告訴你明星基金經(jīng)理王亞偉投資的股票，你敢跟著買(mǎi)進(jìn)嗎？

　　如果華夏大盤(pán)、華夏策略精選兩只基金開(kāi)放申購(gòu)，你買(mǎi)嗎？

　　“買(mǎi)！”

　　也許很多投資者會(huì)不加思考地說(shuō)。但如果你看完《投資者報(bào)》對(duì)王亞偉管理的股票和投資邏輯展開(kāi)的分析、調(diào)查后，或許回答這個(gè)問(wèn)題時(shí)會(huì)三思再三思。

　　我們發(fā)現(xiàn)，王亞偉的投資管理中隱藏了很多難以理解的東西。比方說(shuō)，王亞偉非�？春�、常掛在嘴邊的“資產(chǎn)隱蔽型”公司，經(jīng)我們研究后卻沒(méi)發(fā)現(xiàn)什么隱蔽資產(chǎn)；長(zhǎng)期持有的峨眉山A、樂(lè)凱膠片也無(wú)業(yè)績(jī)支撐，可他卻長(zhǎng)期獨(dú)家持有；其持有的主要利潤(rùn)來(lái)源為“投資收益”類(lèi)的上市公司股價(jià)漲幅較大，而更多類(lèi)似公司(甚至“投資收益”遠(yuǎn)高于王亞偉持股的公司)在二級(jí)市場(chǎng)卻表現(xiàn)平平；此外還有為何偏愛(ài)流通盤(pán)小的股票、頻繁換股等等，背后隱藏的投資邏輯更是云遮霧繞。

　　諸如此類(lèi)的疑點(diǎn)，讓投資者感到王亞偉的不可理解。

　　“資產(chǎn)隱蔽型”隱藏了什么？

　　《投資者報(bào)》仔細(xì)翻閱王亞偉管理的華夏大盤(pán)2006~2008年的年度和季度報(bào)告，發(fā)現(xiàn)報(bào)告中多次提到“尋找和關(guān)注資產(chǎn)隱蔽型公司”，但對(duì)相應(yīng)的重倉(cāng)股展開(kāi)分析后，我們卻沒(méi)有看到有什么資產(chǎn)被隱蔽。

　　王亞偉為什么要把“資產(chǎn)隱蔽型”作為年報(bào)中的一個(gè)常用名詞？里面是否隱藏什么秘密？

　　首先，我們有必要了解什么是“資產(chǎn)隱蔽型公司”，以及投資這類(lèi)上市公司怎樣才能實(shí)現(xiàn)投資利潤(rùn)。

　　一般而言，所謂“隱蔽資產(chǎn)”是指資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值減去賬面價(jià)值后的差額資產(chǎn)，包括存貨、商譽(yù)、專(zhuān)利權(quán)、礦產(chǎn)、地產(chǎn)、渠道等資產(chǎn)的價(jià)值在多數(shù)情況下并未完全或者真實(shí)地體現(xiàn)在賬面價(jià)值上，且這些資產(chǎn)僅為少數(shù)人所知，但是，隨著時(shí)間推移或者制度的改正，這些資產(chǎn)均會(huì)轉(zhuǎn)成賬面資產(chǎn)。

　　投資“隱蔽資產(chǎn)”實(shí)現(xiàn)投資利潤(rùn)需要一個(gè)過(guò)程，那就是隱蔽的資產(chǎn)從隱蔽到公開(kāi)，且得到了會(huì)計(jì)的確認(rèn)。若隱蔽資產(chǎn)不能得到會(huì)計(jì)制度確認(rèn)，該隱蔽資產(chǎn)就不會(huì)成為真正資產(chǎn)，對(duì)股價(jià)也不應(yīng)該有實(shí)質(zhì)影響，相應(yīng)的，亦不會(huì)對(duì)投資該股的基金利潤(rùn)帶來(lái)實(shí)質(zhì)影響。

　　對(duì)于這類(lèi)公司需了解的一個(gè)關(guān)鍵是，會(huì)計(jì)對(duì)隱蔽資產(chǎn)是否確認(rèn)，最直觀的是看每股凈資產(chǎn)是否增加。若得到確認(rèn)，該公司每股凈資產(chǎn)會(huì)大幅提高。這里需要注意的是，每股凈資產(chǎn)變化要剔除正常的利潤(rùn)增長(zhǎng)，同時(shí)，也要考慮股權(quán)擴(kuò)大稀釋的影響。

　　王亞偉在2006年一季度投資策略中表示，“本基金將適當(dāng)提高組合的防御性，一方面挖掘具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的公司，例如價(jià)值嚴(yán)重低估的資產(chǎn)隱蔽型公司”；在二季度再次表示，“在二季度延續(xù)了既定的操作策略，在保持高股票倉(cāng)位的前提下，一方面深入挖掘價(jià)值嚴(yán)重低估的資產(chǎn)隱蔽股。”類(lèi)似的表述，在以后幾個(gè)季報(bào)中頻頻出現(xiàn)，顯然，王亞偉的投資管理中，“隱蔽”二字非常重要，也是其一個(gè)重要的利潤(rùn)來(lái)源點(diǎn)。

　　因此，分析王亞偉的投資邏輯，必先從其重倉(cāng)股是否存有“隱蔽資產(chǎn)”入手。

　　以2006年三季度十大重倉(cāng)股為例，和二季度相比，新增岳陽(yáng)興長(zhǎng)、中海發(fā)展、承德釩鈦、錫業(yè)股份、神火股份、寶鈦股份。此外，還有二季度已持有的中儲(chǔ)股份、中材國(guó)際、石油濟(jì)柴、峨眉山A。我們暫且不分析二季度持有的4只股票是否具有隱蔽資產(chǎn)，只分析新增的6只重倉(cāng)股是否具有“價(jià)值嚴(yán)重低估的資產(chǎn)隱蔽股”特性。

　　岳陽(yáng)興長(zhǎng)被王亞偉一直持有至2008年三季度，該股一直以來(lái)主要為個(gè)人投資者持有，很少有其他基金持有，2008年一季度起，僅有華夏大盤(pán)一只基金出現(xiàn)在前十大流通股東中。從該公司每股凈資產(chǎn)和每股收益看，在華夏大盤(pán)持有期間，并未顯示隱蔽資產(chǎn)得到會(huì)計(jì)的確認(rèn)。

　　雖然2006年上半年以來(lái)，該公司一直在進(jìn)行一項(xiàng)關(guān)于胃藥疫苗的技術(shù)評(píng)審工作，但這項(xiàng)工作在王亞偉重倉(cāng)持有階段，基本沒(méi)進(jìn)展。2009年4月8日，該公司就疫苗事項(xiàng)鄭重提示投資者，即使疫苗獲得新藥證書(shū)并不等同于疫苗即可投入生產(chǎn)，并產(chǎn)生效益。顯然，這不是什么隱蔽資產(chǎn)。

　　中海發(fā)展、承德釩鈦、寶鈦股份僅重倉(cāng)持有1期，比較這3只股票的每股凈資產(chǎn)和每股凈收益，基本上保持正常的增長(zhǎng)變化，反映不出隱蔽資產(chǎn)的實(shí)現(xiàn)。

　　還有錫業(yè)股份和神火股份，盡管持有時(shí)間處在上述兩類(lèi)之間，但從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公司季報(bào)、年報(bào)和公告，同樣沒(méi)有發(fā)現(xiàn)隱蔽性資產(chǎn)。

　　按這個(gè)思路，我們查閱了其他幾個(gè)季度的股票，也沒(méi)有發(fā)現(xiàn)符合定義的隱蔽型資產(chǎn)，就此，我們認(rèn)為，王亞偉所追尋的“隱蔽型”資產(chǎn)，要么是另有所指的“神秘”資產(chǎn)(從王亞偉持有到賣(mài)出，在財(cái)報(bào)中并不披露)，要么是一個(gè)忽悠投資者的噱頭。

　　樂(lè)凱膠片、峨眉山A隱藏了什么？

　　截至2009年一季度末，樂(lè)凱膠片、峨眉山A是王亞偉重倉(cāng)持有的股票，這兩只股票的前十大流通股東中，王亞偉管理的基金排在第一位。其中樂(lè)凱膠片，沒(méi)有其他機(jī)構(gòu)持有。

　　而值得注意的是，樂(lè)凱膠片2008年每股收益同比下降96%，主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損；峨眉山A截至2008年末每股收益同比下降約52%，王亞偉卻獨(dú)家持有。最讓人難以理解的是，2008年11月15日至2009年4月21日，這兩只股票漲勢(shì)大幅優(yōu)于大盤(pán)，峨眉山A上漲79%，高于上證綜指51個(gè)百分點(diǎn)；樂(lè)凱膠片上漲了110%，約高于上證指數(shù)82個(gè)百分點(diǎn)。

　　業(yè)績(jī)?nèi)绱瞬畹墓�司在二�?jí)市場(chǎng)為何會(huì)有這樣的表現(xiàn)，背后隱藏了什么？

　　我們注意到，樂(lè)凱膠片已是華夏大盤(pán)2008年以來(lái)5個(gè)季度連續(xù)重倉(cāng)持有，且2008年末持有數(shù)量至可持有的最高限，占該股票流通股的10%。此外，在2008年四季度，王亞偉管理的新基金華夏策略精選也持有該股票，可見(jiàn)樂(lè)凱膠片在王亞偉眼中很值得“投資”。

　　峨眉山A是王亞偉鐘情的另一只股票，是華夏大盤(pán)持有季度最多的股票，截至2009年一季度，共持有11個(gè)季度。2006年二季度以來(lái)，除2007年一季度不是其十大重倉(cāng)股外，其余時(shí)間該股均處于十大重倉(cāng)股之列。在2009年一季度末，峨眉山A為華夏大盤(pán)第7大重倉(cāng)股。2008年一季度以來(lái)，華夏大盤(pán)持有峨眉山A流通股一直在該股的流通盤(pán)8%以上。截至2008年末，持有峨眉山A的機(jī)構(gòu)中，僅有華夏大盤(pán)一家。

　　王亞偉如此看好樂(lè)凱膠片和峨眉山A，是由于這兩只股票非常具有投資價(jià)值嗎？

　　《投資者報(bào)》對(duì)這兩家上市公司的基本情況進(jìn)行研判，并未發(fā)現(xiàn)這兩只股票的真正投資價(jià)值和上漲優(yōu)于大盤(pán)的理由。

　　樂(lè)凱膠片是中國(guó)樂(lè)凱膠片集團(tuán)公司的下屬上市公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)是彩色相紙、膠卷、電影膠片的研制、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，其主導(dǎo)產(chǎn)品是樂(lè)凱牌彩色膠卷。膠卷顯然已經(jīng)被市場(chǎng)淘汰，基本被數(shù)碼產(chǎn)品取代，公司的業(yè)績(jī)并不樂(lè)觀。

　　2008年，樂(lè)凱膠片年報(bào)對(duì)該公司現(xiàn)有的業(yè)務(wù)分析是：傳統(tǒng)影像業(yè)務(wù)受數(shù)字技術(shù)發(fā)展的持續(xù)影響，全球產(chǎn)能過(guò)剩、市場(chǎng)需求增長(zhǎng)趨緩的矛盾進(jìn)一步凸顯，彩色膠卷和彩色相紙的需求量繼續(xù)下滑，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。2008年該公司每股收益為0.004元。

　　從這些數(shù)據(jù)和資料，看不出樂(lè)凱膠片的投資價(jià)值何在。

　　從證券研究機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告看，也沒(méi)凸顯其投資價(jià)值何在。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)顯示，2003年以來(lái)，僅有3位分析師分別在2003年兩次和2007年1次對(duì)樂(lè)凱膠片關(guān)注，但3次均未給出投資評(píng)級(jí)。而通常情況是，只有當(dāng)分析師難以掌握充分的投資信息時(shí)，才不給投資評(píng)級(jí)。

　　峨眉山A主要從事峨眉山游山門(mén)票服務(wù)、上山索道和酒店經(jīng)營(yíng)以及相應(yīng)的旅游商務(wù)營(yíng)業(yè)活動(dòng)。2008年每股收益0.09元。

　　和其他旅游類(lèi)的上市公司比較，峨眉山A是一只較差的股票。在16只旅游類(lèi)上市公司中，2008年峨眉山A的主營(yíng)收入排名處在第10；二級(jí)市場(chǎng)上和同類(lèi)上市公司相比較，上漲的卻最好，遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。

　　讓人難以理解的是，類(lèi)似樂(lè)凱膠片、峨眉山A的上市公司在王亞偉的重倉(cāng)股中還有不少。