fù)面發(fā)揮的作用則關(guān)注不夠。比如，國(guó)泰君安分析人員認(rèn)為，我國(guó)的二級(jí)公路多是連接縣鄉(xiāng)的道路，路況差、車速慢，使用者多為境內(nèi)鄉(xiāng)鎮(zhèn)居民和廣大農(nóng)民，而高速公路更多承擔(dān)的是過(guò)境客貨車，且安全系數(shù)較高，兩者服務(wù)的客戶有一定的差異性，取消二級(jí)公路收費(fèi)分流的主要是短途客貨運(yùn)，此外二級(jí)公路收費(fèi)取消也不會(huì)一蹴而就，因此對(duì)現(xiàn)有的高速公路上市公司影響有限。(記者 孫 華)