美聯(lián)儲前主席艾倫·格林斯潘日前撰文《股市將引領經(jīng)濟復蘇》，提出股市即使相當溫和的復蘇也可能產(chǎn)生巨大而正面的經(jīng)濟后果。

　　文中提到，雖然股價波動看起來只是“紙面上”的盈虧，然而事實上這些“紙面”盈利能為企業(yè)實體帶來購買力，促進支出和GDP，對全球經(jīng)濟活動有深遠的影響。

　　本報節(jié)選文章的部分以饗讀者。

　　目前，全球經(jīng)濟決策者正面臨自上世紀30年代以來最令人生畏的挑戰(zhàn)。市場上有相當多人擔心，這一系列空前的刺激計劃以及利用主權信貸對銀行進行資本重組的努力將無法成功。因此，相對于這一令人沮喪的結果，考慮一下其他措施是有益的。

　　在過去的200年里，全球資本主義遭遇過類似的危機，而且迄今為止也總是能夠復蘇，并實現(xiàn)更高水平的物質(zhì)繁榮。有一些耐人尋味的可能性給人帶來安慰：即使其他一切都失靈，全球經(jīng)濟也不會走向多年的停滯或更糟。

　　在過去一年半財富空前蒸發(fā)的背后，埋藏著復蘇的種子。全球股市肯定已接近一個轉折點。即便股市相當溫和的復蘇，它也很可能產(chǎn)生巨大(而且正面)的經(jīng)濟后果。

　　全球股市在2007年10月底觸頂后逐漸下跌，在雷曼破產(chǎn)后的10周，全球累計虧損高達近35萬億美元，股市市值蒸發(fā)逾一半，企業(yè)實際杠桿比率也提高一倍。再加上數(shù)萬億美元住宅股本損失以及未上市公司和非公司企業(yè)的虧損，股本虧損總額很可能遠遠超過40萬億美元，占去年全球國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的三分之二，令人震驚。

　　上述總虧損對于金融體系的癱瘓至關重要，因為股本為所有企業(yè)和按揭債務及其衍生品提供根本支持。這些資產(chǎn)是推動金融中介的抵押品，將引導一國儲蓄流向各種生產(chǎn)性投資，從而促進增長。

　　以全球合并資產(chǎn)負債表的形式考慮全球經(jīng)濟的股本是有幫助的。所有債務和衍生品互相抵償，按市價計算的知識和物質(zhì)資產(chǎn)位于資產(chǎn)負債表的左側，股本的市值位于右側。股本價值的變動，導致資產(chǎn)負債表兩側出現(xiàn)等量變動。債務和衍生品最好被視為一個整體，反映金融中介的規(guī)�；蚋軛U倍數(shù)。

　　股市復蘇帶領經(jīng)濟回春

　　從結構來看，全球合并股本也是所有單個公司、其他企業(yè)、家庭以及政府獨立但可累加的股本的總和。在某一時間，全球股價將觸底反彈。在目前的環(huán)境下，新股本將開啟被凍結的市場，并在全球向所有企業(yè)(特別是銀行)提供資本金。在解決了銀行資本凈值短缺的問題后，股本增加將支撐比目前數(shù)額更大的銀行放貸、提高抵押品(債務以及股本)的市值，還可能重啟奄奄一息的債務市場。簡而言之，流動性應再次出現(xiàn)，償付能力的擔憂應消退。讓全球放貸恢復正常，其刺激效果可能不亞于我所知道的任何財政刺激方案。

　　普遍的資本利得，將增加資產(chǎn)負債表上的股本，但除了增強流動性和減少破產(chǎn)以外，它們本身不會令經(jīng)濟活動升溫。但資本利得實際上為企業(yè)實體帶來購買力，促進經(jīng)濟活動。我們看到，在所謂的財富效應中，資本利得的創(chuàng)造促進支出和GDP，而資本損失則會減少支出。

　　太多時候，我們從“紙面”利潤和虧損的角度來看待股價的波動，似乎這些利潤和虧損與現(xiàn)實沒有關聯(lián)。但過去18個月，這些“紙面權利”價值的蒸發(fā)，對全球經(jīng)濟活動產(chǎn)生了深遠的通縮影響。